Laskemme Aspon tavoitehintamme 9,0 euroon (aik. 10,0 euroa) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Q4-tulos ja ohjeistus jäivät odotuksistamme ja pääsyynä olivat uusien LNG-laivojen nostureissa havaitut mekaaniset valmistusvirheet. Myös Leipurin syklisen konekaupan tilauskanta alitti odotuksemme. Nosturien ongelmat ovat onneksi väliaikaisia, ja myös Leipurin konekaupan toimitusten pitäisi piristyä jälleen vuoden jälkipuoliskolla. Olemme kuitenkin näkemyksessämme aiempaa varovaisempia, sillä tuloskasvu on osakkeen keskeinen arvoajuri. Sen siirtyminen eteenpäin lisää riskejä taloustilanteen heikentymiselle ennen tulosparannuksen konkretisoitumista.
Kaukon etukäteen tiedossa ollut 4,8 MEUR:n liikearvon alaskirjaus pilasi odotetusti Aspon raportoidun Q4-tuloksen. Aspon raportoitu liikevoitto 2,6 MEUR jäi myös ennusteestamme (3,1 MEUR). Yhtiön veroaste oli myös odotuksiamme korkeampi (0,7 MEUR vs. 0,1 MEUR). Hybridilainan koroilla oikaistu EPS oli lopulta 0,01 euroa ja se alitti myös ennustamamme 0,05 euroa. Yhtiön osinko oli odotustemme mukainen 0,44 euroa.
ESL:n liikevoitto 4,2 MEUR jäi selvästi odotuksistamme (ennuste 4,9 MEUR). Vanha ESL teki käsityksemme mukaan jälleen hyvän tuloksen, mutta molempien uusien LNG-alusten nostureissa on ollut läpi kvartaalin merkittäviä ongelmia. Niiden toimittaja MacGregor on alkanut korjaustoimenpiteisiin ja alusten pitäisi tämän hetken tiedon mukaan olla Q2:n alusta niille tarkoitetussa SSAB:n sopimusliikenteessä. Myös AtoB@C haltuunotto kesti yhtiöltä odotettua kauemmin ja se ei merkittävästi parantanut vielä ESL:n tulosta.
Telko pärjäsi liiketoiminnoista parhaiten ja se ylitti lievästi ennusteemme liikevaihdon kasvettua 6 % 69,5 MEUR:oon (ennuste 68,9 MEUR) ja liikevoiton kohottua 3,4 MEUR:oon (ennuste 3,2 MEUR). Leipurin liikevaihto laski 4 % 31,6 MEUR:oon (ennuste 34,9 MEUR) ja sen liikevoitto jäi 0,8 MEUR:oon (ennuste 1,4 MEUR). Leipurin liikevoittoa painoivat osaltaan kertaluontoiset seikat kuten Puolan liiketoiminnan sekä testikahvilan alasajo. Merkittävin alitus odotuksiimme tuli kuitenkin koneliiketoiminnan toimitusten vaisuudesta, minkä yhtiö näkee piristyvän vasta 2019 loppupuolella.
Aspon uusi 2019 ohjeistus odottaa liikevoitoksi 28-33 MEUR. Tämä oli meille selkeä pettymys, sillä ennen raporttia ennusteemme oli haarukan ylälaidassa. Arviomme mukaan ero johtui pääosin LNG-alusten tulosvaikutuksen siirtymisestä eteenpäin. Teimme raportin jälkeen ennustemuutoksia ja laskimme ESL:n 2019 liikevoiton ennusteitamme noin 2 MEUR:lla sekä Leipurin ennusteitamme 1 MEUR:lla. Odotamme Aspolta nyt 30,8 MEUR:n liikevoittoa vuodelta 2019, mikä on lähellä yhtiön ohjeistushaarukan keskikohtaa.
Toteutuneella oikaistulla tuloksella Aspon arvostus on mielestämme hieman koholla (2018e P/E 15x sekä hybridilainalla oikaistu EV/EBITDA 13x). Ennustamamme tuloskasvun realisoituessa Aspon 2019e P/E 13x ja hybridilainalla oikaistu EV/EBITDA 10x laskevat kuitenkin edulliselle tasolle. Huomioiden kuitenkin tuloskasvuennusteisiimme liittyvä epävarmuus sekä niiden siirtyminen eteenpäin, emme näe kiirettä ostoksille. Mielestämme ennusteidemme epävarmuus on koholla talouden hyvän vedon hiipuessa sekä erityisesti kuivarahtimarkkinan hintatasoa seuraavan Baltic Dry -indeksin laskettua viime viikkoina rajusti. Aspon hyvä 5,5 %:n osinkotuotto antaa tukea osakkeelle, mutta ei yksinään ole riittävä syy ostaa osaketta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aspo
Aspo on Suomessa vuonna 1929 perustettu teollisuuden logistiikkapalveluihin keskittyvä monialayhtiö, jonka liiketoiminta koostuu kolmesta liiketoimintasegmentistä: ESL, Telko ja Leipurin. Aspon strategian keskiössä on omistaa ja kehittää B2B-markkinoilla pääsääntöisesti operoivia yrityksiä. Maantieteellisesti Aspo on fokusoitunut toimimaan Pohjois-Euroopassa ja itämarkkinoilla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut14.02.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 540,9 | 629,8 | 672,0 |
kasvu-% | 7,66 % | 16,43 % | 6,71 % |
EBIT (oik.) | 26,3 | 30,8 | 38,9 |
EBIT-% (oik.) | 4,86 % | 4,89 % | 5,79 % |
EPS (oik.) | 0,58 | 0,70 | 0,91 |
Osinko | 0,44 | 0,45 | 0,48 |
Osinko % | 5,53 % | 7,71 % | 8,22 % |
P/E (oik.) | 13,77 | 8,39 | 6,45 |
EV/EBITDA | 11,31 | 7,79 | 7,17 |