Aspocompin Q2-tulos oli todella heikko, mikä ei ollut yllätys negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Näkyvyys on poikkeuksellisen huono, kun kroonisesti heikon ennustettavuuden lisäksi olemme edelleen syvällä koronasumussa. Emme silti näe yhtiön toimintaympäristön muuttuneen pysyvästi ja odotamme tuloskunnon elpyvän ensi vuonna lähellä aiempia tasoja markkinatilanteen normalisoituessa. Jos tuloskunto elpyy suunnilleen odotetusti, osake on edullinen (2021e P/E 9x ja EV/EBITDA 5x). Näemme osakkeen riski/tuotto-suhteen lievästi positiivisena ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä), mutta laskemme tavoitehintamme 3,8 euroon (aik. 4,0 €). Sijoittajien täytyy kuitenkin olla varautunut erittäin kuoppaiseen matkantekoon lähiaikoina.
Pandemia sekoitti markkinadynamiikkaa ja iski Q2-tulokseen rajusti
Aspocompin Q2-tulos oli heikko ja jäi myös negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen hieman odotuksistamme. Liikevaihto laski Q2:lla 18,5 % ja liiketulos (0,3 MEUR) romahti murto-osaan vahvasta vertailukaudesta (Q2’19: 1,4 MEUR). Kokonaisuudessaan alkuvuosi on ollut yhtiölle todella vaikea koronapandemian myllerrettyä pelikenttää voimakkaasti Aspocompin ydinalueilla. Korona aiheutti piirilevymarkkinaan niin laajan shokin, että aasialaiset massatoimittajat kärsivät ylikapasiteetista ja lähtivät hakemaan volyymeja myös Aspocompin asiakaskunnasta sekoittaen markkinadynamiikkaa. Positiivista on se, että yhtiö on onnistunut löytämään uusia kasvualueita ja pitämään kuitenkin kassavirtansa ja taseensa kunnossa myös vaikeina aikoina. Näin ollen emme ainakaan tällä hetkellä näe koronapandemian aiheuttavan yhtiölle pysyviä vahinkoja, vaikka vuoden 2020 tulos on pitkälti pilalla.
Näkyvyys on olematon sumun keskellä
Näkyvyys Aspocompin kysynnän kehitykseen on kroonisesti heikko, ja nyt yhtiön päällä leijuu myös sankka koronan aiheuttama sumu. Silti markkinan fundamenttien pitäisi olla suunnilleen ennallaan, kun koronapandemian vaikutukset ajallaan poistuvat. Loppuvuoden kannalta positiivinen signaali oli se, että tilauskanta oli Q2:n lopussa kaikesta huolimatta 6 % vuodentakaista korkeammalla. Jos esimerkiksi nyt alhaisella tasolla olleet tietoliikennesektorin T&K-investoinnit pyörähtävät jälleen korkeammille kierroksille ja tuovat Aspocompille hyväkatteisia pikatoimituksia, tilanne voi muuttua nopeastikin. Emme ole tehneet merkittäviä muutoksia ennusteisiimme ja odotamme Aspocompin tuloksen elpyvän ensi vuonna suunnilleen hyvälle vuoden 2019 tasolle, mutta tämä vaatii markkinatilanteen normalisoitumista eli paluuta kasvuun. Selkeitä merkkejä tästä ei vielä ole, mutta toisaalta piirilevymarkkina on nopea liikkeissään. Lopulta kysyntä elpyy, mutta tämän ajoittaminen on todella vaikeaa.
Nykykurssilla odotusarvo on mielestämme riskeistä huolimatta positiivinen
Aspocompin nykyinen tuloskunto ei tietenkään riitä perustelemaan nykyarvoa, mutta arviomme mukaan vuosi 2020 on tuloksen suhteen poikkeus eikä sääntö. Vuoden 2020 koronakuopan yli katsottaessa arvostus on matala absoluuttisesti (2021e oik. P/E 9x EV/EBITDA alle 5x) sekä suhteessa toimialan verrokkeihin ja samankaltaisen sijoitusprofiilin yhtiöihin (Incap ja Scanfil). Samalla täytyy muistaa, ettei Aspocompin tuloskunnon elpymisestä ole tällä hetkellä mitään konkreettisia merkkejä, vaan odotus perustuu enemmän oletukseen markkinatilanteen normalisoitumisesta asteittain. Koska näkyvyys on poikkeuksellisen heikko, joudumme hahmottamaan tuotto-odotusta erilaisina skenaarioina joiden perusteella odotusarvo on arviomme mukaan osakkeen nykytasolla positiivinen. Silti sijoittajien täytyy varautua erittäin kuoppaiseen matkantekoon lähiaikoina, ja suosittelemmekin osaketta ainoastaan korkean riskinsietokyvyn omaaville sijoittajille.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aspocomp Group
Aspocomp on vuonna 1999 perustettu piirilevy-yhtiö, joka tarjoaa korkealaatuista piirilevyjen suunnittelu- ja valmistuspalvelua. Yhtiö keskittyy strategisesti pikatoimituksiin sekä lyhyisiin tuotantosarjoihin. Yhtiön asiakkaita ovat tietoliikennejärjestelmiä ja -laitteita, auto- ja teollisuuselektroniikkaa sekä turvateknologian puolijohdekomponenttien testauksen järjestelmiä suunnittelevat ja valmistavat yritykset. Lisäksi yhtiö välittää yhteistyökumppaneiden palveluita asiakkailleen, mitä kautta se voi palvella asiakkaita tuotteen elinkaaren ajan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut12.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 31,2 | 26,5 | 31,2 |
kasvu-% | 7,05 % | −15,00 % | 17,64 % |
EBIT (oik.) | 3,4 | 0,6 | 3,0 |
EBIT-% (oik.) | 10,88 % | 2,16 % | 9,48 % |
EPS (oik.) | 0,49 | −0,05 | 0,29 |
Osinko | 0,15 | 0,10 | 0,15 |
Osinko % | 2,85 % | 3,27 % | 4,90 % |
P/E (oik.) | 10,83 | - | 10,43 |
EV/EBITDA | 8,31 | 9,92 | 4,27 |