Toistamme Admicomin lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 52,0 euroon (aik. 55,0 EUR). Admicomin Q4-tulos jäi ennusteista, kun yhtiön tekemät yritysostot sekä pitkän aikavälin kasvuedellytyksiä vahvistavat panostukset rasittivat kannattavuutta odotuksiamme enemmän. Pidämme näitä investointeja pitkän aikavälin omistaja-arvon luonnin kannalta järkevinä, ja Admicomin erinomaisesta kannattavuudesta on myös hyvin varaa uhrata lähivuosina joitakin prosenttiyksikköjä kasvun vauhdittamiseksi. Strategian onnistuessa osakkeessa on nykyarvostuksella selvää arvonluontipotentiaalia, vaikka heikentyvä markkinatilanne varjostaa lyhyen aikavälin kehitystä.
Liikevaihto kasvoi pitkälti odotustemme mukaisesti
Admicomin Q4-liikevaihto kasvoi 27 % 8,0 MEUR:oon ja oli lähes linjassa 8,1 MEUR:n ennusteemme kanssa. Yritysostot toivat kasvusta 17,6 %-yksikköä ja orgaaninen kasvu (Q4’22: 9,4 %) oli aavistuksen odotuksiamme (11 %) hitaampaa. Tämä selittyi kuitenkin pitkälti Lakeus-tilitoimistoon tehdyllä strategisella muutoksella, jonka myötä yhtiö keskittyy pelkästään palvelemaan Adminetia käyttäviä asiakkaita. Tämä tuo lievää vastatuulta kasvulle myös tänä vuonna, mutta parantaa tehokkuutta hieman pidemmällä perspektiivillä. Admicomin mukaan vuoden viimeisten kuukausien myyntilukujen perusteella ei ole vielä havaittavissa selkeitä merkkejä taantuman vaikutuksesta yhtiön toimintaan. Epävarmuus kuluvan vuoden uusmyynnin ja asiakaspoistuman suhteen on kuitenkin noussut.
Kasvupanostukset painoivat kannattavuutta odotuksiamme enemmän
Admicomin käyttökate kasvoi Q4:llä 11 % 2,9 MEUR:oon, mikä jäi alle 3,5 MEUR:n ennusteemme. Käyttökatemarginaali oli edelleen erittäin hyvällä 37 %:n tasolla (Q4’21: 42 %), mutta heikkeni odotuksiamme enemmän. Koko vuoden käyttökate-% oli erinomaiset 44,6 %. Admicomin erittäin vahvan liiketoiminnan rahavirran ansiosta (2022: 15,4 MEUR) yhtiön tase oli tehdyistä yritysostoista ja viime kevään tuhdista osingonjaosta huolimatta edelleen lievästi nettokassan puolella (gearing: -8 %) vuoden lopussa. Siten liikkumavaraa osingonmaksulle (2022: 1,3 EUR/osake), kasvupanostuksille sekä mahdollisille tuleville yritysjärjestelyille on edelleen oikein hyvin.
Tulosennusteet laskivat selvästi hidastuvan kasvun ja kohoavien kasvupanostusten yhdistelmästä
Näkymissään Admicom arvioi vuonna 2023 liikevaihdon kasvun jatkuvan ja kannattavuuden olevan kokonaisuutena vahvalla tasolla. Tarkempi taloudellinen ohjeistus vuodelle 2023 ja taloudelliset tavoitteet uudelle strategiakaudelle saadaan 30.1.2023 järjestettävän pääomamarkkinapäivän yhteydessä. Tänä vuonna fokus on erityisesti lisä- ja ristiinmyyntimahdollisuuksien hyödyntämisessä vahvistuneen ohjelmistotarjooman myötä, kun uusmyynti on haastavampaa heikentyvässä markkinassa. Lisäksi strategiset kasvupanostukset, kasvavat tuotekehitysinvestoinnit sekä liiketoiminnan rakennemuutokset heikentävät kannattavuuden kehitystä. Tarkistimme Q4-raportin myötä tulosennusteitamme selvästi varovaisemmaksi, kun hidastuva liikevaihdon kasvu (2023e-24e: 6-7 %) ja aiempia arvioitamme isommat kasvupanostukset rasittavat käyttökatetta (2023e-24e: 38,6-39,4 %).
Pitkän aikavälin arvonluontimahdollisuudet kiinnostavat edelleen nykyarvostuksella
Laskeneilla ennusteillamme Admicomin vuosien 2023-2024 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 18x ja 16x, jotka lyhyellä aikavälillä ovat mielestämme melko neutraaleja tasoja yhtiölle. Arvostuskertoimet painuvat kuitenkin nopeasti houkuttelevalle tasolle (2025-2026e EV/EBIT 13x-11x), mikäli Admicomin strategiset kasvupanostukset onnistuvat lähivuosina. Toimintaympäristön lyhyen aikavälin epävarmuuksista huolimatta olemme edelleen luottavaisia Admicomin kykyyn jatkaa orgaanista sekä epäorgaanista arvonluontiaan pitkällä aikavälillä. Näin ollen näemme osakkeen riski/tuotto-suhteen edelleen kiinnostavana nykyarvostuksella.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Admicom
Admicom on vuonna 2004 perustettu rakentamisen, talotekniikan ja teollisuuden järjestelmäkehittäjä ja kokonaisvaltainen ohjelmisto- ja tilitoimistokumppani. Yhtiön palvelut auttavat pieniä ja keskisuuria yrityksiä parantamaan kilpailukykyään automatisoimalla työmaan ja toimiston rutiineja kirjanpitoon asti.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.01.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 31,6 | 33,7 | 35,9 |
kasvu-% | 27,19 % | 6,46 % | 6,61 % |
EBIT (oik.) | 13,7 | 12,8 | 14,0 |
EBIT-% (oik.) | 43,44 % | 38,18 % | 38,98 % |
EPS (oik.) | 2,19 | 2,11 | 2,29 |
Osinko | 1,30 | 1,30 | 1,30 |
P/E (oik.) | 21,27 | 19,16 | 17,71 |
EV/EBITDA | 16,25 | 15,07 | 13,48 |