Aspo: toinen tulosvaroitus nostaa epävarmuuden korkeaksi
Toistamme Aspon myy-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 7,5 euroon (aik. 7,8 euroa) eilisen tulosvaroituksen jäljiltä. Tulosvaroituksen taustalla oli ESL:n ennakoitua enemmän laskeneet terästeollisuuden kuljetusvolyymit sekä Telkon länsimarkkinoiden heikentynyt asiakaskysyntä. Olemme laskeneet jälleen hieman sekä ESL:n että Telkon 2019-ennusteitamme. Talouden hidastumisen lyödessä kapuloita rattaisiin ja tuloparannuksen siirtyessä jatkuvasti eteenpäin sijoittajan tulisi mielestämme saada osakkeessa nykyistä selvästi enemmän turvamarginaalia. Näemmekin kohollaan olevissa tulospohjaisissa kertoimissa edelleen laskuvaraa.
Tämä vuosi on ollut Aspon sijoittajille selvä pettymys ja tulosparannus on jäämässä torsoksi
Aspo alensi eilen jo toistamiseen vuoden 2019 liikevoitto-ohjeistustaan. Yhtiö odottaa nyt liikevoiton olevan suurempi kuin vuoden 2018 liikevoiton (20,6 MEUR), kun aiempi ohjeistus oli 24-30 MEUR:n liikevoitto. Yhtiön mukaan ohjeistuksen lasku johtui kesän tulosvaroituksen tapaan ESL:n pääasiakaskunnan (terästeollisuus) merkittävästi alentuneista kuljetusvolyymeista. Myös esisyklisen Telkon teollisuusasiakkaiden kysyntä on laskenut merkittävästi Telkon länsimarkkinoilla. Huomautamme sijoittajille, että kertaluontoisista eristä oikaistuna liikevoitto on kääntymässä tänä vuonna selvään laskuun, sillä Aspon 2018 liikevoitto sisälsi Kaukon alaskirjauksen sekä ESL:n yrityskaupan kulut ja ilman niitä viime vuoden liikevoitto olisi ollut 26,3 MEUR. Vuosi 2019 on ollut selvä pettymys Aspon sijoittajille, sillä vielä alkuvuodesta Aspon ohjeistushaarukka oli 28-33 MEUR ja selvää tulosparannusta odotettiin erityisesti ESL:n merkittävien alusinvestointien tukemana.
Ennustamme oikaistun liikevoiton heikentyvän tänä vuonna selvästi
Negatiivinen tulosvaroitus ei tullut meille yllätyksenä, sillä Q3:n yhteydessä päivitetyt ennusteemme olivat jo lievästi alle aiemman ohjeistuksen ja yhtiöltä olisi vaadittu ennätyskvartaalia ohjeistuksen saavuttamiseen. Tulosvaroituksen seurauksena olemme laskeneet kuluvan vuoden liikevoittoennustettamme edelleen hieman 21,7 MEUR:oon (aik. 23,4 MEUR). Segmenttitasolla olemme laskeneet ESL:n 2019 liikevoittoennustettamme 14,2 MEUR:oon (aik. 15,4 MEUR) ja Telkon osalta olemme laskeneet liikevoittoennustettamme 9,5 MEUR:oon (aik. 10,0 MEUR). Ensi vuoden osalta olemme pitäneet ennusteemme toistaiseksi ennallaan ja tarkastelemme niitä tarkemmin ensi viikon pääomamarkkinapäivän jälkeen.
Luottamuksemme myös ensi vuoden tulosparannusta kohtaan on edelleen laskenut
Mielestämme Aspon nykyiset arvostuskertoimet 2019 P/E 17x ja EV/EBIT 23x ovat korkeita ja näkemyksemme mukaan myös tuloskasvuennusteemme ovat jo pitkälti sisällä osakkeen hinnassa (2020e P/E 14x). Luottamuksemme ensi vuoden tulosparannusta kohtaan on jatkuvien pettymysten jäljiltä heikko, eikä 2020-kertoimiin ole aihetta vielä nojautua. Erityisesti tuloskasvun moottoriksi odottamamme varustamon yskähtely nostaa riskiprofiilia, sillä sen merkitys Aspolle on siihen tehtyjen isojen investointien myötä aiempaakin korostuneempi. Terve yli 5 %:n osinkotuotto rajaa jonkin verran kurssilaskuvaraa, mutta ei ole riittävä syy omistaa osaketta. Aspo järjestää ensi viikolla (26.11.) pääomamarkkinapäivän (CMD) ja odotamme yhtiön siellä kertovan tarkemmin segmenttien tilanteesta. Kaipaamme konkreettisia toimia, joiden avulla heikkenevän talousympäristön tuomat haasteet taklataan.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aspo
Aspo on Suomessa vuonna 1929 perustettu teollisuuden logistiikkapalveluihin keskittyvä monialayhtiö, jonka liiketoiminta koostuu kolmesta liiketoimintasegmentistä: ESL, Telko ja Leipurin. Aspon strategian keskiössä on omistaa ja kehittää B2B-markkinoilla pääsääntöisesti operoivia yrityksiä. Maantieteellisesti Aspo on fokusoitunut toimimaan Pohjois-Euroopassa ja itämarkkinoilla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut21.11.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 540,9 | 589,0 | 624,3 |
kasvu-% | 7,66 % | 8,89 % | 5,99 % |
EBIT (oik.) | 26,3 | 21,7 | 28,7 |
EBIT-% (oik.) | 4,86 % | 3,68 % | 4,59 % |
EPS (oik.) | 0,58 | 0,48 | 0,58 |
Osinko | 0,44 | 0,45 | 0,46 |
Osinko % | 5,53 % | 7,87 % | 8,04 % |
P/E (oik.) | 13,77 | 12,03 | 9,83 |
EV/EBITDA | 11,31 | 8,13 | 6,96 |