Avidly: Kynttilänvalossa pimeässä suunnistaminen ei houkuta
Laskemme Avidlyn suosituksen myy-tasolle (aik. vähennä) ja osakkeen tavoitehinnan 3,8 euroon (aik. 5,0 euroa). Yhtiön tilinpäätöstiedote osoitti yhtiön aggressiivisen kasvustrategian ajaneen ensimetreillään rajusti kiville, ja vuoden alussa aloittaneella uudella johdolla on edessään paljon töitä liiketoimintamallin perustan korjaamiseksi. Tappiollisen tuloksen myötä yhtiön rahoitusasema on heikohko, epävarmuus tulosennusteiden suhteen on erittäin korkea, eikä osakkeelle löydy arvostuskertoimista tällä hetkellä selkeitä tukitasoja.
Yhtiön tulos painui rajusti tappiolliseksi loppuvuonna
Avidlyn H2’19-raportti oli odotetusti karua luettavaa, kun yhtiön liiketulos painui 2,1 MEUR tappiolliseksi (EBIT-% -20 %) ja yhtiön kasvu käytännössä pysähtyi (+3 % v/v) useista yritysostoista ja kasvupanostuksista huolimatta. Markkinointipalveluissa liikevaihto laski H2:lla 11 % vertailukaudesta (enn. -10 %), mikä johtui pääasiassa 2018/2019-vaihteessa merkittävästi pienentyneen SOK-sopimuksen negatiivisista vaikutuksista, jota heikosti sujunut uusmyynti ei pystynyt paikkaamaan. Inboundin liikevaihto kasvoi pääasiassa yritysostojen vedolla +71 %, jääden selvästi myös vahvaa orgaanista kasvua olettaneesta ennusteestamme (+116 %). Kulupuolta rasitti henkilöstömäärän ja kiinteiden kulujen kasvu sekä henkilöstövaihdoksiin, liiketoiminnan kehittämiseen ja yrityskauppoihin liittyvät kulut.
Ennusteemme laskivat selvästi, epävarmuus tuloskehityksen suhteen on korkealla
Avidly ei antanut vuodelle 2020 lainkaan ohjeistusta, mikä heikensi näkyvyyttä yhtiön tuloskehityksen suhteen entisestään. Johdon mukaan yhtiöllä ei ole luurankoja kaapissa, mutta käynnissä olevien tehostustoimien, toimintamallin uudistuksen ja tulevien strategiatarkennusten vuoksi ohjeistuksen antaminen olisi ollut haastavaa. Toimenpiteet raskaasti tappiolle kääntyneen tuloksen ja heikon myynnin kehityksen oikaisemiseksi on jo aloitettu, mutta niiden riittävyydestä saadaan merkkejä arviomme mukaan aikaisintaan loppuvuonna. Yhtiö hakee henkilöstövähennyksillä vuositasolla noin 1 MEUR:n kustannussäästöjä, mutta positiiviseen liiketulokseen yltämiseksi tarvitaan arviomme mukaan myös myynnin kasvua. Laskimme vuosien 2020-2021 liikevaihtoennusteita n. 15-20 % ja odotamme nyt kuluvalle vuodelle 1 %:n kasvua ja vuodelle 2021 +7 %:n kasvua. Liiketuloksen ennustamme jäävän kuluvana vuonna -1,3 MEUR tappiolliseksi (aik. 0,3 MEUR) ja nousevan tehostustoimien ja lievän kasvun myötä 0,2 MEUR:oon vuonna 2021. Korostamme, että näkyvyys lähivuosien ennusteisiin on tässä vaiheessa heikko, puhumattakaan keskipitkän tai pitkän aikavälin ennusteista. Pidämme myös mahdollisena, että kesällä julkistettavan strategiatarkennuksen myötä yhtiön pitkän aikavälin tavoitetasoihin ja/tai liiketoimintarakenteeseen saattaa tulla muutoksia, millä olisi myös vaikutusta ennusteisiimme.
Arvostukselle ei löydy selkeitä tukipisteitä, joten riskien kantaminen ei houkuta
Heikon tulostason ja näkyvyyden myötä Avidlyn arvostuksessa ei voi nojata tällä hetkellä lainkaan tuloskertoimiin, eikä vuosien 2020-2021e 0,6-0,7x EV/S-kertoimillakaan osake ole mielestämme erityisen houkutteleva. Tappiollisuus on myös heikentänyt huomattavasti yhtiön rahoituksellisesta liikkumavaraa, emmekä voi poissulkea dilutoivien osakeantien mahdollisuutta. Rahoituskriisiin yhtiö kuitenkaan vahvan pääomistajan (CapMan Growth Fund) myötä tuskin ajautuu. Heikon lyhyen aikavälin tuotto-odotuksen ja korkealle kohonneen riskitason vuoksi jäämme seuraamaan sivusta yhtiön kannattavuusperustan korjaamista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille