Aspo: tulosparannus siirtyy jälleen eteenpäin

Analyytikon kommentti 02.08.2019 8:18 Aspo
Yhtiö: Aspo
Suositus: Vähennä
Tavoitehinta: 8.30 EUR
Kurssi: 8.48 EURKurssi hetkellä: 2.8.2019 - 8:03

Toistamme Aspon vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 8,3 euroon (aik. 9,0 euroa) tulosvaroituksen jälkeen. Tulosvaroituksen taustalla oli ESL:n ennakoitua heikompi kehitys toisen kvartaalin vaisussa markkinassa ja olemme laskeneet sen kuluvan vuoden ennusteita. Aspon arvostus ei ole kurssilaskun jäljiltä korkea (2019 P/E 13x), mutta jatkuvasti eteenpäin siirtyvä tuloskasvunäkymä pitää meidät edelleen varovaisena. Kesäkuussa julkaistu Aspon laaja päivitys on edelleen ajankohtainen ja luettavissa vapaasti täältä.

ESL:n merkittävä tulosheikennys oli yllätys

Aspo alensi 2019 liikevoitto-ohjeistustaan 24-30 MEUR:oon (aik. 28-33 MEUR) Q2:n toteutuneen sekä heinäkuun arvioidun tuloksen perusteella. Yhtiön mukaan merkittävä tulosheikennys on johtunut ESL:stä ja erityisesti sen Supramax-alusten tappiollisuudesta sekä ESL:n pääasiakaskunnan (todennäköisesti terästeollisuus) merkittävästi alentuneista kuljetusvolyymeista. Kehitys oli osittain odotuksissamme spot-markkinaa ajaneiden Supramaxien kärsittyä Baltic Dry -indeksin hyvin matalasta tasosta kvartaalilla (alle 1000) sekä ESL:n vertailukauden kuljetusvolyymien oltua vahvoja. Olimme kuitenkin odottaneet ESL:n isojen investointien [email protected]:n varustamon sekä jo vähäisessä määrin myös uusien LNG-alusten pitävän liikevoiton vertailukauden tasolla ja arviomme mukaan myöskään ne eivät suoriutuneet vaisussa kysyntätilanteessa odotustemme mukaisesti.

Ennusteemme laskivat, mutta varustamon pitäisi vuoden jälkipuoliskolla kyetä selvästi parempaan

Olemme laskeneet ESL:n kuluvan vuoden ennustettamme 15,9 MEUR:oon (aik. 19,2 MEUR). Laskusta valtaosa kohdistui Q2:lle, jonka ennuste laski jyrkästi 2,0 MEUR:oon (aik. 4,3 MEUR). Tuloskasvunäkymän pitäisi loppuvuodesta olla edelleen hyvä, sillä rahtimarkkinan kehityksestä kertova Baltic Dry -indeksi on elpynyt ainakin hetkellisesti hyvin voimakkaasti (n. 1800) ja myös LNG-alusten investointien pitäisi nosturien korjausten jälkeen alkaa vihdoin kantaa hedelmää. Muiden segmenttien osalta emme tehneet tässä vaiheessa ennustemuutoksia ja arviomme mukaan Telkon ja Leipurin kehitys on jatkunut odotustemme mukaisesti. Kokonaisuutena Aspon 2019 liikevoittoennusteemme on 27,4 MEUR (aik. 30,6 MEUR) ja siten päivitetyn haarukan keskikohdan tuntumassa. Kuluvalle vuodelle aiemmin odottamamme selvä tulosparannus uhkaa jäädä kuitenkin torsoksi, sillä 2018 oikaistu liikevoitto oli 26,3 MEUR (oikaistu: Kaukon alaskirjaus sekä ESL:n yrityskaupan kulut). Näin ollen Aspon merkittävä tulosparannus siirtyykin jälleen eteenpäin, mikä on meille selkeä pettymys.

Luottamuksemme ennusteitamme kohtaan on jälleen laskenut

Aspon 2019 P/E 13x ei ole korkea ja 2020 P/E 10x on jo halpa. Luottamuksemme ennusteitamme kohtaan on kuitenkin jälleen laskenut tulospettymyksen seurauksena. Erityisesti tuloskasvun moottoriksi odottamamme varustamon yskähtely nostaa riskiprofiilia, sillä sen merkitys Aspolle on siihen tehtyjen isojen investointien myötä aiempaakin korostuneempi. Kaipaammekin edelleen konkretiaa uusien alusten tuoman tulosparannuksen realisoitumisesta ja emme ole tässä vaiheessa valmiit antamaan painoa ensi vuoden matalille tuloskertoimille. Aspo julkaisee Q2-raporttinsa 16.8, jolloin eri segmenttien kehityksestä saadaan tarkempaa tietoa.

Käy kauppaa. (Aspo)

Aspo on monialayhtiö, joka on keskittynyt vahvaa erikoisosaamista vaativille liiketoiminta-alueille. Aspo omistaa ja kehittää B2B-markkinoiden johtavia yritysbrändejä. Kaikilla yhtiön brändeillä on keskeinen asema asiakkaidensa muuttuvissa arvoketjuissa. Aspon täysin omistamat tytäryhtiöt ovat tällä hetkellä ESL Shipping, Telko ja Leipurin. Aspon sijoittajasivuille

Tunnusluvut 2018 2019e 2020e
Liikevaihto 540,9 627,4 650,5
- kasvu-% 7,7% 16,0% 3,7%
Liikevoitto (EBIT) 20,6 27,4 37,5
- EBIT-% 3,8% 4,4% 5,8%
EPS (oik.) 0,58 0,64 0,84
Osinko 0,44 0,45 0,48
P/E (oik.) 13,8 13,3 10,1
EV/EBITDA 12,0 9,3 7,6
Osinkotuotto-% 5,5% 5,3% 5,7%
Uusimmat ennusteet