Apetit on viime vuosina divestoinut tappiollisia toimintojaan ja tehnyt positiivisen tuloskäänteen. Uusi strategia ja taloudelliset tavoitteet (2020-2022) ennakoivat positiivisen trendin jatkuvan ja ennusteemme sisältävät merkittävän tulosparannuksen viime vuosina nähdyltä heikolta tasolta. Odotettu tulosparannus näkyy jo osakkeen hinnassa, eikä kovan tuloskasvun sisältävien ennusteidemme mukainen tuotto/riski-suhde ole mielestämme riittävä positiiviselle suositukselle. Toistamme siten vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 9,0 euroon (aik. 8,8 euroa). Olemme tänään julkaisseet yhtiöstä laajan päivitysraportin, joka löytyy tästä linkistä.
Liiketoimintaportfoliota on siivottu, uusi strategia ja taloudelliset tavoitteet asetettu ja tuloskäänne näkyy jo
Apetit on suomalainen elintarvikeyhtiö, jolla on vahva integraatio kotimaiseen alkutuotantoon. Yhtiöllä on kolme eri liiketoimintaa: Viljakauppa (60 % liikevaihdosta), Öljykasvituotteet (22 %) ja Ruokaratkaisut (20 %), joilla se teki vuonna 2019 liikevaihtoa 297 MEUR ja liiketulosta -4,8 MEUR. Apetitin tulos on ollut viimeiset kuusi vuotta tappiollinen tai lähellä nollaa, kun eri liiketoiminnot ovat vuoron perään kohdanneet erilaisia haasteita. Apetit on viime vuosina divestoinut tappiollisia tai heikosti kannattavia liiketoimintoja (kala-, tuoretuote- ja palvelutoriliiketoiminta) ja tehnyt isoja investointeja kapasiteetin lisäykseen, T&K-toimintaan ja tehokkuuden parantamiseen. Uusia avauksia on tehty myös viennissä (mm. ICA-ketjuun Ruotsissa). Uusi johto on antanut hyviä näyttöjä positiivisesta tuloskäänteestä H1’20 aikana, mutta tulos on edelleen vaatimattomalla tasolla ja taloudellisiin tavoitteisiin on pitkä matka. Apetit julkisti toukokuussa uuden strategian ja taloudelliset tavoitteet vuosille 2020-2022. Yhtiö tavoittelee 14 MEUR:n käyttökatetta (2022) ja sijoitetun pääoman tuottotavoite (ROCE) on yli 8 %. Näiden saavuttaminen vaatii kovan työn, sillä 2019 jatkuvien toimintojen käyttökate oli 0,8 MEUR ja ROCE -4,0 %. Vuoden 2022 EBITDA-ennusteemme on 12,3 MEUR, mikä on hieman tavoitteen alapuolella.
Vahva tase tarjoaa mahdollisuuden investoinneille ja potentiaalisille yritysjärjestelyille
Apetitilla on vahva tase (Q2’20 omavaraisuus 69 % ja gearing -5 %). Yhtiö on viime vuosina käyttänyt vahvaa tasettaan ja investoinut mm. Säkylän uuteen pihvi- ja pyörykkälinjastoon, Kirkkonummen öljynpuristamon bioenergialaitokseen sekä T&K:hon. Näillä investoinneilla yhtiö on pyrkinyt parantamaan liiketoimintojensa kilpailukykyä (joka pääsi 2010-luvulla rapistumaan), vastaamaan nopeasti kasvavien tuotekategorioiden kysyntään ja pienentämään yhtiön hiilijalanjälkeä sekä energiakustannuksia. Vahva tase antaa aikaa kääntää liiketoimintaa parempaan suuntaan, tarjoaa selkänojaa myös tulevan strategiakauden vaatimille investoinneille ja antaa mahdollisuuden erilaisiin yritysjärjestelyihin. Apetitin vuotuinen investointitarve on melko suuri ja odotamme sen pysyvän 5-10 MEUR:n välillä strategiakauden 2020-2022 aikana. Koska iso osa käyttökatteesta joudutaan vuosittain investoimaan takaisin liiketoimintaan, heikentää se omistajille jäävää kassavirtaa ja suosittelemme sijoittajia seuraamaan EBITDA:n lisäksi myös liikevoiton ja nettotuloksen kehittymistä.
Matala tasepohjainen arvostus, korkea osinkotuotto ja osien summa –laskelma antavat tukea osakkeelle
Vaikka ennustamaamme tulosparannukseen ja sen kestävyyteen liittyy vielä merkittävä epävarmuus, ei tulospohjainen arvostus ole erityisen houkutteleva. Ennusteidemme mukaiset 2020 ja 2021 P/E-luvut ovat 23x ja 13x, jotka ovat 30-70 % verrokkiryhmän yläpuolella. Vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 15x ja 10x. Matala tasepohjainen arvostus (P/B 0,6x) ja hyvä osinkotuotto (5-6 %) antavat kuitenkin tukea osakkeelle. Apetitin liiketoiminnoilla ei ole erityisen vahvoja synergioita keskenään ja yhtiö ilmoitti uudessa strategiassa olevan avoin yritysjärjestelyille, joten kaikki toiminnot ovat periaatteessa jatkuvasti myynnissä. Yhtiön potentiaalista arvoa voi pyrkiä hahmottelemaan osien summa -laskelman kautta, jonka arvoksi saamme noin 14,5 euroa per osake. Apetit-konsernin vallitseva tuloskunto ei pystyisi perustelemaan tällaista osakkeen arvostusta, mutta osien summa -laskelman arvo voisi purkautua mm. onnistuneiden yritysjärjestelyiden kautta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Apetit
Apetit on vuonna 1930 perustettu kasvipohjaisiin tuotteisiin keskittyvä suomalainen elintarvikeyhtiö. Apetit tarjoaa kasviksista erilaisia ruokaratkaisuja, jalostaa rypsistä kasviöljyjä ja rypsipuristeita sekä käy viljakauppaa kansainvälisesti. Apetitin tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa ja päivittäistavarakauppa keskittyykin myös vahvasti Suomen alueelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.09.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 296,9 | 304,9 | 310,2 |
kasvu-% | 14,23 % | 2,69 % | 1,73 % |
EBIT (oik.) | −3,2 | 3,6 | 5,4 |
EBIT-% (oik.) | −1,06 % | 1,19 % | 1,73 % |
EPS (oik.) | −0,62 | 0,38 | 0,69 |
Osinko | 0,45 | 0,45 | 0,50 |
P/E (oik.) | - | 36,36 | 19,79 |
EV/EBITDA | 73,38 | 9,13 | 7,78 |