Aspo julkaisi keskiviikkona odotuksiamme vahvemman Q3-tuloksen. Olemme nostaneet lähivuosien tulosennusteitamme, sillä näkyvyys Telkon Venäjän toiminnoista puhdistettuun kannattavuustasoon parani raportin myötä. Lisäksi toteutetut yrityskaupat nostavat lähivuosien tulosta. Vaikka arvostus on absoluuttisesti alhainen, pitää erityisesti ESL:n tuloskuntoon liittyvä merkittävä epävarmuus meidät vielä varovaisina. Toistamme vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 9,0 euroon (aik. 8,5e) nousseita tulosennusteitamme heijastellen.
Q3-tulos ylitti odotuksemme
Kertakuluista puhdistettu Q3-liikevoitto oli konsernitasolla 13,0 MEUR ylittäen 11,9 MEUR:n ennusteemme. Tulos sisälsi odotuksiamme vähemmän kertaeriä, ja näiden nettomäärä oli Q3:lla yhteensä -0,7 MEUR (ennuste -2,0 MEUR). Segmenteistä ESL teki jälleen operatiivisesti erittäin vahvan tuloksen (EBIT 9,7 MEUR), ja segmentin rullaava 12kk liikevoitto nousi jo lähes 38 MEUR:oon. Q3-kannattavuus jäi kuitenkin aavistuksen ennusteistamme, mikä selittyy ESL:n sopimusrakenteella, jonka mukaisesti polttoainelisien kasvu nostaa liikevaihtoa mutta heikentää suhteellista kannattavuutta. Telko puolestaan ylitti selvästi kannattavuusodotuksemme ja sen oikaistu liiketulos oli 3,7 MEUR. Telkon osalta raportin olennaisinta antia oli tieto siitä, että Venäjän ja Valko-Venäjän toimintojen tuloskontribuutio oli Q3:lla lähellä nollaa, joten segmentin raportoitu kannattavuus antaa aiempaa parempaa indikaatiota myös tulevasta tulostasosta. Leipurinin osalta liiketulos jäi ennusteistamme. Raportoitu liikevoitto sisälsi kuitenkin -0,4 MEUR varaston käyvän arvon muutoksia Kobian-yritysostoon liittyen, joten tästä oikaistuna segmentin kvartaali sujui pitkälti odotustemme mukaisesti.
Ennustemuutosten taustalla yritysostoja sekä Telkon ja Leipurinin näkymien kohentuminen
Q3-raportin jäljiltä lähivuosien tulosennusteemme ovat nousseet selvästi. Tämän taustalla on sekä odotettua parempi Venäjän liiketoiminnoista puhdistettu operatiivinen kehitys Telkon osalta että Leipurinin yritysoston positiivinen vaikutus liikevoittoon Q4’22 alkaen. Näiden lisäksi Kaukon myynnin myötä konsernin tulosennuste nousee ensi vuoden osalta noin 0,5 MEUR:lla, sillä olimme odottaneet yksikön säilyvän tappiollisena. Vaikka tulosennusteemme ovatkin nousseet reilusti, on sijoittajan kuitenkin hyvä huomioida ennusteiden poikkeuksellisen korkeana säilynyt epävarmuus. Valtaosan konsernin tuloksesta tuova ESL takoo tällä hetkellä hurjaa tulosta, mutta samalla talouden hidastumisen vaikutus varustamon tulostasoon on edelleen suuri kysymysmerkki. Kokonaisuutena 2022 liikevoittoennusteemme on noussut noin 5 % ja vuosien 2023–2024 liikevoittoennusteemme noin 9–15 %.
ESL:n tuloskuntoon liittyvä epävarmuus hiertää yhä arvostusta
Aspon arvostus on lähivuosien ennusteidemme mukaisilla tuloksilla edullinen (2022e–2023e P/E 6–9x ja EV/EBIT 8–11x) ja selvästi yhtiön omien historiallisten tasojen alapuolella. Vaikka Q3-raportti tarjosi aiempaa parempaa näkyvyyttä Telkon normalisoidusta tulostasosta, painottuu konsernin tulos yhä syklin huipulla operoivaan varustamoon. Näin ollen Aspon normaalin tulostason hahmottaminen on yhä erittäin haastavaa ja ESL:n sumuiset näkymät pitävät meidät vielä varovaisina, sillä näkemyksemme mukaan kertoimilla ei ole edellytyksiä nousta ennen näkyvyyden parantumista. Osakkeen nousuvara on kuitenkin huomattava, jos yhtiölle arvioimamme tulostaso osoittautuu kestäväksi. DCF-mallimme indikoima arvo Aspolle on noin 11e/osake, mikä antaa suhteellisen hyvän kuvan osakkeeseen liittyvästä potentiaalista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aspo
Aspo on Suomessa vuonna 1929 perustettu teollisuuden logistiikkapalveluihin keskittyvä monialayhtiö, jonka liiketoiminta koostuu kolmesta liiketoimintasegmentistä: ESL, Telko ja Leipurin. Aspon strategian keskiössä on omistaa ja kehittää B2B-markkinoilla pääsääntöisesti operoivia yrityksiä. Maantieteellisesti Aspo on fokusoitunut toimimaan Pohjois-Euroopassa ja itämarkkinoilla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut02.11.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 573,3 | 629,6 | 586,5 |
kasvu-% | 14,49 % | 9,81 % | −6,84 % |
EBIT (oik.) | 42,4 | 54,4 | 40,8 |
EBIT-% (oik.) | 7,40 % | 8,64 % | 6,96 % |
EPS (oik.) | 1,02 | 1,33 | 0,93 |
Osinko | 0,45 | 0,46 | 0,47 |
P/E (oik.) | 11,08 | 4,52 | 6,47 |
EV/EBITDA | 8,63 | 6,00 | 5,03 |