Toistamme Ahlstrom-Munksjön 14,50 euron tavoitehintamme, mutta laskemme osakkeen suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) alkuvuoden kurssinousun (+17 % YTD) syötyä osakkeesta selkeimmän nousuvaran. Olemme tarkastaneet raportin jälkeen Ahlstrom-Munksjön lähivuosien ennusteitamme alaspäin odotuksiamme heikomman Q1-tuloksen jälkeen, vaikka strategisesti yhtiö etenee edelleen hyvin kohti 2020-luvun puolella häämöttävää tulospotentiaalia. Lyhyellä tähtäimellä osakkeen arvostustaso on noussut sekä ennusteleikkausten että kurssinousun ajamana ja mielestämme osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus jää jo neutraaliksi riskeihin nähden.
Ahlstrom-Munksjö teki Q1:llä 759 MEUR:n liikevaihdolla 75 MEUR:n oikaistun käyttökatteen. Oikaistu käyttökatemarginaali oli yhtiölle välttävä 9,9 % (vrt. taloudellinen tavoite yli 14 %:n oikaistu EBITDA-% yli syklin). Q1:llä yhtiön ongelmana olivat loppuvuoden tavoin alhaiset volyymit, kun yhtiön asiakkaat varautuivat talouskasvun hidastumiseen ja yleisen epävarmuuden kasvuun alentamalla varastojaan. Volyymihaasteet näkyivät kaikissa segmenteissä ja etenkin teollisuuden ja rakennussektorin ajamissa liiketoiminnoissa. Ainoastaan vahvassa iskussa oleva Filtration&Performance pystyi parantamaan tulostaan Q1:llä. Bruttokatteet olivat sen sijaan nousussa Q1:llä, kun myyntihintojen nousu ylitti raaka-aineiden hintojen nousun luoman vastatuulen. Alariveillä tulokset pilasivat odotuksiamme korkeammat kertakulut (tämä on tosin vain ajoituskysymys), rahoituskulut ja veroaste.
Ahlstrom-Munksjö käytännössä toisti vuodelle 2019 näkymänsä, joiden mukaan yhtiön markkinoiden perusteet ovat kohtuullisen vakaat, vaikka talouskasvun hidastuminen on vaikuttanut tiettyjen tuotteiden kysyntään. Lisäksi yhtiö odottaa pystyvänsä vahvistamaan oikaistua käyttökatettaan (2018: pro-forma oik. EBITDA 330 MEUR) tänä vuonna, kun yritysjärjestelyiden synergiat ja säästötoimet alkavat vaikuttaa tulokseen. Kysynnän osalta yhtiö kertoi nähneensä piristymisen merkkejä Q1:n loppua kohti mentäessä, mutta kommentit olivat silti varsin varovaisia. Laskimme kuitenkin lähivuosien tulosennusteitamme oikaistun käyttökatteen tasolla 3-5 % edelleen epävarmasta kysyntätilanteesta johtuen (ml. talouskasvun hidastuminen, poliittiset riskit). Odotamme kuitenkin yhtiön tulostrendin kääntyvän oikaistun käyttökatteen tasolla lievälle nousukäyrälle Q2:lla, kun ”varastoefektin” luoma volyymipaine alkaa hellittää, raaka-aineiden hintojen lasku alkaa näkyä tuloksessa ja tehostustoimet etenevät. Oikaistun liikevoiton ja EPS:n tasolla emme kuitenkaan odota enää yhtiön tuloksen juuri kasvavan tänä vuonna poisto- ja rahoituskuluennusteiden nousun takia.
Ahlstrom-Munksjön vuosien 2019 ja 2020 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 17x ja 12x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 6x. Mielestämme Ahlstrom-Munksjön tulospohjainen arvostus on kuluvan vuoden kertoimilla jo kohollaan, kun taas ensi vuoden kertoimet ovat maltilliset. 4 %:n osinkotuotto tukee tuotto-odotusta, mutta lyhyen ajan vaisun tuloskasvun ja kohollaan olevien kertoimien takia 12 kk:n tuotto-odotus ei nouse mielestämme riittäväksi riskeihin nähden. Keskipitkän tähtäimen tulospotentiaaliinsa nähden osake on halpa, mutta suuremman painon antaminen potentiaalille vaatisi mielestämme jo kysyntään liittyvän epävarmuuden hälventymistä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille