Apetitin Q4-tulos jäi ennusteistamme, mutta kannattavuus etenee oikeaan suuntaan ja vuoteen 2021 lähdetään hyvistä lähtöasetelmista. Yhtiön näytöt vuodelta 2020 olivat vakuuttavia ja Apetit sai aikaan kauan odotetun tuloskäänteen. Vuoden 2021 ohjeistus lupaili tuloskasvun jatkuvan ja luottamuksemme strategiakauden 2020-2022 tavoitteiden saavuttamista kohtaan kasvaa. Teimme ennusteisiimme pieniä positiivisia muutoksia raportin jälkeen, minkä seurauksena nostamme tavoitehintamme 11,0 euroon (aik. 10,0 euroa). Toistamme kuitenkin vähennä-suosituksemme, sillä näillä arvostustasoilla osakkeen riski/tuotto-suhde ei ole mielestämme riittävän houkutteleva.
Apetit teki Q4:llä hyvän tulosparannuksen, mutta se jäi ennusteestamme
Q4-liikevaihto laski 82 MEUR:oon (Q4’19: 105 MEUR) ja alitti ennusteemme (110 MEUR). Liikevaihdon lasku tuli täysin Viljakaupan (~60 % liikevaihdosta) 31 %:n liikevaihdon laskusta, minkä taustalla olivat Suomen pieneksi jäänyt viljasato ja pienentyneet toimitusmäärät. Ruokaratkaisujen (~20 % liikevaihdosta) liikevaihto kasvoi 2 % vahvan vähittäiskaupan kysynnän ansiosta, vaikka foodservice-markkinan kysyntä pysyi heikkona. Öljykasvituotteiden (~20 % liikevaihdosta) liikevaihto kasvoi 5 % vahvan rypsipuristekysynnän ansiosta. Liikevoitto nousi 1,1 MEUR:oon (Q4’19: -1,1 MEUR) jääden 2,1 MEUR:n ennusteemme alapuolelle. Kehitystä veti Ruokaratkaisut, jonka liikevoitto kasvoi 1,2 MEUR vertailukaudesta ja Viljakauppa, jossa liiketulos nousi -1,7 MEUR:sta -0,8 MEUR:oon. Tulosparannusta hidasti Öljykasvituotteet, jonka liikevoitto laski 0,1 MEUR vertailukaudesta. Osakkuusyhtiö Sucroksen Q4 oli myös voitollinen ja sen tulososuus Apetitille pysyi vertailukauden tasolla (0,6 MEUR). Hallituksen osinkoehdotus nousi 0,50 euroon (2019: 0,45 euroa), mikä ylitti ennusteemme (0,45 euroa) ja tarkoittaa koko vuoden 2020 tuloksen jakamista ulos.
Vuoden 2021 ohjeistus lupailee tuloskäänteen jatkuvan, mikä sai meidät nostamaan ennusteitamme
Apetitin kannattavuuskäänne tapahtui vuonna 2020 pitkän odotuksen jälkeen. Yhtiön ohjeistuksen mukaan tuloskasvu jatkuu, sillä jatkuvien toimintojen liikevoiton arvioidaan paranevan vertailuvuodesta (2020: 3,9 MEUR). Apetitin tulos oli vuosien 2014-2019 ajan joko tappiollinen tai hyvin lähellä nollaa. Yhtiö jäi usein asetetuista tavoitteista ja luottamus kannattavuuskäänteeseen oli koetuksella. Yhtiö julkaisi keväällä 2020 uuden strategian ja taloudelliset tavoitteet, joissa 2022 EBITDA-tavoite on 14 MEUR (2019: 10,1 MEUR) ja tavoiteltu sijoitetun pääoman tuotto yli 8 % (2020: ROCE 3,3 %). Olimme alkuun skeptisiä näiden saavuttamisesta, mutta hyvien suoritusten myötä ennusteemme ovat nousseet lähelle tavoitteita (2020e EBITDA: 13,4 MEUR ja ROCE: 6 %). Apetit on hankkiutunut eroon heikosti kannattavista toiminnoista (kala-, tuoretuote- ja palvelutoriliiketoiminnat), mikä helpottaa johtamista ja tukee kannattavuutta. Yhtiö on tehnyt viime vuosina merkittäviä investointeja kapasiteetin lisäykseen ja tehokkuuden parantamiseen ja uusi johto on antanut hyviä näyttöjä tuloskäänteestä. Myös Sucroksen tulos on kehittynyt oikeaan suuntaan, minkä pitäisi tukea EPS-kasvua. Vaikka uusi johto ja strategia ovat tuottaneet hyviä tuloksia, haluamme huomauttaa, että Apetitin ydinliiketoiminnot ovat koko ajan olleet samoja (Ruokaratkaisut, Viljakauppa, Öljykasvituotteet) ja niillä on viimeksi tehty 8 %:n ROCE:a vuonna 2008.
Asetelma on hyvä käänteen jatkumiselle, mutta nykyisellä arvostustasolla tuotto-odotus jää turhan matalaksi
Apetitin suorittaminen vahvistui selvästi vuonna 2020, mikä heijastui tulosennusteissamme ja osakkeen arvostuksessa. Lähivuosien P/E-luvut (17x ja 13x) eivät ole Apetitille erityisen matalat ja tuotto-odotus nojaa pitkälti osinkoon. Vahva tase ja positiivinen kannattavuuskäänne mahdollistavat nousevan osingon lähivuosille ja ennustamamme 2021 ja 2022 osinkotuotot ovat 4,8 % ja 5,6 %. Kroonisesti heikon oman pääoman tuoton takia pidämme nykyistä matalaa tasepohjaista arvostusta (P/B 0,8x) perusteltuna ja se on yhtiön pitkän ajan vaihteluvälin (0,5-0,9x) ylärajoilla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Apetit
Apetit on vuonna 1930 perustettu kasvipohjaisiin tuotteisiin keskittyvä suomalainen elintarvikeyhtiö. Apetit tarjoaa kasviksista erilaisia ruokaratkaisuja, jalostaa rypsistä kasviöljyjä ja rypsipuristeita sekä käy viljakauppaa kansainvälisesti. Apetitin tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa ja päivittäistavarakauppa keskittyykin myös vahvasti Suomen alueelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut21.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 292,9 | 299,6 | 307,1 |
kasvu-% | −1,34 % | 2,29 % | 2,50 % |
EBIT (oik.) | 3,9 | 5,7 | 7,0 |
EBIT-% (oik.) | 1,32 % | 1,92 % | 2,27 % |
EPS (oik.) | 0,50 | 0,73 | 0,93 |
Osinko | 0,50 | 0,60 | 0,70 |
Osinko % | 4,67 % | 4,35 % | 5,07 % |
P/E (oik.) | 21,52 | 19,03 | 14,80 |
EV/EBITDA | 6,83 | 6,93 | 6,01 |