Aspocomp laaja raportti: Ketterän tuloskasvutarinan väliaika jatkuu vielä
Toistamme Aspocompille 3,8 euron tavoitehinnan, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiön viime vuosina hyvään vauhtiin päässyt kannattavan kasvun tarina pysähtyi viimeistään tänä vuonna koronapandemian sekoittamaan markkinatilanteeseen. Odotamme tilanteen normalisoituvan ja tuloksen elpyvän voimakkaasti ensi vuonna, mutta näkyvyys tähän on erittäin heikko ja epävarmuus korkealla. Arvostus on maltillinen vuoden 2021 ennusteilla (P/E 10x), mutta merkittävään tulosparannukseen liittyvän epävarmuuden ja muutenkin korkeiden riskien vastapainoksi tuottopotentiaalin pitäisi mielestämme olla nykyistä korkeampi. Yhtiöstä julkaisemamme laaja raportti on luettavissa täällä.
Pieni, kyvykäs ja ketterä piirilevy-palveluyhtiö
Aspocomp tarjoaa korkealaatuista piirilevyjen suunnittelu- ja valmistuspalvelua. Yhtiö on toimialalla niche-toimija ja keskittyy strategisesti pikatoimituksiin sekä lyhyisiin tuotantosarjoihin, joissa yhtiön Oulun tuotantolaitos on hyvin kilpailukykyinen erityisesti tuoreiden kyvykkyysinvestointien jälkeen. Oman tuotantonsa (~80 % liikevaihdosta) lisäksi yhtiö välittää yhteistyökumppaniensa volyymivalmistuspalveluita, mikä antaa yhtiölle mahdollisuuden palvella asiakkaita tuotteen koko elinkaaren ajan. Välityksen osuus liikevaihdosta oli viime vuonna arviomme mukaan noin 20 %, mutta tänä vuonna osuus on laskemassa vahvojen kasvuvuosien jälkeen koronapandemian sekoitettua markkinatilannetta. Mielestämme yhtiön kilpailuedut perustuvat joustavuuteen, ketteryyteen ja näistä seuraaviin lyhyisiin läpimenoaikoihin sekä asiantuntevaan kokonaispalveluun. Yhtiö on edistynyt viime vuosina strategisesti hyvin ja sen 10 MEUR:n investointiohjelma on nyt etenemässä kapasiteettivaiheeseen.
Tuloskasvutrendi on kääntynyt väärään suuntaan, mutta odotamme tilanteen muuttuvan ensi vuonna
Aspocompin viimeisen viiden vuoden aikana kehittynyt kannattavan kasvun tarina pysähtyi viimeistään koronapandemian sekoittamaan markkinatilanteeseen alkuvuonna, mutta Aspocompin tuloskasvu oli kääntynyt negatiiviseksi jo aiemmin mm. 5G-tuotekehityskysynnän heikennyttyä H2’19. Nyt yhtiön tulos on heikentynyt vertailukaudesta neljänä neljänneksenä peräkkäin, eikä tämä trendi arviomme mukaan käänny vielä H2’20. Näkyvyys Aspocompin kysynnän kehitykseen on kroonisesti heikko, ja nyt yhtiön päällä leijuu myös sankka koronan aiheuttama sumu. Silti markkinan fundamenttien pitäisi olla suunnilleen ennallaan, kun koronapandemian vaikutukset ajallaan poistuvat. Emme ole tehneet suuria ennustemuutoksia ja odotamme edelleen tuloksen elpyvän ensi vuonna lähelle vuoden 2019 hyvää tasoa, mikä vaatii kysyntätilanteen normalisoitumista ja erityisesti yhtiölle tärkeän tietoliikennesektorin T&K-projektien korkeakatteisien pikatoimituksien paluuta.
Korkean riskin kantamisesta ei saa nyt riittävää kompensaatiota
Aspocompin nykyinen tuloskunto ei riitä perustelemaan osakkeen nykyarvoa, joten sijoittajien täytyy luottaa vuoden 2020 tuloksen olevan poikkeus eikä sääntö. Arviomme mukaan näin onkin, ja koronakuopan yli katsottaessa arvostus on kohtuullinen absoluuttisesti (2021e oik. P/E 10x EV/EBITDA 5x) sekä suhteessa toimialan verrokkeihin. Tuloskunnon elpymisestä ei kuitenkaan ole vielä konkreettisia merkkejä, vaan odotus perustuu epävarmaan oletukseen markkinatilanteen normalisoitumisesta asteittain. Koska näkyvyys on poikkeuksellisen heikko, joudumme hahmottamaan tuotto-odotusta erilaisina skenaarioina, joiden perusteella odotusarvo on arviomme mukaan nykykurssilla epätyydyttävä. Näemmekin osakkeen riski/tuotto -suhteen riittämättömänä positiiviseen suositukseen ja jäämme odottamaan konkreettisia merkkejä orastavasta käänteestä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aspocomp Group
Aspocomp on vuonna 1999 perustettu piirilevy-yhtiö, joka tarjoaa korkealaatuista piirilevyjen suunnittelu- ja valmistuspalvelua. Yhtiö keskittyy strategisesti pikatoimituksiin sekä lyhyisiin tuotantosarjoihin. Yhtiön asiakkaita ovat tietoliikennejärjestelmiä ja -laitteita, auto- ja teollisuuselektroniikkaa sekä turvateknologian puolijohdekomponenttien testauksen järjestelmiä suunnittelevat ja valmistavat yritykset. Lisäksi yhtiö välittää yhteistyökumppaneiden palveluita asiakkailleen, mitä kautta se voi palvella asiakkaita tuotteen elinkaaren ajan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut14.09.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 31,2 | 26,5 | 31,2 |
kasvu-% | 7,05 % | −15,00 % | 17,64 % |
EBIT (oik.) | 3,4 | 0,6 | 2,8 |
EBIT-% (oik.) | 10,88 % | 2,16 % | 9,01 % |
EPS (oik.) | 0,49 | 0,05 | 0,38 |
Osinko | 0,15 | 0,10 | 0,15 |
Osinko % | 2,85 % | 3,21 % | 4,81 % |
P/E (oik.) | 10,83 | 58,10 | 8,18 |
EV/EBITDA | 8,31 | 9,79 | 4,22 |