Aspo Q1: Epävarmuus säilyy edelleen korkealla
Toistamme 7,5 euron tavoitehintamme sekä vähennä-suosituksemme. Q1 oli Aspolta väkivahva suoritus, mutta epävarmuus säilyy edelleen korkealla. Keskeiset huolet liittyvät hidastuvan talouskasvun vaikutuksista varustamoon sekä itämarkkinoiden tilanteeseen. Ennusteillamme osake on edelleen hyvin edullinen (P/E 8x, EV/EBIT 11x), mutta meidän on vaikea nähdä kertoimissa oleellista nousuvaraa ilman että epävarmuus tuloskehitykseen hälventyy. Ennusteidemme toteutuessa ja riskitason laskiessa olisi osakkeessa kuitenkin merkittävää nousuvaraa.
Hurja Q1-tulos
Aspo löi pöytään hurjat Q1-numerot ja tulos oli merkittävästi meidän tai markkinan odotuksia parempi. Yhtiön oikaistu liikevoitto oli kirkkaasti historian paras 15,0 MEUR. Yhtiö kirjasi katsauskaudelle -4,9 MEUR kertaluontoisia eriä. Merkittävimmät erät olivat ESL:n Espa-aluksen 1,5 MEUR:n myyntivoitto, Telkon -4,6 MEUR ja Leipurin -0,7 MEUR liittyen Ukrainan tuhoutuneeseen varastoon sekä luottotappiovaraukseen. Nämä erät huomioiden raportoitu tulos oli silti erittäin vahva 10,1 MEUR. ESL teki operatiivisesti erittäin vahvan tuloksen ja kvartaali oli monella tapaa siltä täydellinen suoritus kaluston ollessa täyskäytössä ja rahtihintojen ollessa vahvoja. ESL:n viimeisen 12kk rullaava oikaistu tulos on nyt noin 30 MEUR, joka on todella vahva taso ja kuvastaa yhtiön hurjaa virettä sekä markkinan vetoa. Raportin suurin yllätys saatiin Telkolta, jonka oikaistu kannattavuus kohosi poikkeukselliselle yli 10 %:n tasolle. Kun myös liikevaihto oli odotuksia vahvempi, oli oikaistu tulos hurjasti ennusteita parempi (Q1’22: EBIT 8,6 vs. Q2’22e: 3,7 MEUR). Vaikka kannattavuudessa olikin pitkälti kyse väliaikaisista poikkeustekijöistä, oli suoritus olosuhteet huomioiden erittäin hyvä. Myös Leipurin tulos oli hieman odotuksia parempi.
Normaalin tulostason hahmottaminen on tällä hetkellä haastavaa
Yhtiö tekee tällä hetkellä hurjaa tulosta, mutta samalla talouden hidastumisen vaikutukset varustamon tulostasoon sekä Leipurin vetäytyminen idästä ja Telkon todennäköinen vetäytyminen Venäjältä aiheuttavat merkittävää epävarmuutta näkymiin. Keskeinen epävarmuus Aspossa liittyykin tällä hetkellä yhtiön normaaliin tuloskuntoon. Kestääkö ESL:n tulos nykyisellä tasolla myös heikommassa syklissä ja toisaalta minkälaista tulosta Telko ja Leipurin tekevät, kun niiden liikevaihdosta poistuu merkittävä osuus? Reportin jälkeen olemme tehneet ennusteisiimme vain rajallisia muutoksia. 2022 osalta pidämme yhtiön ohjeistusta turhan varovaisena ja ennusteemme ovat ohjeistuksen yläpuolella. 2023-2024 osalta odotamme yhtiöltä vakaata tuloskehitystä. Tuloksen painopiste siirtyy vahvasti ESL:n harteille ja ESL edustaakin valtaosaa lähivuosien tuloksesta. Osinkoennusteemme ovat pysyneet ennallaan ja odotamme osingon jatkavan varovaista kasvuaan.
Arvostus on halpa, mutta kurssiajurit puuttuvat
Aspon arvostuskuva on tällä hetkellä poikkeuksellisen hankala. Arvostus on absoluuttisesti hyvin edullinen (P/E 8x ja EV/EBIT 11x) ja selvästi Aspon omien historiallisten tasojen alapuolella. Toisaalta epävarmuuden ollessa poikkeuksellisen korkealla ja tuloksen painottuessa syklin huipulla olevaan varustamoon jonka verrokkien arvostukset ovat todella matalia, meidän on vaikea nähdä arvostustasolla tilaa nousta nykyisestä ennen näkyvyyden parantumista. Sijoittajien on tärkeä pitää Aspon suhteen silmät auki, sillä kun idän tilanne selkeytyy (liiketoiminnoista irtaannutaan) ja tulostasosta saadaan varmuus, on osakkeessa merkittävää nousuvaraa. DCF-mallimme arvo Aspolle on noin 10e/osake ja tämä antaa suhteellisen hyvän kuvan osakkeen potentiaalista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aspo
Aspo on Suomessa vuonna 1929 perustettu teollisuuden logistiikkapalveluihin keskittyvä monialayhtiö, jonka liiketoiminta koostuu kolmesta liiketoimintasegmentistä: ESL, Telko ja Leipurin. Aspon strategian keskiössä on omistaa ja kehittää B2B-markkinoilla pääsääntöisesti operoivia yrityksiä. Maantieteellisesti Aspo on fokusoitunut toimimaan Pohjois-Euroopassa ja itämarkkinoilla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut04.05.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 573,3 | 595,6 | 502,9 |
kasvu-% | 14,49 % | 3,89 % | −15,56 % |
EBIT (oik.) | 45,4 | 36,6 | 31,9 |
EBIT-% (oik.) | 7,92 % | 6,15 % | 6,35 % |
EPS (oik.) | 1,12 | 0,90 | 0,79 |
Osinko | 0,45 | 0,46 | 0,47 |
Osinko % | 3,96 % | 7,96 % | 8,13 % |
P/E (oik.) | 10,14 | 6,43 | 7,30 |
EV/EBITDA | 8,23 | 6,39 | 5,76 |