Pudotamme Ahlstrom-Munksjön tavoitehintamme 12,50 euroon (aik. 15,00 euroa) negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen. Samalla laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää), sillä vuoden tähtäimellä osakkeen arvostus on mielestämme kohonnut neutraaliksi etenkin nousseeseen riskitasoon peilattuna. Siten vetäydymme osakkeen suhteen toistaiseksi tarkkailuasemiin, vaikka keskipitkällä tähtäimellä yhtiön potentiaali onkin yhä hyvä.
Koronavirus ja talouden sakkaus iskevät myös Ahlstrom-Munksjön liiketoimintaan, vaikka Q1 on nousujohteinen
Ahlstrom-Munksjö luopui koko vuoden 2020 ohjeistuksestaan ja siirtyi kvartaaliohjeistuksiin. Alkuvuosi on lähtenyt käyntiin hyvin ja yhtiö odottaa Q1:n oikaistun käyttökatteen olevan vertailukautta korkeampi. Ahlstrom-Munksjö kuitenkin totesi epävarmuuden markkinoilla kasvaneen. Yhtiöllä on myös joitakin koronaongelman ratkaisemisessa hyödyllisiä tuotteita portfoliossaan ja näiden tuotteiden tuotantoa on luonnollisesti lisätty. Olemme odottaneet yhtiöltä oikaistun käyttökatteen paranemista Q1:llä, joten ohjeistus ei sinällään yllättänyt. Yhtiön päämarkkinat ovat Euroopassa ja Amerikan mantereella (yhteensä 85 % liikevaihdosta) ja näillä alueilla koronaviruksen leviäminen ei todennäköisesti ehtinyt vaikuttaa kysyntään olennaisesti vielä Q1:llä. Emme kuitenkaan usko Ahlstrom-Munksjön olevan isossa kuvassa suojassa koronahuolilta ja talouskasvun hidastumiselta, vaikka yhtiön portfolio on hajaantunut ja sen sisällä koronasta kumpuavat huolet aiheuttavat eri tasoilla olevia vaikutuksia ja osin myös ristivetoa. Toisaalta kulutason pitäisi pysyä kurissa tuotantopanosten hintojen laskun tai vakaan kehityksen ja yhtiön omien tehostus-toimien takia. Lisäksi yhtiön likviditeetti (rahavarat ja luottolimiitit vajaat 400 MEUR) on hyvä ja taseen velkamäärä on hallinnassa (2019 lopussa nettovelkaantumisaste oli 72 %), joten yhtiö pääsee kriisiin kohtuullisista asetelmista. Strategisen kehityksen osalta arvioimme, että kriisi voi hidastaa yhtiön käynnissä olevaa Decorin rakenteen järjestelyä, joka lähti viime vuoden puolella hyvin käyntiin (mm. aiesopimus kiinalaisten decor-tehtaan ostosta, taseen ja neuvotteluasemien vahvistaminen edullisella hybridilainalla ja neuvottelujen aloitus pääomasijoittajien kanssa).
Olemme leikanneet ennusteitamme selvästi globaalin talouden näkymien heikennyttyä
Olemme leikanneet globaalin talouden näkymien heikennyttyä Ahlstrom-Munksjön tämän ja ensi vuoden liikevaihtoennusteitamme 4 % ja 3 % ja oikaistun käyttökatteen ennusteitamme 20 % ja 12 %. EPS-tasolla muutokset ovat luonnollisesti selvästi voimakkaampia. Ennusteet laskivat kaikissa divisioonissa. Odotamme nyt Ahlstrom-Munksjön liikevaihdon laskevan tänä vuonna 3 % 2816 MEUR:oon ja oikaistun käyttökatteen 6 % 294 MEUR:oon viime vuoden vaisuhkolta tasolta markkinatilanteen kokonaiskuvan heikentymistä heijastellen. Vuosina 2021-2022 yhtiöllä pitäisi mielestämme olla edellytyksiä tuloskasvuun, kun volyymit elpyvät, viime vuosien mittavat investoinnit saadaan ajettua ylös, yleinen kustannusympäristö pysyy suotuisana ja säästöjä saavutetaan.
Vuoden perspektiivillä tuotto/potentiaali ja riskit ovat tasapainossa
Ahlstrom-Munksjön vuosien 2020 ja 2021 ennusteidemme mukaiset kertaerillä oikaistut mutta merkittäviä ei-kassavaikutteisia PPA-poistoja sisältävät P/E-luvut ovat 30x ja 14x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x ja 6x. Arvostuksen kokonaiskuva jää mielestämme 12 kuukauden tähtäimellä jokseenkin neutraaliksi. Tasepohjainen oikaistu P/B 1,2x on mielestämme kohtuullinen suhteessa yhtiön pidemmän ajan pääoman tuottopotentiaaliin, joka on mielestämme kaksinumeroinen. Koska lyhyellä tähtäimellä kertoimet ovat jokseenkin oikealla tasolla ja vuositason tuloskasvua ei ole näköpiirissä tänä vuonna, Ahlstrom-Munksjön tuotto-odotus jää reilun 4 %:n osinkotuoton varaan. Tämä ei mielestämme ole riittävä korvaus toimintaympäristöön liittyvistä yhä korkeista riskeistä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille