Afarakin perjantaina julkaisema Q2-raportti jäi kokonaisuutena odotuksistamme, vaikka kohtuulliset markkinahinnat tukivat liikevaihdon kehitystä odotetusti. Yhtiön kannattavuus jäi kuitenkin odotettua heikommalle tasolle, vaikka se parani heikosta vertailukaudesta. Yhtiö ohjeisti Q3’17:n jäävän edellisen kvartaalin tasosta, mutta olevan heikkoa vertailukautta parempi. Ohjeistus oli odotuksiemme mukainen, mutta teimme pieniä ennustetarkistuksia loppuvuodelle. Osakkeen arvostus on mielestämme edelleen korkea suhteessa ennustettuun tuloskuntoon, mikä pitää riskit koholla. Toistamme osakkeen 0,75 euron tavoitehintamme, mutta nostamme kurssilaskun jälkeen suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy).
Afarak ylsi Q2’17:lla 47,4 MEUR:n liikevaihtoon, mikä oli linjassa meidän 46,8 MEUR:n ennusteemme kanssa. Liikevaihto kasvoi 20 % vertailukaudesta ja sai konsernitasolla tukea markkinahinnoista, kun taas jalostettujen tuotteiden volyymit jäivät kokonaisuutena vertailukaudesta. Segmenttitasolla Erikoismetalliseosliiketoiminnan liikevaihdon kasvu oli odottamaamme parempaa, kun markkinahinnat ja myyntimäärät kasvattivat liikevaihtoa reilut 20 % vertailukaudesta. Vastaavasti Rautametalliseos-segmentissä liikevaihto jäi maltillisesti ennusteistamme, mutta sekin kasvoi 15 % vertailukaudesta. Yhtiö teki kvartaalilla 3,3 MEUR:n liikevoiton, mikä jäi alle meidän 5,3 MEUR:n ennusteen. Ennusteemme sisälsi 1,5 MEUR:n kertaerän sahalaitteiden myynnistä, jonka yhtiö kuitenkin kirjasi alemmille riveillä lopetettuna toimintona. Näin ollen operatiivisesti ennusteen alitus oli maltillisempi suhteessa oikaistun liikevoiton 3,8 MEUR:n ennusteeseemme. Odotettua heikomman kannattavuuden taustalla oli odotuksiamme korkeammat kustannukset jalostettua tonnia kohden. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat hieman odotuksiamme suuremmat, kun taas aikaisempien vuosien tappioiden hyödyntäminen nosti tuloverot positiiviseksi. Näin ollen Afarak teki toisella kvartaalilla 0,01 euron osakekohtaisen tuloksen, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa.
Afarak ohjeisti odotetusti kolmannen kvartaalin tuloksen jäävän Q2:n tasosta, mikä oli myös linjassa odotuksiemme kanssa. Yhtiö kuitenkin odottaa Q3’17:n tuloksen olevan tappiollista vertailukautta parempi. Kolmannella kvartaalilla kausivaihtelut heijastuvat liiketoimintaympäristöön vahvasti mm. lomakausien vuoksi, mutta toisaalta etenkin kromimalmin markkinahinnat ovat toipuneet Q2:lla nähdyiltä pohjatasoilta. Teimme ennustetarkistuksia loppuvuodelle lähinnä hintojen ja volyymien osalta ja odotamme Afarakilta nyt koko vuodelta 194 MEUR:n liikevaihdolla 19,2 MEUR:n liikevoittoa. Lähivuosien ennusteemme pysyivät ennallaan.
Tulospohjaisesti Afarakin hinnoittelu on edelleen korkea, kun ennusteidemme mukainen P/E-luku on 21x vuodelle 2017 ja vastaava EV/EBITDA on 8x. Myös tasepohjainen preemiohinnoittelu 1,1x on mielestämme korkea suhteessa pääoman tuottoon. Arvostus ei myöskään saa tukea noin 2,6 %:n tasolle jäävästä osinkotuotosta. Suhteellinen preemio on kaventunut Afarakin kurssilaskun myötä, mutta yhtiötä hinnoitellaan edelleen preemiolla suhteessa verrokkiryhmään. Mielestämme riskiprofiili on koholla korkean arvostuksen myötä ja arvostus ei kestä tulospettymyksiä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Afarak Group
Afarak Group on teollisuusalan yritys. Se on erikoistunut teollisuuskomponenttien erikoisseosten ja kromiratkaisujen valmistukseen ja kehittämiseen. Tuotteita jälleenmyydään maailmanlaajuisesti omien myynti- ja markkinointikanavien kautta, ja asiakkaita on etenkin auto-, ilmailu- ja ydinvoimateollisuudessa. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla