Tarkistamme Aktian tavoitehinnan 14,0 euroon (aik. 13,0e) ja toistamme osta-suosituksen. Q2-raportti oli odotuksiamme vahvempi ja kriittinen Taaleri-integraatio vaikuttaa etenevän myös odotetusti. Olemme tarkistaneet odotuksia vahemman Q2-raportin jälkeen ennusteitamme ylöspäin ja näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen edelleen houkuttelevana.
Q2-raportti tarjosi reippaan tulosylityksen
Aktian liiketoiminnan tuotot kasvoivat Q2:lla 34%:lla 73,3 MEUR:oon ja ylittivät kirkkaasti 62,2 MEUR:n ennusteemme. Kasvua ajoi erityisesti korkokate, joka ylitti ennusteemme selvästi osittain TLTRO III-ohjelman lisäkoron tukemana. Muiden tuottorivien osalta palkkiotuotot jäivät hieman ennusteista, mutta tätä kompensoi odotuksia vahvempi henkivakuutusnetto. Aktian vertailukelpoinen kulutaso oli Q2:lla 45,8 MEUR ja selvästi ennusteitamme korkeampi. Vertailukelpoisuuteen vaikuttavien uudelleenjärjestelykulujen lisäksi kulutaso piti kuitenkin sisällään myös 4,4 MEUR:n kertaluonteiset kulut Taaleri-transaktioon liittyen ja nämä huomioiden alla oleva kulutaso oli lopulta hyvin lähellä ennustettamme. Vertailukelpoinen liikevoitto kohosi lopulta vahvan tuottokehityksen ajamana 26,0 MEUR:oon ylittäen selvästi 19,5 MEUR:n odotuksemme.
Taaleri-integraatio vaikuttaa etenevän suunnitellusti
Aktian kommentit Taaleri-integraatioon liittyen olivat kokonaisuudessaan rohkaisevia. Aktian mukaan integraatio on lähtenyt etenemään suunnitellusti yhtiön mukaan ristiinmyyntimahdollisuuksia ja kulupuolen synergialähteitä on tunnistettu. Kommenttien perusteella asiakasmenetykset vaikuttaisivat jääneen järjestelyn myötä rajallisiksi ja 8 MEUR:n vuotuinen synergia-arvio nähdään edelleen realistisena. Johdon kommentit ovat linjassa omien havaintojemme kanssa ja olemme varsin luottavaisia integraation onnistumisen suhteen. Aktia järjestää CMD:n syyskuussa jolloin yhtiö kertoo tarkemmin uudesta strategiastaan.
Lähivuosien tulosennusteet nousseet
Tarkistimme 2021-23e ennusteitamme liiketoiminnan tuottojen osalta 4-9 %:lla ylöspäin. Tämän taustalla on etenkin kohonneet ennusteemme korkokatteen osalta, joka saa H2’21-2022e välillä selvää tukea TLTRO III-ohjelmasta. Tarkistimme ennusteita ylöspäin myös otto- ja antolainauksen korkokatteen osalta ja teimme pienempiä positiivisia tarkistuksia myös henkivakuutusnettoon ja varainhoidon palkkiotuottoihin. Kohonneiden tuottorivien lisäksi nostimme ennusteita myös kulutason ja loppuvuoden luottotappiovarausten osalta. Kokonaisuudessaan 2021-23e tulosennusteemme ovat nousseet oikaistun EPS:n osalta 5-12 %.
Tuotto-odotus säilyy houkuttelevana
Aktiaa hinnoitellaan 2021 ennusteilla 13x P/E-kertoimella, mikä on hieman viimeisen 5v tason sekä verrokkiryhmän yläpuolella. Historialliset kertoimet tai pankkeihin painottuva verrokkiryhmä eivät kuitenkaan anna hyväksyttävistä kertoimista mielestämme oikeaa kuvaa, sillä Aktian sijoitusprofiili muuttuu Taaleri-järjestelyn myötä selvästi aiempaa enemmän varainhoitajaksi. Uskommekin, että Aktiaa aletaan jatkossa katsomaan yhä vahvemmin varainhoitajana pankin sijaan. Mikäli Aktia kykenee ulosmittamaan Taalerista synergiat odottamallamme tavalla, on vahvasta tuloskasvusta, osingosta ja arvostuskertoimien nousuvarasta muodostuva tuotto-odotus edelleen erinomainen (15-20 % p.a.).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aktia Bank
Aktia Pankki on vuonna 1825 perustettu suomalainen finanssikonserni, joka tarjoaa asiakkailleen yksilöllisiä ratkaisuja laajasta pankki-, varainhoito- ja henkivakuutuspalveluiden valikoimastaan. Konsernin maantieteellinen toiminta-alue on Suomi.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut06.08.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liiketoiminnan tuotot | 201,1 | 266,3 | 276,1 |
kasvu-% | −9,17 % | 32,43 % | 3,66 % |
EBIT (oik.) | 55,0 | 92,5 | 107,7 |
EBIT-% (oik.) | 27,35 % | 34,74 % | 39,02 % |
EPS (oik.) | 0,62 | 1,02 | 1,18 |
Osinko | 0,43 | 0,61 | 0,67 |
Osinko % | 4,39 % | 6,89 % | 7,57 % |
P/E (oik.) | 15,88 | 8,72 | 7,55 |
EV/EBITDA | 12,45 | 7,28 | 5,87 |