Ahlstrom-Munksjö laaja raportti: Pörssitaival on päättymässä ennen potentiaalin saavuttamista
Tarkistamme Ahlstrom-Munksjön tavoitehintamme voimassa olevan ostotarjouksen tarjousvastikkeen kvartaaliosingonjaolla tehtyä korjausta heijastellen 17,97 euroon (aik. 18,10 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Vaikka tarjoushinta heijastelee mielestämme vain osin yhtiön pitkän ajan potentiaalia, arvioimme tarjouksen menevän läpi ja kurssi on ankkuroitunut jo erittäin lähelle tarjoushintaa. Siten omistajat voivat mielestämme jo myydä osakkeet ja siirtää pääomat uusiin paremman tuotto-odotuksen kohteisiin. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.
Kuitumateriaali ja erikoispaperiyhtiö Ahlstrom-Munksjö on ostotarjouksen kohde
Ahlstrom-Munksjö on pitkäaikaisten trendien ansiosta kasvaviin kuitumateriaali- ja erikoispaperimarkkinoiden niche-segmentteihin keskittynyt teollisuusyhtiö. Yhtiön vahvuuksia ovat arviomme mukaan ydinsegmenttien vahva markkina-asema ja kehittynyt tuotevalikoima, kun taas heikkoudet ovat olleet kustannuskilpailukyvyn puolella. Ahlstrom-Munksjön tiettyjen pääomistajien sekä Bain Capitalin muodostama konsortio teki kaikista yhtiön osakkeista julkisen ostotarjouksen syyskuussa. Yhtiön hallituksen suositteleman tarjouksen arvo on 17,97 euroa/osake, mitä voidaan vielä korjata Q1:lle kaavaillun kvartaaliosingon verran alaspäin, jos osinko jaetaan. Konsortio perusteli tarjousta yhtiön kasvustrategian optimaalisen läpiviennin mahdollistamisella ja toimialan kilpaillun kiristymisellä, mikä onnistuu yksityisomistuksessa paremmin. Ahlstrom-Munksjön suurista omistajista noin 35 %:n omistusta vastaava määrä on myös ilmoittanut tukevansa tarjousta. Tarjousajan odotetaan alkavan 26.10. sekä päättyvän 4.1.2021 ja tarjouksen odotetaan toteutuvan Q2’21:llä.
Pitkän ajan potentiaalista menettämisestä korvaus on vain osittainen
Tarjoushinta vastaa Ahlstrom-Munksjön vuosien 2020 ja 2021 ennusteillamme yhtiön kertaerillä oikaistuja P/E-lukuja 36x ja 22x (kertaerät ja PPA-poistoilla oikaistuna 18x ja 14x) ja EV/EBITDA-kertoimia 10x ja 8x, kun 100 MEUR:n hybridilaina on käsitelty korollisena velkana. Siten tarjoushinta on mielestämme lyhyellä tähtäimellä melko hyvä ja kertoimet ovat Ahlstrom-Munksjön historiallisen arvostuksen yläpuolella. Yhtiön tuloskunto on kuitenkin vielä kaukana potentiaalistaan sekä yhtiön sisäisistä että ulkoisista markkinaan liittyneistä syistä johtuen (vrt. taloudellinen tavoite on saavuttaa yli syklin yli 14 %:n oikaistu EBITDA-% vs. edellisen 12 kuukauden rullaava toteuma 11,2 %). Vuoden 2023 ennusteillamme, joissa yhtiön kannattavuus on hieman tavoitetason alapuolella, hinta vastaa jo alle 7x EV/EBITDA-kerrointa ja P/E-lukua 14x (PPA-oikaistuna 13x), mitä pidämme jo maltillisina Ahlstrom-Munksjölle. Myös Ahlstrom-Munksjön DCF-mallimme arvo on ilman pilviin vedettyjä oletuksiakin noin tarjoushinnan tasolla. Siten emme pidä mahdottomana, etteikö yhtiö olisi voinut omin voimin saada operatiivisen tuloskuntonsa 3-5 vuoden ajassa tasolle, jonka myötä tarjoushintaa vastaava tai sitä korkeampi kurssi olisi ollut perusteltavissa. Riskitöntä tämä ei olisi ollut, mutta pitkän ajan sijoittajien yhtiössä menettämää potentiaalia hinta peilaa mielestämme silti vain osin.
Odotamme kaupan toteutuvan ja mielestämme omistajat voivat jo siirtää pääomansa muualle
Pääomistajien ja hallituksen ostotarjoukselle antama tuki ja siten kilpailevan tarjouksen pieni todennäköisyys, yhtiön omistajarakenne, kilpailuviranomaisiin liittyvät vähäiset riskit ja kokonaisuutena siedettävä tarjoushinta huomioiden odotamme tarjouksen menevän läpi. Ahlstrom-Munksjön osakekurssi on ankkuroitunut jo lähelle tarjoushintaa, joten kokonaisuutena lähikuukausille tuotto-odotus on ohut. Siten emme näe syitä jäädä odottamaan lunastusten alkamista. Mielestämme yhtiön omistajat voivat vapauttaa pääomansa jo nyt myymällä osakkeet pörssissä eikä ostotarjoustilanne toisaalta tarjoa mahdollisuuksia uusille sijoittajille.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille