Afarak julkisti Q3-raporttinsa perjantaina. Odotuksiamme vahvemmasta liikevaihdon kehityksestä huolimatta yhtiön tulos jäi selvästi ennusteistamme ja oli tappiolla. Emme anna osakkeelle tavoitehintaa tai suositusta omistajarakenteeseen liittyvän epäselvyyden ja sen mahdollisten seurauksien takia. Mielestämme osakkeen nykyinen arvostus ei kuitenkaan ole perusteltavissa, kun se suhteutetaan yhtiön tuloksentekokykyyn.
Heikko kehitys Rautametalliseosliiketoiminnassa jatkui
Afarakin liikevaihto laski vertailukaudesta 21 % 33,6 MEUR:oon heijastellen Rautametalliseosliiketoiminnan keskihintojen merkittävää laskua ja laskeneita volyymeja. Q3:lla yhtiön käyttökate painui tappiolle -4,5 MEUR:oon ja alitti selvästi meidän 1,1 MEUR:n ennusteemme, minkä taustalla oli etenkin Rautametalliseosliiketoiminnan odotuksiamme heikompi tulos. Finanssivalvonnan seuraamusmaksun aiheuttaman 1.5 MEUR:n varauksen ja 4,5 MEUR:n alaskirjauksen johdosta liiketulos painui 10,1 MEUR negatiiviseksi. Melko vakaiden volyymien ja yhä kohtuullisen keskihinnan seurauksena Erikoismetalliseosliiketoiminta ylsi hyvään 1,8 MEUR:n liikevoittoon, mikä on mielestämme hyvä suoritus, kun huomioidaan heikentynyt markkinatilanne. Heikon tuloksen taustalla olikin Rautametalliseosliiketoiminta, jonka taustalla on selvästi laskeneet volyymit kapasiteetin sulkemisen seurauksena ja merkittävä keskihinnan lasku. Näiden tekijöiden ja alaskirjauksen seurauksena segmentin liiketulos painui -8.9 MEUR:oon. Heikkoa operatiivista tulosta, alaskirjausta ja koholla olleita rahoituskustannuksia heijastellen Afarakin osakekohtainen tulos painui selvästi -0,06 euroon.
Markkinan elpymistä ei näkyvissä lyhyellä tähtäimellä
Afarak ei antanut konkreettista ohjeistusta Q4:lle, mutta kommentoi että markkinaympäristö on pysynyt heikkona ja keskihinnat tulevat heijastelemaan laskeneita markkinahintoja. Ferrokromin sopimushinta laski Q4:lle 1,02 $/lb tasolle, joka on alhainen taso ja siten markkinahintojen vastatuuli jatkuu lyhyellä tähtäimellä. Myös Etelä-Afrikan sähkönjakelijan tuotantohaasteet ovat jatkuneet ja lisäksi Rautametalliseosliiketoiminnan volyymit tulevat pysymään matalalla tasolla. Siten segmentin tulostaso tulee jäämään heikoksi ja ainoa keino tappioiden leikkaamiseksi on kustannustason lasku. Odotimme kustannuksien laskevan ripeämmin jo Q3:lla, mutta koska näin ei käynyt tarkistimme Q4-ennusteitamme hieman alaspäin. Tämän ja odotuksiamme heikomman Q3-tuloksen seurauksena koko vuoden 2019 liiketappion ennusteemme painui 50,7 MEUR:oon.
Arvostus ei heijastele tuloksentekokykyä
Afarakin osake ei saa tukea tulospohjaisista arvostuskertoimista tappiollisen tuloksen takia. Tasepohjainen arvostus (P/B 1,7x) on todella korkea suhteessa yhtiön tuloksentekokykyyn ja osake hinnoitellaan tasepohjaisesti huomattavalla 81 %:n preemiolla verrokkeihin nähden. Arviomme mukaan osakkeen hinnoittelu ei heijastele liiketoiminnan fundamentteja vaan Finanssivalvonnan yhdelle osakkeenomistajalle määräämää lunastusvelvoitetta. Näkemyksemme mukaan nykyisellä hinnalla osakkeenomistaja kantaa riskiä omistajarakenteeseen liittyvän epäselvyyden epäsuotuisasta lopputuloksesta, sillä mielestämme nykyinen arvostus on selvästi yli osakkeen käyvän arvon.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Afarak Group
Afarak Group on teollisuusalan yritys. Se on erikoistunut teollisuuskomponenttien erikoisseosten ja kromiratkaisujen valmistukseen ja kehittämiseen. Tuotteita jälleenmyydään maailmanlaajuisesti omien myynti- ja markkinointikanavien kautta, ja asiakkaita on etenkin auto-, ilmailu- ja ydinvoimateollisuudessa. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla