Laskemme rajun kurssinousun takia suosituksemme myy-tasolle (aik. lisää). Emme tehneet muutoksia ennusteisiimme, joten toistamme 10,0 euron tavoitehinnan. Apetit tarjoili vuonna 2020 uuden strategian, uudet taloudelliset tavoitteet ja hyvän tuloskäänteen vaikeiden vuosien jälkeen. Osake on näiden johdosta lähes kaksinkertaistunut 12kk aikana, mikä heijastaa sijoittajien kasvanutta luottamusta kestävään kannattavuuskäänteeseen. Rajun kurssinousun takia osakkeen arvostus on jo noussut niin korkealle, että lähivuosien tuotto-odotus jää mielestämme turhan heikoksi positiivisen suosituksen antamiselle.
Luottamus tuloskäänteeseen on kasvanut monen heikon vuoden jälkeen
Apetitin tulos on ollut viimeiset 6 vuotta joko tappiollinen tai hyvin lähellä nollaa. Yhtiö on usein jäänyt asetetuista tavoitteista ja luottamus tuloskäänteeseen on ollut koetuksella. Tämä on heijastunut negatiivisesti myös osakkeen arvostukseen ja liiketoiminnan tavoin kurssikehitys on ollut viime vuosina masentavaa katseltavaa. Apetit on viime vuosina divestoinut heikosti kannattavat ja tappiolliset liiketoiminnot (kala-, tuoretuote- ja palvelutoriliiketoiminnat), mikä helpottaa organisaation johtamista ja tukee kannattavuutta. Yhtiö on tehnyt viime vuosina merkittäviä investointeja kapasiteetin lisäykseen, omien kulujen hallintaan, tehokkuuden parantamiseen ja uusi johto on antanut vuonna 2020 vakuuttavia näyttöjä tuloskäänteestä. Viljakaupan pitkään kestänyt tappiokierre on saatu oikaistua ja pakasteiden vientiponnistukset Ruotsin markkinoille alkavat tuottaa ICA-ketjun valikoimiin pääsyn myötä tulosta. Myös osakkuusyhtiö Sucros on alkanut näyttää elonmerkkejä, minkä pitäisi yhdessä Apetitin oman operatiivisen toiminnan positiivisen trendin kanssa tukea EPS-kasvua lähivuosina. Kaikki tämä näkyy siinä, että 2022 EPS-ennusteemme (0,91 euroa) on 58 % suurempi kuin 2020 EPS-ennusteemme (0,58 euroa).
Osakemarkkina hinnoittelee jo voimakasta tuloskasvua ja kenties myös rypsiproteiini-ingredientin läpilyöntiä
Uusi johto julkaisi keväällä 2020 päivitetyn strategian ja taloudelliset tavoitteet, joissa 2022 EBITDA-tavoite on 14 MEUR (2019: 2,5 MEUR). Olimme ennusteissamme alkuun hyvin skeptisiä, mutta 2020 aikana nähdyt suoritukset ovat vaikuttaneet positiivisesti näkemykseemme ja lähivuosien ennusteemme ovat jo lähellä yhtiön omaa tavoitetta (EBITDA 2022e: 13,1 MEUR). Loppuvuodesta 2020 yhtiö tiedotti saaneensa kehittämälleen rypsiproteiini-ingredientille (BlackGrain) Euroopan komission myöntämän uuselintarvikeluvan, jonka (rajallista) merkitystä Apetitin lähivuosien tulosnäkymiin kommentoimme 14.12.2020 aamukatsauksessamme. Arviomme viime päivinä tapahtuneen rajun kurssirallin heijastavan mediassa liikkuneita ylimitoitettuja tulevaisuudenodotuksia rypsi-ingredientille ja tästä syystä suosittelemme sijoittajia laittamaan jäitä hattuun. Käsityksemme mukaan Apetitin rypsiproteiini-ingredientin todennäköinen elintarvikelupa ja sen kaupallistamispotentiaali olivat Apetitin johdon tiedossa jo keväällä uusia tavoitteita asetettaessa, joten uskomme näiden heijastelevan melko hyvin johdon omaa arviota Apetitin lähivuosien realistisesta tulospotentiaalista (ml. rypsi-ingredientin kaupallistaminen).
Osakkeen voimakkaan kurssinousun jälkeen arvostus alkaa olla tapissa
Apetit on nyt historiaan peilaten hyvässä tuloskunnossa, tulostrendi on vaikeiden vuosien jälkeen liikkumassa oikeaan suuntaan ja rypsi-ingredientin ympärille rakennetut kovat odotukset ovat nostaneet osakkeen arvostusta. Vuoden 2020 ennusteillamme (P/E 24x ja EV/EBIT 19x) Apetitin arvostus on korkea sekä absoluuttisesti että verrokkiryhmään nähden, mitä on vaikea perustella huomioiden yhtiön heikko historiallinen kannattavuus ja Suomen elintarvikesektorin haastava toimintaympäristö. Mikäli Apetit yltäisi voimakkaan tulosparannusodotuksen sisältävään 2022-ennusteeseemme, olisi 2022 EV/EBITDA-kerroin 7x ja P/E 15x. Tämäkin taso on mielestämme korkea ja siihen pääsemiseen liittyy vielä merkittävää epävarmuutta. Tasepohjainen arvostus (P/B 0,9x) on korkea, kun sitä verrataan yhtiön historialliseen tasoon ja kroonisesti heikkoon oman pääoman tuottoon (ROE<10%). Osake ei tarjoa mielestämme tarpeeksi houkuttelevaa riski/tuotto-suhdetta positiivisen suosituksen antamiseksi, eikä ennustamamme 3-4 %:n osinkotuotto ole riittävä antamaan tukea osakkeelle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Apetit
Apetit on vuonna 1930 perustettu kasvipohjaisiin tuotteisiin keskittyvä suomalainen elintarvikeyhtiö. Apetit tarjoaa kasviksista erilaisia ruokaratkaisuja, jalostaa rypsistä kasviöljyjä ja rypsipuristeita sekä käy viljakauppaa kansainvälisesti. Apetitin tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa ja päivittäistavarakauppa keskittyykin myös vahvasti Suomen alueelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut12.01.2021
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 296,9 | 321,4 | 322,2 |
kasvu-% | 14,23 % | 8,26 % | 0,26 % |
EBIT (oik.) | −3,2 | 4,9 | 5,6 |
EBIT-% (oik.) | −1,06 % | 1,52 % | 1,72 % |
EPS (oik.) | −0,62 | 0,58 | 0,71 |
Osinko | 0,45 | 0,45 | 0,50 |
P/E (oik.) | - | 23,79 | 19,19 |
EV/EBITDA | 73,38 | 8,28 | 7,63 |