Aspon Q4-tulos jäi jälleen odotuksistamme ja nyt syntipukkina oli Telko, joka joutui siivoamaan paisuneita varastotasojaan erittäin matalilla katteilla. Myös Aspon antama ohjeistus oli odotuksiamme selvästi varovaisempi, eikä siitä saatu selkänojaa vuoden 2020 tuloskasvuodotuksillemme. Yhtiön arvostus olisi perusteltavissa ESL:n selvään tasonnostoon nojaavilla tuloskasvuennusteillamme, mutta pitkään jatkuneet pettymykset pitävät meidät edelleen varpaillamme. Toistamme Aspon tavoitehintamme 7,5 euroa ja vähennä-suosituksemme.
Aspon liikevoitto laski vertailukauteen nähden
Aspon liikevaihto laski 6 %:lla 147 MEUR:oon ollen linjassa ennusteemme kanssa. Yhtiön liikevoitto (oik.) laski 5,4 MEUR:oon (Q4’18: 7,4 MEUR) jääden 6,0 MEUR:n ennusteestamme. Osakekohtainen tulos oli 0,10 euroa ja jäi myös ennustamastamme 0,12 eurosta. Yhtiön osinkoehdotus 0,45 euroa/osake oli linjassa odotustemme kanssa. ESL:n liikevoitto nousi 4,4 MEUR:oon (Q4’18: 4,2 MEUR) ja ylitti 4,0 MEUR:n ennusteemme. Haastavaan markkinatilanteeseen nähden ESL:n Q4-liikevoitto oli mielestämme torjuntavoitto, sillä yhtiö kärsi kvartaalilla voimakkaasti laskeneista terästeollisuuden kuljetusmääristä ja myös jonkin verran teollisuuden lakoista.
Telkon tuloskehitys kärsi voimakkaasti varastojen tyhjennysmyynneistä
Telkon kannattavuus laski vertailukauteen nähden rajusti ollen 0,9 MEUR (Q4’18: 3,4 MEUR) ja jäi odottamastamme 2,4 MEUR:sta selvästi ollen raportin selkein pettymys. Syynä olivat jälleen raaka-aineiden hintojen laskut ja ruplan vahvistuminen, joiden yhteenlaskettua tulosvaikutusta Aspo avasi tarkemmin (noin -0,9 MEUR). Telko joutui myös purkamaan kohonneita varastotasoja myymällä niitä hyvin matalilla katteilla (vaikutus myös noin -0,9 MEUR). Leipurin liikevoitto nousi 1,1 MEUR (Q4:18: 0,8 MEUR) ja se ylitti pitkästä aikaa ennusteemme (0,8 MEUR). Raaka-aineiden myynti kehittyi idässä edelleen hyvin, mutta konekauppa oli edelleen tappiolla.
Ohjeistus oli yllättävän varovainen
Aspo ohjeisti sen liikevoiton vuonna 2020 olevan suurempi kuin vuonna 2019 (21,1 MEUR). Aspon antama ohjeistus oli odotuksiamme selvästi varovaisempi, eikä aiemmilta vuosilta tutuksi tullutta haarukkaa tällä kertaa annettu. Laskimme kokonaisuutena lievästi ennusteitamme Q4:n kehityksen perusteella. Päivitetty 2020-liikevoittoennusteemme on 27,8 MEUR (aik. 28,7 MEUR) ja siten selvästi ohjeistuksen alalaitaa korkeammalla. Odotamme ESL:n mittavien alusinvestointien vihdoin alkavan näkyä kunnolla myös liikevoittorivillä ja myös Telkolta odotamme tuloskasvua sen käyttöpääomaongelmien helpottaessa Q2’20:sta lähtien.
Tuloskasvuun liittyvä epävarmuus pitää tuotto/riskisuhteen negatiivisena
Aspon hinnoittelu on toteutuneella tuloksella hyvin korkea (2019 P/E 18x). Mielestämme myös Aspon eteenpäin katsovat arvostuskertoimet 2020e P/E 14x ja EV/EBIT 17x ovat koholla, sillä tuloskasvuennusteisiimme liittyy korkeaa epävarmuutta jatkuvien pettymysten seurauksena. Sijoittajan tulisikin mielestämme saada osakkeessa nykyistä enemmän turvamarginaalia, jonka seurauksena näemme kertoimissa selvää laskuvaraa. Terve 5,5 %::n osinkotuotto antaa kuitenkin tukea osakkeelle ja rajaa osakkeen laskuvaraa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aspo
Aspo on Suomessa vuonna 1929 perustettu teollisuuden logistiikkapalveluihin keskittyvä monialayhtiö, jonka liiketoiminta koostuu kolmesta liiketoimintasegmentistä: ESL, Telko ja Leipurin. Aspon strategian keskiössä on omistaa ja kehittää B2B-markkinoilla pääsääntöisesti operoivia yrityksiä. Maantieteellisesti Aspo on fokusoitunut toimimaan Pohjois-Euroopassa ja itämarkkinoilla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.11.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 540,9 | 589,0 | 608,4 |
kasvu-% | 7,66 % | 8,89 % | 3,30 % |
EBIT (oik.) | 26,3 | 21,7 | 28,7 |
EBIT-% (oik.) | 4,86 % | 3,68 % | 4,71 % |
EPS (oik.) | 0,58 | 0,48 | 0,58 |
Osinko | 0,44 | 0,45 | 0,46 |
P/E (oik.) | 13,77 | 12,78 | 10,43 |
EV/EBITDA | 11,31 | 8,36 | 7,12 |