Yhtiö: Ahlstrom - Munksjö
Suositus: Vähennä
Tavoitehinta: 14.50 EUR
Kurssi: 14.94 EURKurssi hetkellä: 25.7.2019 - 7:30

Ahlstrom-Munksjö julkistaa Q2-raporttinsa tiistaina noin kello 12:00. Odotamme yhtiöltä suurin piirtein vertailukauden tasolla olevia Q2-lukuja. Koko vuoden tulosparannusodotuksia koskevat kommentit yhtiö arviomme mukaan toistaa. Emme tee muutoksia näkemykseemme Ahlstrom-Munksjöstä ennen Q2-raporttia, sillä odotuksissa oleva tulostrendin käänne on mielestämme hinnoiteltu hyvin osakkeeseen (2019-2020e: P/E 17x-12x, EV/EBITDA 8x-7x).

Mielekästä konsensusennustetta Ahlstrom-Munksjön Q2:lla asetetuista markkinaodotuksista ei ole saatavilla. Odotamme yhtiön liikevaihdon polkeneen Q2:lla paikallaan suhteessa vuoden Q2’18:n pro-forma lukuihin, sillä yhtiön tuotteiden kysyntä on arviomme mukaan ollut käytännössä kaikissa divisioonissa Q2:lla vahvaa vertailukautta heikompaa talouskasvun hidastumisen takia (ml. varastoefektit). Myyntihintojen lievä nousu ja valuuttakurssien suotuisa kehitys riittävät kuitenkin arviomme mukaan lähes kompensoimaan volyymien laskun.  

Yhtiön oikaistun käyttökatteen arvioimme olleen Q2:lla 87,7 MEUR. Oikaistua kannattavuutta (oik. käyttökate-%) tukee arviomme mukaan etenkin kulujen lasku, sillä sellun hinnan pudotuksen pitäisi alkaa näkyä tuloksessa Q2:lla ja yrityskauppojen synergiat sekä muut tehostustoimet laskevat kulurakennetta. Vaisu volyymikehitys ja investointien ylösajo ovat kuitenkin laimentaneet kulujen laskun luomaa tulostukea ja IFRS 16 -kirjanpidosta oikaistuna (vaikutus noin 4 MEUR/Q positiivinen käyttökatteeseen, vertailulukuja ei oikaistu) odotamme tuloksen olleen noin vertailukauden tasolla. Divisioonista odotamme maltillisia parannuksia tulosmoottori Filtration&Performancelta ja alhaisista vertailuluvuista ponnistavilta North America Specialty Solutionsilta sekä Specialitiesilta. Decorin tuloskunnon arvioimme pysyneen haastavassa markkinassa vakaana, kun taas Industrial Solutionsin tuloksen odotamme heikentyneen kysynnän rauhoittumisen ja kilpailun kiristymisen takia vahvasta vertailukaudesta. Alariveille odotamme yhtiön kirjanneen 7 MEUR:n kertakulut yritysostojen integraatiosta Q2:lle, kun taas rahoituskulujen ja verojen arvioimme olleen normaaleilla tasoillaan. Q2:n EPS-ennusteemme on siten lievästi vertailukautta alempana 0,18 eurossa.

Ahlstrom-Munksjö antoi Q1-raportissaan vuodelle 2019 näkymät, joiden mukaan yhtiön markkinoiden perusteet ovat kohtuullisen vakaat, vaikka talouskasvun hidastuminen on vaikuttanut tiettyjen tuotteiden kysyntään. Lisäksi yhtiö odottaa pystyvänsä vahvistamaan oikaistua käyttökatettaan (2018: pro-forma oik. EBITDA 330 MEUR) tänä vuonna, kun yritysjärjestelyiden synergiat ja säästötoimet alkavat vaikuttaa tulokseen. Odotamme yhtiön toistavan nämä näkymät kysyntäkuvan mollivoittoisesta kehityksestä huolimatta ja arviomme mukaan tämä on myös minimivaatimus markkinoille. Säästöjen (ja IFRS 16:n) lisäksi yhtiön käyttökatetason tuloskuntoa tukevat arviomme mukaan loppuvuotta kohti yhä voimakkaammin raaka-aineiden hintojen lasku, johon odotamme yhtiön hinnoittelun reagoivan selvemmin vasta ensi vuonna.

Käy kauppaa. (Ahlstrom-Munksjö)

Munksjön ja Ahlstromin fuusiossa syntyi maailman johtava kestävän kehitykseen ja innovaatisiin kuitupohjaisiin ratkaisuihin kehittynyt yhtiö. Uudella yhtiöllä on 43 tehdasta neljällä mantereella ja yhteensä 6200 työntekijää. Yhdistetyn yhtiön liikevaihto vuonna 2016 oli noin 2,2 mrd. euroa ja oikaistu käyttökate 269 MEUR.

Tunnusluvut 2018 2019e 2020e
Liikevaihto 2 996,9 3 033,7 3 087,0
- kasvu-% 29,0% 1,2% 1,8%
Liikevoitto (EBIT) 129,5 147,3 219,1
- EBIT-% 4,3% 4,9% 7,1%
EPS (oik.) 0,80 0,82 1,18
Osinko 0,52 0,55 0,58
P/E (oik.) 15,2 18,3 12,6
EV/EBITDA 8,3 8,6 6,7
Osinkotuotto-% 4,3% 3,7% 3,9%
Uusimmat ennusteet