Admicomin Q4-tulos jäi hieman odotuksista ja strategiakaudella 2021-2023 orgaaninen kasvunäkymä on aiempia odotuksiamme maltillisempi. Isossa kuvassa yhtiön tuloskasvunäkymä on edelleen erittäin vahva ja ennusteleikkaukset heijastelevat enemmän paluuta maan pinnalle liian korkeaksi venyneiden odotusten jälkeen. Jatkossa myös yritysostot näyttelevät aiempaa vahvempaa roolia yhtiön kasvussa ja näemme hyvät edellytykset arvonluonnille Tocoman-kaupan tyylisissä järjestelyissä. Kokonaisuutena arvioimme yhtiön vahvan arvonluonnin tukevan osakkeen korkeaa arvostusta, mutta olennaista nousuvaraa nykyisiin kertoimiin (2021e oik. P/E 59x ja EV/S 22x) on vaikea perustella. Toistamme vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 110 euroon (aik. 120 EUR).
Vahva tuloskasvu jatkui Q4:llä, mutta rima oli vielä pykälän korkeammalla
Admicomin Q4-liikevaihto kasvoi 37 % 5,6 MEUR:oon ja ylitti lievästi ennusteemme. Tocoman-yrityskaupan vaikutus kasvuun Q4:llä oli noin 22 %, kun taas orgaaninen kasvu hidastui noin 15 %:iin. Koronapandemian vaikutukset uusmyynnissä näkyivät nyt selvemmin, sillä Q3:lla orgaaninen kasvu oli vielä 22 %. Admicomin käyttökate kasvoi Q4:llä vahvat 44 % 2,4 MEUR:oon, mutta jäi silti hieman alle ohjeistuksen ylälaitaan venytetyn ennusteemme (2,6 MEUR).
Uudella strategiakaudella yritysostojen rooli tuloskasvuajurina korostuu
Admicomin strategiakauden 2021-2023 taloudellisina tavoitteina on yli 20 %:n liikevaihdon vuosikasvu sekä 40-50 %:n käyttökatemarginaali. Strategiakaudella yhtiö kartoittaa aiempaa aktiivisemmin yritysostokohteita tavoitteenaan selkeä ykkösasema omilla asiakastoimialoilla. Yhtiö tutkii myös kansainvälisiä laajentumismahdollisuuksia, mutta ei halua riskeerata sen kustannuksella kotimarkkinoiden suunniteltua haltuunottoa lähivuosina. Admicomilla on vahvojen kilpailuetujensa ansiosta vielä paljon tilaa kasvattaa markkinaosuuttaan (2020: 12 %) nykyisillä talotekniikan, rakentamisen ja teollisuuden kohdemarkkinoilla (koko n. 190 MEUR). Lähivuosina etsinnässä ovatkin erityisesti Tocomanin kaltaiset ostokohteet, joilla yhtiö pystyy vahvistamaan markkina-asemaansa ja laajentamaan Adminetin ominaisuuksia. Yritysjärjestelyiden integraatiossa Admicom pyrkii nostamaan ostokohteiden kannattavuuden kohti ydintoimintojensa erinomaista tasoa, mikä onnistuessaan kiihdyttää tuloskasvua. Pidemmällä aikavälillä vahvan kasvun ylläpito vaatii yhtiöltä laajentumista uusille toimialoille tai toimintamaihin nykyisten markkinoiden rajallisen koon vuoksi.
Kuluvan vuoden näkymät odotuksiamme varovaisemmat
Kuluvalle vuodelle Admicom ohjeistaa 10-20 %:n liikevaihdon kasvua ja 40-50 %:n käyttökatetta. Yhtiön mukaan koronapandemia lisää parhaillaan epävarmuutta uusmyynnin onnistumiseen, kohottaa asiakaspoistumariskiä konkurssien kautta ja todennäköisesti pienentää asiakkaiden vuositasauslaskutusta olennaisesti. Leikkasimme näkymien pohjalta lähivuosien tulosennusteitamme noin 12-17 %, mutta odotamme yhtiöltä edelleen vahvaa 22 %:n vuosittaista tuloskasvua (oik. EPS) vuosina 2021-2025.
Korkeamman arvostuksen perustelemiseksi vaikea löytää argumentteja
Admicomin arvostuskertoimet (2021e oik. P/E 59x ja EV/S 22x) näyttävät erittäin kireiltä ja nykyisellä orgaanisen kasvun näkymällä kertoimiin on vaikea perustella nousuvaraa. Admicomin pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä on kuitenkin edelleen erittäin vahva ja yhtiön poikkeuksellisen kova kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä kerää jatkuvasti enemmän kiinnostusta kansainvälisiltä sijoittajilta. Arvioimme näiden tekijöiden tukevan osakkeen korkeaa arvostusta. Vuoteen 2025 katsovien skenaarioidemme valossa osakkeen tuotto-odotus jää nykyisellä näkymällä matalaksi ja kurssinousu vaatisi ennusteitamme vahvempaa orgaanista kasvua tai onnistuneita yrityskauppoja. Korkeisiin kasvuodotuksiin ja arvostuskertoimiin liittyvien riskien vuoksi seuraamme yhtiön seuraavia strategisia askeleita sivusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Admicom
Admicom on vuonna 2004 perustettu rakentamisen, talotekniikan ja teollisuuden järjestelmäkehittäjä ja kokonaisvaltainen ohjelmisto- ja tilitoimistokumppani. Yhtiön palvelut auttavat pieniä ja keskisuuria yrityksiä parantamaan kilpailukykyään automatisoimalla työmaan ja toimiston rutiineja kirjanpitoon asti.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.01.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 21,9 | 25,7 | 30,3 |
kasvu-% | 40,12 % | 17,36 % | 17,75 % |
EBIT (oik.) | 9,5 | 12,2 | 14,6 |
EBIT-% (oik.) | 43,55 % | 47,59 % | 48,09 % |
EPS (oik.) | 1,55 | 2,01 | 2,39 |
Osinko | 0,91 | 1,20 | 1,50 |
Osinko % | 0,67 % | 2,79 % | 3,48 % |
P/E (oik.) | 87,06 | 21,46 | 18,04 |
EV/EBITDA | 65,41 | 15,51 | 12,54 |