Afarak julkaisi Q2’18-raporttinsa perjantaina. Yhtiön liikevaihto kasvoi voimakkaasti vertailukaudesta selvästi nousseiden volyymien ansiosta, jotka ylittivät vertailukauden yläpuolella olleet ennusteemme molemmissa segmenteissä. Yhtiön tuloskunto oli kuitenkin heikko ja jäi selvästi odotuksistamme. Emme anna osakkeelle tavoitehintaa tai suositusta yhtiön omistajarakenteeseen liittyvien epäselvyyksien takia. Näkemyksemme, jonka mukaan yhtiön arvostus suhteutettuna nykyiseen tuloksentekokykyyn on todella korkea, on ennallaan.
Afarak teki Q2:lla 54,3 liikevaihdolla 0,4 MEUR:n liiketappion. Yhtiön liikevoitto jäi selvästi meidän 3,7 MEUR:n ennusteesta, mikä oli pettymys, kun huomioidaan korkea (1,42 $/lb) ferrokromin sopimushinta. Vahvaa markkinahintaa heijastellen yhtiön Erikoismetalliseos-liiketoiminta ylsikin vahvaan 3,5 MEUR:n liikevoittoon, joka ylitti ennusteemme ja vertailukauden tason. Hyvää markkinatilannetta heijastellen segmentin volyymit ylittivät vertailukauden yläpuolella olleet ennusteemme, mikä yhdessä suotuisien markkinahintojen kanssa heijastui tuloskuntoon. Vastaavasti Rautametalliseos-liiketoiminta oli selvä pettymys ja oli konsernitason heikon tuloksen taustalla. Segmentin volyymit olivat vahvat ja markkinahinnat vähintäänkin kohtuulliset. Tuloksen heikkous tulikin kustannuspuolelta, kun kustannukset olivat mm. tuotantokatkosten ja heikkolaatuisemman malmin vuoksi korkeat.
Teimme raportin jälkeen negatiivisia ennustemuutoksia loppuvuodelle. Laskimme etenkin Q3’18:n ennusteita ja etenkin Rautametalliseos-segmentin osalta, minkä takana on yhtiön ilmoittama uunin vioittuminen Mogalessa. Q3:lla volyymit jäävät kausiluonteisesti vähäisemmän kysynnän takia matalaksi, mutta tilanteesta tekee tulosmielessä haastavamman ylimääräiset kustannukset uunin vioittumisen seurauksena. Näin ollen yhtiö ei pysty hyödyntämään vahvan kysynnän tukemaa hyvää ferrokromin hintatasoa (1,38 $/lb) kvartaalilla. Afarak itse ohjeisti sanallisesti, joka on tulkittavissa selvästi siten, että yhtiö odottaa volyymien laskevan Q3:lla. Tämän lisäksi kromimalmin hintataso on jälleen painunut matalle tasolle. Laskimme Q3:n liikevoiton ennusteemme -1,7 MEUR:oon ja siten koko vuoden liikevoittoennusteemme on -2,6 MEUR.
Afarakin erittäin korkea tulospohjainen arvostus ei anna osakkeelle tukea. Osakkeen tasepohjainen arvostus P/B 1,5x on mielestämme myös yhtiön pääoman tuottotasoon suhteutettuna perusteettoman korkea. Arviomme mukaan osaketta hinnoitellaan kuitenkin omistajarakenteen epäselvyyteen liittyvien seikkojen ja sen mahdollisten seurausten pohjalta. Mielestämme nykyarvostuksella sijoittaja kantaa riskiä omistajarakenteeseen liittyvien epäselvyyksien mahdollisten seurausten epäsuotuisasta realisoitumisesta, sillä mielestämme puhtaasti liiketoiminnan pohjalta arvioitu käypä arvo on selvästi nykykurssia matalampi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Afarak Group
Afarak Group on teollisuusalan yritys. Se on erikoistunut teollisuuskomponenttien erikoisseosten ja kromiratkaisujen valmistukseen ja kehittämiseen. Tuotteita jälleenmyydään maailmanlaajuisesti omien myynti- ja markkinointikanavien kautta, ja asiakkaita on etenkin auto-, ilmailu- ja ydinvoimateollisuudessa. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla