Copyright © 2019. Inderes Oy. All rights reserved.
Etsi
Käyttäjätili

Hei!

Luo ilmainen tili jotta voit seurata yrityksiä, osallistua foorumin keskusteluun sekä kommentoida meidän sisältöä. Valitse sinulle sopivin tili.

Oliko sinulla jo tili?

Kirjaudu sisään
Yhtiö: Aspo
Suositus: Vähennä
Tavoitehinta: 7.50 EUR
Kurssi: 8.46 EURKurssi hetkellä: 14.2.2020 - 5:39

Aspon Q4-tulos jäi jälleen odotuksistamme ja nyt syntipukkina oli Telko, joka joutui siivoamaan paisuneita varastotasojaan erittäin matalilla katteilla. Myös Aspon antama ohjeistus oli odotuksiamme selvästi varovaisempi, eikä siitä saatu selkänojaa vuoden 2020 tuloskasvuodotuksillemme. Yhtiön arvostus olisi perusteltavissa ESL:n selvään tasonnostoon nojaavilla tuloskasvuennusteillamme, mutta pitkään jatkuneet pettymykset pitävät meidät edelleen varpaillamme. Toistamme Aspon tavoitehintamme 7,5 euroa ja vähennä-suosituksemme.

Aspon liikevoitto laski vertailukauteen nähden

Aspon liikevaihto laski 6 %:lla 147 MEUR:oon ollen linjassa ennusteemme kanssa. Yhtiön liikevoitto (oik.) laski 5,4 MEUR:oon (Q4’18: 7,4 MEUR) jääden 6,0 MEUR:n ennusteestamme. Osakekohtainen tulos oli 0,10 euroa ja jäi myös ennustamastamme 0,12 eurosta. Yhtiön osinkoehdotus 0,45 euroa/osake oli linjassa odotustemme kanssa. ESL:n liikevoitto nousi 4,4 MEUR:oon (Q4’18: 4,2 MEUR) ja ylitti 4,0 MEUR:n ennusteemme. Haastavaan markkinatilanteeseen nähden ESL:n Q4-liikevoitto oli mielestämme torjuntavoitto, sillä yhtiö kärsi kvartaalilla voimakkaasti laskeneista terästeollisuuden kuljetusmääristä ja myös jonkin verran teollisuuden lakoista.

Telkon tuloskehitys kärsi voimakkaasti varastojen tyhjennysmyynneistä

Telkon kannattavuus laski vertailukauteen nähden rajusti ollen 0,9 MEUR (Q4’18: 3,4 MEUR) ja jäi odottamastamme 2,4 MEUR:sta selvästi ollen raportin selkein pettymys. Syynä olivat jälleen raaka-aineiden hintojen laskut ja ruplan vahvistuminen, joiden yhteenlaskettua tulosvaikutusta Aspo avasi tarkemmin (noin -0,9 MEUR). Telko joutui myös purkamaan kohonneita varastotasoja myymällä niitä hyvin matalilla katteilla (vaikutus myös noin -0,9 MEUR). Leipurin liikevoitto nousi 1,1 MEUR (Q4:18: 0,8 MEUR) ja se ylitti pitkästä aikaa ennusteemme (0,8 MEUR). Raaka-aineiden myynti kehittyi idässä edelleen hyvin, mutta konekauppa oli edelleen tappiolla.

Ohjeistus oli yllättävän varovainen

Aspo ohjeisti sen liikevoiton vuonna 2020 olevan suurempi kuin vuonna 2019 (21,1 MEUR). Aspon antama ohjeistus oli odotuksiamme selvästi varovaisempi, eikä aiemmilta vuosilta tutuksi tullutta haarukkaa tällä kertaa annettu. Laskimme kokonaisuutena lievästi ennusteitamme Q4:n kehityksen perusteella. Päivitetty 2020-liikevoittoennusteemme on 27,8 MEUR (aik. 28,7 MEUR) ja siten selvästi ohjeistuksen alalaitaa korkeammalla. Odotamme ESL:n mittavien alusinvestointien vihdoin alkavan näkyä kunnolla myös liikevoittorivillä ja myös Telkolta odotamme tuloskasvua sen käyttöpääomaongelmien helpottaessa Q2’20:sta lähtien.

Tuloskasvuun liittyvä epävarmuus pitää tuotto/riskisuhteen negatiivisena

Aspon hinnoittelu on toteutuneella tuloksella hyvin korkea (2019 P/E 18x). Mielestämme myös Aspon eteenpäin katsovat arvostuskertoimet 2020e P/E 14x ja EV/EBIT 17x ovat koholla, sillä tuloskasvuennusteisiimme liittyy korkeaa epävarmuutta jatkuvien pettymysten seurauksena. Sijoittajan tulisikin mielestämme saada osakkeessa nykyistä enemmän turvamarginaalia, jonka seurauksena näemme kertoimissa selvää laskuvaraa. Terve 5,5 %::n osinkotuotto antaa kuitenkin tukea osakkeelle ja rajaa osakkeen laskuvaraa.

Käy kauppaa. (Aspo)

Analyytikko / Kirjoittaja

Sauli Vilén

Sauli Vilén

Pääanalyytikko

Lisätiedot
Olli Vilppo

Olli Vilppo

Analyytikko

Lisätiedot

Aspo on monialayhtiö, joka on keskittynyt vahvaa erikoisosaamista vaativille liiketoiminta-alueille. Aspo omistaa ja kehittää B2B-markkinoiden johtavia yritysbrändejä. Kaikilla yhtiön brändeillä on keskeinen asema asiakkaidensa muuttuvissa arvoketjuissa. Aspon täysin omistamat tytäryhtiöt ovat tällä hetkellä ESL Shipping, Telko ja Leipurin. Aspon sijoittajasivuille

inderesTV

Tunnusluvut 2019 2020e 2021e
Liikevaihto 587,7 588,0 607,2
- kasvu-% 8,7% 0,0% 3,3%
Liikevoitto (EBIT) 21,1 27,8 32,6
- EBIT-% 3,6% 4,7% 5,4%
EPS (oik.) 0,47 0,62 0,76
Osinko 0,45 0,46 0,47
P/E (oik.) 16,4 13,6 11,1
EV/EBITDA 9,3 8,4 7,9
Osinkotuotto-% 5,9% 5,4% 5,6%
Uusimmat ennusteet