Koronaviruksen leviämisen heikentämä ja samalla sumentama talousnäkymä vaikuttaa negatiivisesti Aspon ennusteisiimme ja hyväksymäämme arvostukseen. Voimakas kurssilasku on kuitenkin laskenut arvostuksen houkuttelevaksi ja samalla yli 7 %:n tasolle kohonnut osinkotuotto alkaa antamaan osakkeelle tukea. Laskemme tavoitehintamme 6,5 euroon (aik. 7,5 euroa), mutta nostamme suosituksemme lisää-puolelle (aik. vähennä).
Telko on esisyklinen ja taloustilanteen heikentyminen tulee nopeasti läpi sen liiketoimintaan
Olemme laskeneet Telkon 2020 liikevaihtoennustettamme 3 %:lla 275 MEUR:oon ja liikevoittoennusteemme 8,3 MEUR:oon (aik. 9,2 MEUR). Arvioimme Telkon kysynnän laskevan vuoden edetessä, kun taloustilanteen heikentyminen alkaa painaa asiakasyritysten kysyntää. Telko kärsi viime vuonna korkeista varastotasoista ruplan vahvistuttua ja öljyn hinnan laskettua ja se joutui purkamaan varastojaan alhaisilla katteilla. Käsityksemme mukaan varastot saatiin vuoden alussa hallintaan ja vaikka viime aikainen öljyn hinnan romahdus aiheuttaa jälleen painetta Telkon varastojen arvoihin, pehmentää samanaikainen ruplan heikentyminen vaikutusta idässä.
ESL:n pitkät asiakassopimukset suojaavat tulosta
Olemme laskeneet ESL:n 2020 liikevaihtoennustettamme 4 %:lla 176 MEUR:oon ja liikevoittoennusteemme 17,0 MEUR:oon (aik. 19,9 MEUR). ESL:n laivaston sopimustilanne on hyvä ja arviomme mukaan myös vähäinen jäätilanne tukee varustamon kannattavuutta Q1’20:n aikana. Loppuvuodesta odotamme energiateollisuuden asiakaskuljetusten pysyvän kohtuullisella tasolla, mutta näemme selvän riskin, että suuret Supramax-alukset joutuvat silloin ajamaan heikolla kannattavuudella heikentyneellä spot-markkinalla. Myös tärkeän terästeollisuuden kuljetukset voivat laskea jälleen nopeasti vuoden edetessä, jos loppuasiakkaiden kysyntä hiljenee. ESL:n alusten tehokas operointi on herkkä yllättäville muutoksille ja laskeneet käyttöasteet voivat painaa varustamon tulosta nopeasti viime vuoden tapaan.
Ennusteemme laskivat kokonaisuutena lähelle ohjeistuksen alarajaa
Aspo antoi vuodelle 2020 hyvin varovaisen ohjeistuksen, sillä yhtiö ennakoi liikevoiton ainoastaan kasvavan erittäin heikkoon viime vuoteen (21,1 MEUR) verrattuna. Tämän jälkeen koronaviruksen leviäminen on kuitenkin muuttunut selvästi suuremmaksi uhaksi maailmantaloudelle ja ohjeistuksen varovaisuus on tätä taustaa vasten hyvin perusteltu. Laskimme 2020 liikevoiton ennusteemme 23,9 MEUR:oon (aik. 27,8 MEUR) ja 2021 liikevoiton ennusteemme 30,9 MEUR:oon (aik. 32,5 MEUR). Yhtiön tulospotentiaali näyttääkin jälleen siirtyvän eteenpäin, joskin tällä kertaa syyt ovat pitkälti yhtiön ulkopuolisia.
Arvostus on rajuista ennustelaskuista huolimatta lähellä neutraalia
Aspon 2020e P/E 12x on lähellä neutraaleja tasoja nykyisessä epävarmassa tilanteessa, emmekä odota arvostuskertoimien nousulta tukea tuotto-odotukselle. Suhteessa pidemmän aikavälin potentiaaliin (2021e P/E 9x) osake on kuitenkin halpa ja tulospotentiaalin vihdoin realisoituessa olisi osakkeessa merkittävää nousuvaraa. Tälle on kuitenkin tällä hetkellä vaikea antaa painoarvoa poikkeuksellisen epävarman talousnäkymän sekä jatkuvien tulospettymysten johdosta. Lyhyellä aikavälillä tuotto-odotus koostuu pääosin yli 7 %:n osinkotuotosta, joka on suhteellisen turvallinen huolimatta kohonneesta velkataakasta. Kokonaisuutena osakkeen tuotto-/riskisuhde on parantunut selvästi rajun kurssilaskun jälkeen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aspo
Aspo on Suomessa vuonna 1929 perustettu teollisuuden logistiikkapalveluihin keskittyvä monialayhtiö, jonka liiketoiminta koostuu kolmesta liiketoimintasegmentistä: ESL, Telko ja Leipurin. Aspon strategian keskiössä on omistaa ja kehittää B2B-markkinoilla pääsääntöisesti operoivia yrityksiä. Maantieteellisesti Aspo on fokusoitunut toimimaan Pohjois-Euroopassa ja itämarkkinoilla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.03.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 587,7 | 571,1 | 600,9 |
kasvu-% | 8,65 % | −2,82 % | 5,21 % |
EBIT (oik.) | 21,1 | 23,9 | 30,9 |
EBIT-% (oik.) | 3,60 % | 4,19 % | 5,15 % |
EPS (oik.) | 0,47 | 0,51 | 0,71 |
Osinko | 0,45 | 0,46 | 0,47 |
P/E (oik.) | 16,38 | 11,93 | 8,54 |
EV/EBITDA | 8,80 | 7,20 | 6,48 |