Arviomme mukaan Afarakin tulostaso säilyy hidastuvassa markkinaympäristössä heikkona, emmekä odota yhtiön pystyvän kääntämään tulostaan voitolliseksi lähikvartaalien aikana. Tätä taustaa vasten Afarakin omien osakkeiden ostotarjouksen hinnoittelu (1,015 euroa per osake) on näkemyksemme mukaan korkea ja arviomme mukaan se ylittää osakkeen käyvän arvon. Tarjoushinta vastaa korkeaa (1,7x) P/B-kerrointa, mitä ei mielestämme voida perustella yhtiön operatiivisella tuloksentekokyvyllä. Emme anna osakkeelle suositusta tai tavoitehintaa yhtiön omistusrakenteeseen liittyvien epäselvyyksien ja niiden mahdollisten seurausten vuoksi.
Afarak tarjoutuu ostamaan omia osakkeita hintaan 1,015 euroa per osake
Afarakilla on käynnissä omien osakkeiden ostotarjous, jossa se tarjoutuu ostamaan 26 miljoonaa omaa osaketta (9,8 % osakkeista) hintaan 1,015 per osake. Ostotarjouksen perusteena on osakkeen omistajien tekemä ehdotus, jonka yhtiön ylimääräinen yhtiökokous on hyväksynyt (ks. aiempi kommentti täältä). Ostotarjous päättyy 1.7. klo 16. Yhtiö rahoittaa omien osakkeiden oston velkajärjestelyillä sekä ostosopimuksella, jonka myötä yhtiö saa ennakkomaksuja vuosien 2019-2023 kromimalmitoimituksista. Yhtiö ei ole julkistanut rahoitusjärjestelyn yksityiskohtaisia ehtoja, joten sen tarkkaa vaikutusta yhtiön velkaantuneisuuteen ja taseasemaan on mahdotonta arvioida. Arviomme mukaan lisävelanotto ei kuitenkaan merkittävästi heikennä yhtiön taloudellista asemaa, mutta kokonaisuutena pidämme järjestelyä osakkeensa myymättä jättävien osakkeenomistajien kannalta negatiivisena sen korkean hinnoittelun vuoksi.
Tulosnäkymät säilyvät haastavina
Tarkistimme päivityksen yhteydessä ennusteitamme alaspäin, missä pääasiallinen ajuri oli Rautametalliseos-liiketoiminnan kahden kaarisulaton tilapäinen alasajo ja sitä kautta laskeneet volyymiennusteet. Alasajon taustalla on yhtiön mukaan markkinahintojen lasku sekä etenkin energian kohonnut kustannustaso ja saatavuushaasteet. Arviomme mukaan näihin tekijöihin ei ole odotettavissa lyhyellä tähtäimellä muutosta, sillä emme odota kysynnän tai markkinahintojen merkittävästi vahvistuvan ennen talousnäkymän selvää piristymistä. Eskomin sähkön jakeluongelmien helpottumisen suhteen näkymät ovat heikot talvikauden kasvattaessa kysyntää sekä yhtiön heikon rahoitusaseman horjuttaessa jo sen operatiivista toimintaa. Ennusteissamme yhtiön tulos pysyy tappiollisena vuosina 2019-2020 Rautametalliseos-liiketoiminnan tappioiden haudatessa Erikoismetalliseos-liiketoiminnan tuloksen alleen.
Finanssivalvonta velvoittaa julkista ostotarjousta kaikista Afarakin osakkeista
Finanssivalvonta on velvoittanut Danko Koncaria tekemään Afarakin osakkeista julkisen ostotarjouksen vähintään hintaan 2,5 euroa osakkeelta. Fivan velvoitteen perusteena on se, että yksissä tuumin toimivien henkilöiden ääniosuus on ylittänyt lain asettaman tarjousvelvollisuusrajan. Helsingin hallinto-oikeus on antanut 1.3.2019 päätöksen, jolla se on hylännyt Koncarin vaatimuksen kumota Fivan päätös. Asiaan on haettu valituslupaa korkeimmalta hallinto-oikeudelta. Oikeusprosessin arviointi on hyvin haastavaa, emmekä siten ota kantaa sen mahdolliseen lopputulemaan.
Ostotarjouksen hinta vastaa korkeaa arvostusta
Tappiollisen tulostason takia osakkeen tulospohjaiset kertoimet ovat negatiiviset. Tasepohjaisesti ostotarjouksen hinta vastaa 1,7x P/B-kerrointa, mitä pidämme perusteettoman korkeana yhtiön operatiivinen suorituskyky ja pääoman tuottopotentiaali huomioiden. Yhtiön viimeisen viiden vuoden keskimääräinen oman pääoman tuotto on negatiivinen, eikä yhtiö arviomme mukaan pysty kääntämään lyhyellä tähtäimellä tulostaan voitolliseksi. Tarjoushinnalla laskettu tasepohjainen arvostus vastaa 42 %:n arvostuspreemiota verrokkiryhmään nähden, mikä alleviivaa ostotarjouksen korkeaa hinnoittelua. Emme pidä realistisena skenaariota, jossa yhtiö oman operatiivisen tuloksentekokykynsä pohjalta hinnoiteltaisiin ostotarjousta vastaavalle tasolle. Finanssivalvonnan velvoite voi kuitenkin toimia jossain määrin osakkeen ajurina asian ollessa keskeneräinen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Afarak Group
Afarak Group on teollisuusalan yritys. Se on erikoistunut teollisuuskomponenttien erikoisseosten ja kromiratkaisujen valmistukseen ja kehittämiseen. Tuotteita jälleenmyydään maailmanlaajuisesti omien myynti- ja markkinointikanavien kautta, ja asiakkaita on etenkin auto-, ilmailu- ja ydinvoimateollisuudessa. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla