Apetit-päivitys - positiivisen tuloksen tekeminen näyttää olevan todella haastavaa
Apetitin Q4 oli odotuksiamme heikompi, eivätkä näkymät vuodelle 2019 ole erityisen valoisat. Tulos pysyy ainakin alkuvuoden 2019 paineessa viime vuoden heikosta satokaudesta johtuen ja osakkuusyhtiö Sucros kärsii sokerin markkinahinnan rajusta laskusta. Öljykasvituotteet-segmentin tuloskasvunäkymät ovat ainakin lyhyellä tähtäimellä rajatut ja Ruokaratkaisut-segmentin tulos on monen vuoden tehostamistoimenpiteidenkin jälkeen päässyt vasta nollatulokselle. Apetitille positiivisen tuloksen tekeminen näyttää olevan todella haastavaa ja osakkeen arvostusta ei voi perustella nykyisellä tuloskunnolla. Päivitämme suosituksemme negatiivisten ennustemuutosten takia vähennä-tasolle (aik. lisää) ja laskemme tavoitehintamme 9,0 euroon (aik. 10,0 euroa).
- Apetitin Q4-raportti jäi vertailukauden ja odotustemme alapuolelle, mikä johtui yhtiölle viimeiset pari vuotta pääsärkyä tuottaneista heikoista satokausista. Liikevaihto laski 15 % vertailukaudesta 74 MEUR:oon, mikä johtui heikon satokauden aiheuttamista viljakaupan matalista volyymeista ja kauppojen palvelutoriliiketoiminnan supistamisesta. Operatiivinen liikevoitto puolittui 0,6 MEUR:oon (Q4’17: 1,2 MEUR), mikä johtui viljakaupan heikoista volyymeista. Yhtiö teki Q4:lle 4,7 MEUR:n alaskirjauksen liittyen Ruokaratkaisut-segmentin tuoretuoteryhmään ja sen takia liiketulos jäi -4,3 MEUR:oon (Q4’17: 1,2 MEUR).
- Vuoden 2018 operatiivinen liiketulos jäi -0,5 MEUR:oon (2017: 1,3 MEUR) ja alaskirjausten ja osakkuusyhtiö Sucroksen tappion jälkeen nettotulos oli -6,9 MEUR (2017: 1,1 MEUR). Vuosi 2018 oli kolmas tappiollinen vuosi viiden vuoden sisään ja hallitus ehdotti osingon laskemista 0,40 euroon (2017: 0,70). Apetitilla oli monta vuotta vaikeuksia tappiollisen kalaliiketoiminnan kanssa, josta luovuttiin 2017. Viimeiset kolme vuotta Ruokaratkaisut-segmentti on tehnyt tappiota erityisesti tuoretuotteet-ryhmän ongelmien takia ja segmentti on juuri käännetty organisaatiomuutoksen ja tehostamisohjelmien avulla nollatulokselle. Viimeiset kaksi vuotta yhtiö on kärsinyt ennätysheikoista satokausista ja Viljakauppa-segmentti teki ensimmäistä kertaa miesmuistiin tappiota. Samaan aikaan Apetitin osakkuusyhtiö Sucros kääntyi tappiolle, kun sokerituotannon kiintiöt purettiin EU:ssa 2017 lopussa ja Sucroksen tulos romahti sokerin hinnan mukana. Näkemyksemme mukaan konsernin kaikissa tuloksentekoyksiköissä (pl. Öljykasvituotteet) on myös vuoden 2019 aikana nähtävissä em. kannattavuushaasteita ainakin alkuvuoden aikana, minkä takia otamme yhtiön tuloskunnon ja osakkeen kanssa hieman varovaisemman näkemyksen.
- Apetitin ohjeistuksen mukaan operatiivisen liiketuloksen arvioidaan paranevan vertailuvuodesta (2018: -0,5 MEUR). Laskimme Q4-raportin jälkeen vuoden 2019 liikevoittoennusteemme 3,2 MEUR:oon (aik. 4,7 MEUR). Viljakaupan alkuvuosi tulee olemaan heikko vuoden 2018 surkeasta satokaudesta johtuen ja yhtiöllä on liiketoiminnan osalta vain rajalliset sopeuttamismahdollisuudet. Viljakaupan koko vuoden tulos on paljon kiinni tulevan satokauden onnistumisesta, mutta odotamme segmentin ponnistavan positiiviselle tulokselle koko vuoden osalta, kun tulos vuonna 2018 oli -2,6 MEUR. Öljykasvituotteet-segmentin tulos oli todella hyvä vuonna 2018 (2,2 MEUR) ja johdon mukaan segmentillä meni ”kaikki nappiin”. Emme odota segmentin parantavan liikevoittoa tänä vuonna, sillä viime vuoden korkean käyntiasteen, hyvän myyntimixin ja vähäisten tuotantohäiriöiden takia mahdollisuudet tulosparannukselle ovat hyvin pienet. Ruokaratkaisut-segmentissä pakasteiden ja tuoretuotteiden hyvät kasvuluvut ja viime vuonna tehdyt sopeuttamistoimenpiteet antavat hyvän tulosparannuksen ainekset vuodelle 2019. Yhtiö on kuitenkin alkuvuonna luopumassa segmentin palvelutoriliiketoiminnasta, mikä tarkoittaa noin 20 MEUR:n matalakatteisen liikevaihdon menettämisen lisäksi myös mahdollisia ylimääräisiä kustannuksia liiketoiminnasta luopumisesta.
- Apetitin EV/EBITDA-kertoimet ovat 2019 ja 2020 ennusteillamme noin 4x, kun liikevoiton alapuolelle tulosta kerryttävä Sucros-omistus huomioidaan käteisen tavoin tasearvoon. Ennusteissamme on merkittävä kannattavuusparannus viime vuoden heikolta tasolta, joka nojaa siihen, että tuleva satokausi on kahden erittäin heikon vuoden jälkeen taas ”normaali”, ja Viljakauppa saa pitkästä aikaa hyvät toimitusvolyymit. Myös Ruokaratkaisut-segmentin pitäisi onnistua hyvin palvelutoriliiketoiminnan luopumisesta ilman ylimääräisiä kustannuksia ja tuoretuoteliiketoiminnan ilmoitetussa 1 MEUR:n säästöohjelmassa. Suurten vuotuisten investointitarpeiden (ja poistojen) ja Sucroksen heikon tuloksen takia P/E-luvut ovat kuitenkin korkeat 24 ja 15x. Tulospohjainen arvostus on mielestämme haastava, eikä se anna riittävästi turvamarginaalia, jos joku em. kannattavuushaasteista kestää odotettua pidempään. Osakekurssi saa tukea matalasta tasepohjaisesta arvostuksesta (P/B 0,6x), vaikka se on perusteltavissa liiketoimintaportfolion kroonisesti matalan pääoman tuoton ja viime vuosina vauhdilla kutistuneen oman pääoman takia. Apetitin tase on edelleen vahva (omavaraisuusaste 61 % ja gearing 22 %), mutta se on heikentynyt vuodessa merkittävästi. Yhtiö on viimeiseltä viideltä tilikaudelta jakanut enemmän osinkoa kuin mitä se on tehnyt tulosta. Sijoittajien kannattaa huomioida, että nykyinen 0,40 euron osinko tarjoaa nykykurssille 4,3 %:n osinkotuottoa, mutta osinko ei ole kestävällä pohjalla, ellei tulos parane merkittävästi nykyiseltä erittäin heikolta tasolta. Ennusteemme mukainen osinko vuodelta 2019 on myös 0,40 euroa ja se tarkoittaa 100 %:n osingonjakosuhdetta ennustamastamme vuoden 2019 nettotuloksesta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Apetit
Apetit on vuonna 1930 perustettu kasvipohjaisiin tuotteisiin keskittyvä suomalainen elintarvikeyhtiö. Apetit tarjoaa kasviksista erilaisia ruokaratkaisuja, jalostaa rypsistä kasviöljyjä ja rypsipuristeita sekä käy viljakauppaa kansainvälisesti. Apetitin tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa ja päivittäistavarakauppa keskittyykin myös vahvasti Suomen alueelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut21.02.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 283,1 | 280,0 | 294,9 |
kasvu-% | −9,21 % | −1,08 % | 5,33 % |
EBIT (oik.) | −0,5 | 3,2 | 4,7 |
EBIT-% (oik.) | −0,18 % | 1,14 % | 1,60 % |
EPS (oik.) | −0,03 | 0,40 | 0,61 |
Osinko | 0,40 | 0,40 | 0,50 |
Osinko % | 4,44 % | 2,90 % | 3,62 % |
P/E (oik.) | - | 34,87 | 22,56 |
EV/EBITDA | 15,49 | 7,33 | 5,98 |