Nostamme Baswaren tavoitehinnan 28,0 euroon (aik. 22,5 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksen. Yhtiön arvostus on noussut jyrkästi koronakriisin pohjalta, kun sijoittajien riskinottohalukkuuden kasvun myötä pilviohjelmistotalojen arvostustasot ovat kimmonneet lähes ennätystasoille ja katseet ovat suuntautuneet pitkän aikavälin kasvupotentiaaliin. Vaisuun lähivuosien kasvunäkymään ja heikkoon tulostasoon suhteutettuna pidämme Baswaren arvostustasoa vaativana, vaikkakin yhtiön strategiseen arvoon, toimialan houkuttelevaan pitkän aikavälin näkymään sekä verrokkiarvostukseen nojaten osakkeelle voisi perustella myös korkeamman arvostustason.
Positiivinen käänne sijoittajasentimentissä pääajuri voimakkaan arvonnousun taustalla
Baswaren osakekurssi on noussut vuoden alusta 26 % ja koronakriisin pohjilta noin 80 %. Osakkeen vahvaa nousua on ajanut näkemyksemme mukaan pääasiassa teknologiavetoisten kasvuosakkeiden sijoittajasentimentin vahvistuminen, joka on nostanut pilvipalveluja tarjoavien ohjelmistoyhtiöiden liikevaihtopohjaiset arvostuskertoimet korkeimmalle tasolleen sitten vuoden 2014 (EV/S keskimäärin 10x). Ennen koronakriisin alkua Baswaren arvostusta tuki lisäksi kaikkien keskeisten operatiivisten mittareiden (cloud-tilauskertymä, cloud-liikevaihdon kasvu, kannattavuus ja kassavirta) positiivinen kehitys, mutta tässä suhteessa kehitys on kääntynyt osittain negatiiviseksi.
Toimialan luoma kasvupotentiaali, yhtiön strateginen asema ja liiketoimintamallin skaalautuvuus houkuttelevia
Näkemyksemme mukaan Baswaren sijoitustarinan kolme kulmakiveä ovat osittain jopa vahvistumassa koronan myötä. Taloushallinnon ja hankinnan prosessien digitalisoituminen, automaatio ja transformaatio pilvipalveluihin on globaalisti vasta puolimatkassa ja esimerkiksi ostolaskuista vasta noin 50 % käsitellään digitaalisesti. Nämä tekijät luovat Baswaren toimialalle ja pilvipohjaisiin ratkaisuihin merkittävän kasvutrendin pitkällä aikavälillä, minkä uskomme lähivuosina kiihtyvän koronan myötä. Basware on noussut pitkän historian kautta hankitun vahvan osaamisen ja asiakaspohjan, teknologisen edelläkävijyyden, sekä pitkälle edenneen SaaS-transformaation myötä yhdeksi maailman johtavista pilvipohjaisten, verkottuneiden hankinnasta maksuun -ratkaisujen tarjoajista, mikä yhdessä keskittyneen omistajapohjan kanssa nostaa yhtiön strategista-arvoa. Lisäksi sijoitustarinaa tukee yhtiön liiketoimintamallin voimakas skaalautuvuus, mikä on kuitenkin jäänyt vielä osittain tehottomuuden varjoon.
Korona luo hidasteen yhtiön kasvupolulle ja strategian toteutukseen
Emme tehneet tällä erää merkittäviä vuositason ennustemuutoksia Baswaren malliin. Odotamme yhä, että korona tulee luomaan yhtiön lähivuosien kasvuun ja skaalautuvuuteen huomattavan hidasteen, mutta liikevoittotasolla yhtiö pinnistelee tehokkuuden kasvaessa asteittain plussan puolelle. Ennustamme vuodelle 2020 nyt noin -2 %:n kokonaiskasvua, 8 %:n cloud-liikevaihdon kasvua ja noin 2 MEUR:n liikevoittoa. Odotamme yhtiön palaavan kasvupolulle jälleen vuosina 2021-2022, mutta koronan myötä heikentyvän cloud-tilauskertymän kasvu painaa liikevaihdon kasvun 8-13 %:iin ja pitää liikevoiton vaatimattomalla 3-6 %:n tasolla.
Arvostuksessa on useilla mittareilla huomattavaa potentiaalia, mutta niihin tukeutuminen on vielä haastavaa
Ennusteillamme Baswaren 2020e EV/S-kerroin on 3,3x (EV/cloud liikevaihto 4,4x), millä osakkeen alennus suhteessa verrokkeihin on yhä huomattava (-36 % globaalit SaaS-yhtiöt, -30 % Nordic-verrokit). Varovaista näkemystä puoltaa kuitenkin se, että kassavirtamallimme (31 EUR) ei indikoi enää selvää nousuvaraa osakkeeseen, osake ei saa tukea tuloskertoimista ja yhtiön operatiivisten positiivinen kehitys uhkaa pysähtyä lähikvartaaleina.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille