Ahlstrom-Munksjö-päivitys - Q4:n tulospettymys ei hautaa alleen positiivista tuotto-odotusta
Tarkastamme Ahlstrom-Munksjön tavoitehintamme 14,50 euroon (aik. 14,00 euroa) ja toistamme yhtiön lisää-suosituksemme. Q4 oli Ahlstrom-Munksjön osalta tuloksellisesti pettymys, mutta strategisesti yhtiö etenee edelleen suunnitelmien mukaan kohti 2020-luvun puolella häämöttävää tulospotentiaalia. Selkeä ja suurelta osin yhtiön omissa käsissä oleva tulosparannusvara pitää mielestämme osakkeen tuotto-odotuksen vuoden tähtäimellä hyvänä ja potentiaalia jää vielä 2020-luvun puolelle.
- Ahlstrom-Munksjö teki Q4:llä 735 MEUR:n liikevaihdolla 72 MEUR:n oikaistun käyttökatteen (luvut pro-forma). Oikaistu käyttökatemarginaali oli yhtiölle välttävä 9,7 % (vrt. taloudellinen tavoite yli 14 %:n oikaistu EBITDA-% yli syklin). Loppuvuodesta yhtiön ongelmana olivat alhaiset volyymit, kun yhtiön asiakkaat varautuivat talouskasvun hidastumiseen ja yleisen epävarmuuden kasvuun alentamalla varastojaan (todennäköisesti etenkin joulukuu on ollut varsin heikko). Volyymihaasteet näkyivät käytännössä kaikissa liiketoiminnoissa. Bruttokatteet olivat sen sijaan terveellä tasolla ja yhtiön myyntihinnat ovat saavuttaneet koko viime vuoden rajussa nousussa olleet raaka-aineiden hinnat.
- Ahlstrom-Munksjö antoi vuodelle 2019 näkymät, joiden mukaan yhtiön markkinoiden perusteet ovat suhteellisen vakaat, vaikka talouskasvun hidastuminen on vaikuttanut tiettyjen tuotteiden kysyntään. Lisäksi yhtiö odottaa pystyvänsä parantamaan oikaistua käyttökatettaan (2018: pro-forma oik. EBITDA 330 MEUR) tänä vuonna, kun yritysjärjestelyiden synergiat ja säästötoimet alkavat vaikuttaa tulokseen. Näkymissä ei varsinaisesti ollut suuryllätyksiä, joskin Q4:llä nähty ja arviomme mukaan vielä alkuvuodesta jatkuva varastotasojen korjaus ovatkin olleet odotuksiamme voimakkaampia. Pidämme yhtiön tulosparannusodotuksia kuluvan vuoden osalta realistisina, kunhan yleiseen talouden kehitykseen liittyvät riskit eivät realisoitu. Lisäksi positiivista yhtiön omien strategisten hankkeiden etenemisen lisäksi on, että raaka-aineiden (sellu, titaanidioksidi, energia) hintojen nousu näyttää ainakin rauhoittumisen merkkejä.
- Teimme raportin jälkeen lieviä negatiivisia ennustemuutoksia Ahlstrom-Munksjön lähivuosien tulosennusteisiimme. Odotamme yhtiön oikaistun käyttökatteen nousevan tänä vuonna 367 MEUR:oon. Tulosparannus painottuu arviomme mukaan loppuvuoteen, jolloin yritysjärjestelyiden synergiasäästöt, Ranskan tappiollisen paperikoneen sulkeminen ja orgaaniset kasvuinvestoinnit ehtivät vaikuttaa tulokseen. Yhtiölle jää kuluvan vuoden jälkeenkin mielestämme selkeää tuloskasvupotentiaalia, jonka odotamme jatkavan realisoitumistaan asteittain 2020-luvun puolella (2021e-2022e: oik. EBITDA-% 13,5-13,6 %) orgaanisen volyymikasvun, tuotemixin parantumisen ja viime vuoden yritysjärjestelyiden täysimääräisten hyötyjen ansiosta. Merkittävimpiä tuloskasvuennusteisiimme liittyviä riskejä ovat mielestämme globaalin talouskasvun kestävyys, kilpailun kiristyminen ja raaka-aineiden inflaatio.
- Ahlstrom-Munksjön vuosien 2019 ja 2020 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 12x ja 10x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x ja 6x. Pidämme Ahlstrom-Munksjön tulospohjaista arvostusta absoluuttisesti kohtuullisena ja yhtiö on myös arvostettu tulospohjaisesti selvällä alennuksella suhteessa kuitumateriaaliyhtiöstä koostuvaan verrokkiryhmään nähden. Näin ollen pidämme tuloskasvusta ja 4 %:n osinkotuotosta muodostuvaa Ahlstrom-Munksjön tuotto-odotusta edelleen varsin hyvänä, mutta lyhyen tähtäimen epävarmuus ja tulosparannuksiin liittyvät riskit vaativat sijoittajilta kärsivällisyyttä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille