Apetitin Q1-liiketoimintakatsauksessa näkyi kauan odotettuja positiivisia signaaleja kannattavuuskäänteestä ja tulos osui ennusteisiimme. Ruokaratkaisut-segmentti on saanut tehostamistoimenpiteillä aikaan hyvän tulosparannuksen, mutta Viljakaupan heikko tilanne pitää konsernin tuloskunnon selvästi sen täyden potentiaalin alapuolella. Pidimme odotuksiimme nähden neutraalin raportin jälkeen lähivuosien tulosennusteemme lähes ennallaan, minkä takia toistamme 9,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.
Apetitin Q1-liikevaihto kasvoi 28 % ja oli 76 MEUR (Q1’18: 60 MEUR). Kasvu ylitti selvästi ennusteemme (59 MEUR), ja se tuli täysin Viljakaupan vahvoista myyntivolyymeistä, joiden taustalla oli vuoden 2018 lopun korkeiden varastotasojen purkautuminen Q1:llä. Yhtiö ei erittele liiketoimintakatsauksessa tarkemmin segmenttikohtaisia liikevaihtoja, mutta Ruokaratkaisuissa liikevaihto laski odotetusti matalakatteisesta palvelutoriliiketoiminnasta luopumisen johdosta ja Öljykasvituotteissa liikevaihto pysyi vertailukauden tasolla.
Heikko sato painoi Viljakaupan kannattavuutta
Raportoitu liiketulos nousi -0,6 MEUR:oon (Q1’18: -1,4 MEUR) ja oli täsmälleen ennusteemme mukainen. Yhtiö on toteuttanut viimeiset pari vuotta merkittäviä sopeuttamis- ja tehostamistoimia Ruokaratkaisuissa, mikä yhdessä hyvin jatkuneen pakastemyynnin kanssa nostivat kannattavuutta. Vakaata tulosta tekevässä Öljykasvituotteissa tulos pysyi vertailukauden tasolla. Konsernitasolla kannattavuus on kuitenkin edelleen heikolla tasolla, mikä johtuu Viljakaupan kohtaamista haasteista. Viljakaupan kannattavuutta painaa viime vuoden ennätysheikko sato ja sen seurauksena merkittävästi vähentyneet kotimaisen viljan vientimahdollisuudet sekä Baltian osalta markkinan tarjonnan ja kysynnän epäsuhta. Apetitin tuloskunto on valitettavan riippuvainen satokausien onnistumisesta ja yhtiöllä on vain rajatut mahdollisuudet taistella kahden viime vuoden kaltaisia ennätysheikkoja satokausia vastaan.
Vaihtoehtoinen tunnusluku käyttöön
Apetit toisti ohjeistuksen, jonka mukaan operatiivisen liiketuloksen arvioidaan paranevan vuodesta 2018 (-1,0 MEUR). Yhtiö otti Q1-katsauksen yhteydessä käyttöön uuden tavan laskea ”operatiivista liikevoittoa”, mikä vaikutti vuoden 2018 lukuun (aik. -0,5 MEUR). Satokausituotannosta johtuen Apetit on aiemmin aktivoinut kiinteitä kuluja varastoon pitkin vuotta. Tulos on tyypillisesti ollut H1:llä tappiollinen ja tuloskertymä on painottunut H2:lle. Yhtiö luopuu nyt IAS2-standardin käytöstä ja esittää jatkossa operatiiviset tunnusluvut ilman kiinteiden kulujen aktivointia. Tämä tasoittaa operatiivisen tuloskehityksen kausivaihteluita vuoden sisällä ja tarjoaa sijoittajille vaihtoehtoisen tunnusluvun seurata yhtiön kehitystä samalla mittarilla kuin yhtiön johto. Korostamme, että tällä ei ole vaikutusta raportoituun liikevoittoon tai osakekohtaiseen tulokseen, eikä siten myöskään meidän ennusteisiimme. Pidimme vuoden 2019 liikevoittoennusteen ennallaan 3,2 MEUR:ssa (2018: -6,9 MEUR), mutta laskimme EPS-ennusteemme osakkuusyhtiö Sucroksen heikon Q1-tuloksen johdosta 0,36 euroon (aik. 0,40). Vuosien 2020-2021 aikana odotamme liikevoiton nousevan 5 MEUR:n tasolle, mikä nojaa Ruokaratkaisut-segmentin tulosparannukseen, Öljykasvituotteet-segmentin tasaiseen tuloskuntoon ja Viljakaupan osalta ”normaaleihin” satokausiin (erotuksena 2017-2018 nähdyistä ennätysheikoista satokausista).
Päivitetyillä ennusteillamme Apetitin osake vaikuttaa halvalta tasepohjaisesti (P/B 0,5x), liikevaihtopohjaisesti (EV/S 0,1x) ja käyttökatepohjaisesti (EV/EBITDA 4x). Nämä voivat kuitenkin antaa arvostuksesta liian ruusuisen kuvan. Matala EV/S-kerroin on selitettävissä yhtiön hyvin matalakatteisilla liiketoiminnoilla ja heikoilla tulosmarginaaleilla. Matala P/B-luku johtuu kroonisesti heikosta pääoman tuotosta. EV/EBITDA-kertoimessa EV-laskelmamme huomioi liikevoiton alapuolella raportoitavan osakkuusyhtiö Sucroksen 20 %:n omistusosuuden tasearvolla käteisenä (noin 20 MEUR), mikä laskee kerrointa huomattavasti. Apetit tekee käyttökatteella mitattuna kohtalaisen hyvää tulosta, mutta suurten vuotuisten investointitarpeiden (ja poistojen) takia omistajille jää tästä jäljelle hyvin vähän vapaata kassavirtaa ja nettotulosta. Näistä syistä on mielestämme relevantimpaa katsoa P/E-lukuja, jotka ovat vuosille 2019 ja 2020 korkeat 25x ja 14x. Jos yhtiön osinko pysyy tämän kevään tasolla (0,40 euroa), on osinkotuotto 4,6 %. Ennusteidemme perusteella se vaatisi kuitenkin yhtiöltä yli 100 %:n osingonjakosuhdetta, mikä ei ole pitkässä juoksussa kestävä taso.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Apetit
Apetit on vuonna 1930 perustettu kasvipohjaisiin tuotteisiin keskittyvä suomalainen elintarvikeyhtiö. Apetit tarjoaa kasviksista erilaisia ruokaratkaisuja, jalostaa rypsistä kasviöljyjä ja rypsipuristeita sekä käy viljakauppaa kansainvälisesti. Apetitin tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa ja päivittäistavarakauppa keskittyykin myös vahvasti Suomen alueelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.05.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 283,1 | 297,8 | 305,1 |
kasvu-% | −9,21 % | 5,20 % | 2,48 % |
EBIT (oik.) | −0,5 | 3,2 | 4,8 |
EBIT-% (oik.) | −0,18 % | 1,09 % | 1,57 % |
EPS (oik.) | −0,03 | 0,36 | 0,61 |
Osinko | 0,40 | 0,40 | 0,50 |
Osinko % | 4,44 % | 2,90 % | 3,62 % |
P/E (oik.) | - | 38,83 | 22,51 |
EV/EBITDA | 15,49 | 7,63 | 6,07 |