Aspon Q2-raportin tulos ylitti odotuksemme Telkon siivittämänä. Tärkeimpien segmenttien loppuvuoden näkymät olivat kuitenkin odotuksiamme heikommat ja kokonaisuutena laskimme 2020-ennusteitamme. Tuloksen pitäisi lähteä elpymään loppuvuoden aikana kriisin asteittain helpottaessa, mutta näkyvyys tähän on vielä hyvin rajallinen. Suosittelemmekin sijoittajia seuraamaan kehitystä edelleen sivusta ja odottamaan tuotto/riski-suhteen parantumista. Toistamme Aspon tavoitehintamme 6,0 euroa ja vähennä-suosituksemme.
Q2-tulos oli torjuntavoitto, mutta tärkeimpien segmenttien näkymät olivat heikot
Aspon liikevaihto laski 24 %:lla 116 MEUR:oon alittaen 130 MEUR:n ennusteemme. Myynnin rajusta laskusta huolimatta liikevoitto säilyi vertailukauden tasolla 4,1 MEUR:ssa ja se ylitti 1,7 MEUR:n ennusteemme. Myös osakekohtainen tulos 0,08 euroa ylitti ennustamamme 0,00 euroa. Segmenteistä ESL:n liikevoitto laski 0,6 MEUR:oon (Q2’19: 2,6 MEUR) ollen linjassa 0,4 MEUR:n ennusteemme kanssa yhtiön kärsittyä odotetusti laskeneista terästeollisuuden kuljetusmääristä sekä myös energiateollisuuden alentuneista rahdeista. Telkon liikevoitto nousi erinomaiseksi 4,2 MEUR:oon (Q2’19: 2,3 MEUR) ylittäen selvästi 1,7 MEUR:n ennusteemme. Se onnistui aktiivisella hinnoittelulla myyntikatteiden nostossa, jotka käsityksemme mukaan saivat myös väliaikaista tukea ruplan heikentymisestä. Lisäksi yhtiö onnistui myös kustannussäästöissä. Leipurin liikevoitto jäi 0,3 MEUR:oon (Q2’19: 0,6 MEUR) sen kärsittyä välillisesti etenkin ravintoloiden rajoitustoimista.
Isot investoinnit ovat takana ja hyvä rahavirta pitää velkojat tyytyväisenä
Aspon vapaa rahavirta oli Q2:lla kriisistä huolimatta vahva 15,1 MEUR (10,8 MEUR), sillä ylläpitoinvestoinnit ovat matalat ja myös käyttöpääomaa oli saatu jälleen tehostettua. Tämän johdosta nettovelkaantumisaste laski 163 %:iin (196 %) ja lähemmäksi yhtiön tavoitetasoa (<130 %). Myös yhtiön likviditeettitilanne on vahva ja isoja lainoja ei ole tulossa maksuun lyhyellä aikavälillä, mikä pienentää taseen riskejä. Sijoittajien on hyvä huomioida, että vaikka Aspon liikevoitto laskeekin vaisulle tasolle tänä vuonna, on sen käyttökate edelleen vahva isoista poistoista johtuen ja nettovelka/käyttökate on ennusteessamme vuoden 2020 lopussa vielä kohtuullinen noin 4,3x.
Ohjeistusta loppuvuodelle ei vielä annettu koronapandemian kehityksen lisätessä epävarmuutta
Laskimme 2020 liikevoittoennustettamme 30 %:lla 11,3 MEUR:oon. Ennusteemme lähtevät oletuksesta, että Q3 tulee olemaan heikko, sillä ESL kärsii edelleen terästeollisuuden matalasta kuljetustarpeesta ja Telkon liikevoitto jää Aspon kommenttien perusteella selvästi alle vertailukauden. Q4:llä tulos lähtee asteittain elpymään jatkuen vuonna 2021, jolloin liikevoitto nousee 22,3 MEUR:oon, edellyttäen että koronakriisin vaikutukset asiakaskysynnälle alkavat helpottaa. Ennusteemme jää edelleen kauas Aspon täydestä tulospotentiaalista, joka olisi suotuisassa markkinaympäristössä viime vuosien suuret investoinnit huomioiden noin 35 MEUR/vuosi.
Kurssinousu vaatii taakseen tuloksen tasokorjausta
Vuodesta 2020 tulee Aspolle jälleen tuloksellisesti välivuosi. Vaikka välivuoden taustalla ovatkin ulkoiset tekijät, on se laiha lohtu sijoittajille. Nykyisellä 2020-tuloskunnolla osake on kallis (P/E 38x) ja myös osingon ainakin väliaikainen leikkaus on vienyt osakkeelta yhden tärkeän tukitason pois. Suhteessa tulospotentiaaliin osake on halpa (2022 P/E < 10x), mutta tähän nojaaminen ei nykytilanteessa houkuta heikosta näkyvyydestä johtuen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aspo
Aspo on Suomessa vuonna 1929 perustettu teollisuuden logistiikkapalveluihin keskittyvä monialayhtiö, jonka liiketoiminta koostuu kolmesta liiketoimintasegmentistä: ESL, Telko ja Leipurin. Aspon strategian keskiössä on omistaa ja kehittää B2B-markkinoilla pääsääntöisesti operoivia yrityksiä. Maantieteellisesti Aspo on fokusoitunut toimimaan Pohjois-Euroopassa ja itämarkkinoilla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut12.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 587,7 | 503,9 | 552,0 |
kasvu-% | 8,65 % | −14,26 % | 9,55 % |
EBIT (oik.) | 21,1 | 11,3 | 22,3 |
EBIT-% (oik.) | 3,60 % | 2,24 % | 4,03 % |
EPS (oik.) | 0,47 | 0,16 | 0,47 |
Osinko | 0,22 | 0,23 | 0,30 |
Osinko % | 2,89 % | 3,92 % | 5,12 % |
P/E (oik.) | 16,38 | 37,02 | 12,47 |
EV/EBITDA | 8,80 | 8,97 | 7,36 |