Admicomin Q3-tulos oli selvästi odotuksiamme parempi ja yhtiö osoitti aiemmat koronahuolemme tuloskasvun suhteen turhiksi. Huolien hälvetessä uskallamme nojata näkemyksessämme jälleen aiempaa vahvemmin yhtiön pitkän aikavälin arvonluontipotentiaaliin. Sen valossa osakkeen tuotto/riski-suhde on mielestämme edelleen riittävä, vaikka lyhyellä tähtäimellä osakkeen arvostuskertoimet ovat venyneet todella kireiksi. Nostamme Admicomin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 100,0 euroon (aik. 82,0 EUR).
Q3-tulos osoitti, että hidastuva orgaaninen kasvu kompensoituu paremmalla kannattavuudella
Admicomin Q3-liikevaihto kasvoi 43 % 5,6 MEUR:oon ja ylitti lievästi ennusteemme. Arviomme mukaan Tocoman-yrityskaupan vaikutus kasvuun Q3:lla oli 21 %, orgaanisen kasvun ollessa 22 %. Admicomin mukaan korona ei ole vielä merkittävästi vaikuttanut yhtiön liikevaihtoon, josta noin 90 % on jatkuvaa laskutusta. Uusmyyntiä korona on kuitenkin jarruttanut huhtikuusta lähtien, mikä on näkynyt viime neljänneksinä orgaanisen kasvun hidastumisena reilun 20 %:n tasolle, kun alkuvuodesta yhtiö oli vielä noin 30 %:n vauhdissa. Hidastunut kasvu ei kuitenkaan vastoin odotuksiamme näkynyt juuri millään tavoin yhtiön tuloskasvussa ja kasvaneista panostuksista (rekrytoinnit, tuotekehitys, yritysosto) huolimatta yhtiön käyttökatemarginaali pysytteli vertailukauden erinomaisella 52 %:n tasolla. Siten käyttökate kasvoi Q3:lla 43 % 2,9 MEUR:oon ja ylitti reippaasti 2,5 MEUR:n ennusteemme.
Vahva tuloskasvu jatkuu, eikä korona näytä siihen juuri vaikuttavan
Näkymissään yhtiö toisti kuluvan vuoden liikevaihdon kasvutavoitteensa ja arvioi liikevaihdon kasvavan yli 37 %. Kannattavuuden osalta näkymiä nostettiin ja yhtiö arvioi nyt käyttökatemarginaalin asettuvan 40-47 %:n haarukkaan (aik. 35-45 %). Q3:n aikana Admicom teki organisaatiossa merkittäviä sisäisiä muutoksia (toimialajohtoinen organisaatiomalli), lisäsi resursseja tuotekehityksessä ja sopeutti henkilöstön määrää asiakasrajapinnassa vastatakseen koronan myötä heikentyneeseen kasvunäkymään. Näiden toimien ansiosta Admicom odottaa kustannustehokkuutensa edelleen parantuvan ja vahvan kannattavuuskehityksen säilyvän tai parantuvan myös jatkossa. Paraneva kannattavuus yhdistettynä edelleen erittäin hyvällä tasolla pysyvään orgaaniseen liikevaihdon kasvuun (>20 %) mahdollistaa tuloksen voimakkaan kasvun useiksi vuosiksi eteenpäin. Vahvojen kilpailuetujensa ansiosta näemme yhtiöllä hyvät edellytykset jatkaa nykyisen kohdemarkkinansa (koko n. 185 MEUR) valloittamista, josta yhtiön osuus on tämän vuoden jälkeen vasta noin 12 %. Lisäksi kasvua on mahdollisuus kiihdyttää yritysostoilla, mihin yhtiön vahva tase ja korkealle arvostettu osake tarjoavat hyvät lähtökohdat.
Nostimme tulosennusteita
Admicomin lyhyen tähtäimen fokus on koronan vuoksi siirtynyt pykälällä kasvusta kannattavuuden suuntaan, mitä heijastellen olemme tarkistaneet lähivuosien kasvuennusteita alaspäin, mutta vastaavasti korkeamman kannattavuuden vuoksi tulosennusteemme nousivat 8-10 %. Vuoden 2020 ennusteemme nousi vahvan Q3:n jälkeen ja odotamme nyt liikevaihdon kasvavan 39 % (aik. 38 %) ja käyttökatemarginaalin olevan 46 % (aik. 42 %). Vuodelle 2021 ennustamme 22 %:n kasvua ja 49 %:n käyttökatetta, kun Tocoman-yrityskaupan potentiaali ja Q3:lla tehdyt tehostamistoimet näkyvät kannattavuudessa.
Koronahuolten hälvetessä aika nojata jälleen pitkän aikavälin arvonluontipotentiaaliin
Admicomin osakkeen arvostus on korkea, mutta vahvaan tuloskasvuun (CAGR EPS: 2020e-2023e +32 %) ja liiketoimintamallin defensiivisyyteen suhteutettuna edelleen perusteltavissa. Yhtiön vahva suorittaminen Q3:lla hälvensi aiempia huoliamme koronan vaikutuksista tuloskasvuun ja siten uskallamme nojata arvostusta jälleen useamman vuoden päähän yli lyhyellä aikavälillä kireiltä näyttävien kertoimien (2020e oik. P/E 59x). Vuoteen 2023 katsottuna arvostus (oik. P/E 27x) näyttää jo huomattavasti siedettävämmältä, mikä heijastelee Admicomin vahvaa arvonluontikykyä strategian edetessä. Lisäksi ennusteemme mukaisella kehityksellä vuoteen 2025 katsottuna (markkinaosuus 30 %) ja 20x EV/EBIT-kertoimella osake tarjoaisi noin 10 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen, mikä näyttää kohtuullisen hyvältä voimakkaisiin kasvuodotuksiin ja osakkeen hyväksyttävään arvostukseen liittyviin riskeihin nähden.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Admicom
Admicom on vuonna 2004 perustettu rakentamisen, talotekniikan ja teollisuuden järjestelmäkehittäjä ja kokonaisvaltainen ohjelmisto- ja tilitoimistokumppani. Yhtiön palvelut auttavat pieniä ja keskisuuria yrityksiä parantamaan kilpailukykyään automatisoimalla työmaan ja toimiston rutiineja kirjanpitoon asti.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut04.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 15,6 | 21,8 | 26,6 |
kasvu-% | 36,53 % | 39,38 % | 22,16 % |
EBIT (oik.) | 6,7 | 9,5 | 12,9 |
EBIT-% (oik.) | 42,60 % | 43,43 % | 48,47 % |
EPS (oik.) | 1,10 | 1,54 | 2,12 |
Osinko | 0,72 | 1,00 | 1,40 |
P/E (oik.) | 58,43 | 26,29 | 19,14 |
EV/EBITDA | 41,68 | 18,67 | 13,77 |