Toistamme Baswaren vähennä-suosituksen, mutta nostamme tavoitehinnan ennustemuutoksia ja sektorin kohonnutta arvostustasoa heijastellen 33,0 euroon (aik. 28,0 euroa). Q2:n operatiivinen kehitys ylitti haastavissa olosuhteissa odotukset, mikä lisäsi luottamusta Baswaren liiketoimintamallin skaalautuvuutta, vakautta ja kilpailukykyä kohtaan. Lisäksi näyttää siltä, että yhtiö ja pilvipohjaisten ratkaisujen markkina saattavat jopa hyötyä koronakriisistä pitkällä aikavälillä. Vaikka yhtiön parantunut operatiivinen kehitys, strateginen positio, toimialan pitkän aikavälin kasvunäkymä ja sektoria alempi arvostustaso houkuttelevat, on osakkeen arvostuskuva Baswaren vaisuhko kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä sekä yleinen epävarmuus huomioiden lyhyellä tähtäimellä haastava.
Q2:n operatiivinen kehitys odotuksia vahvempaa haastava toimintaympäristö huomioiden
Baswaren liikevaihto kasvoi Q2:lla 4 %, ylittäen selvästi ennusteet. Cloud-liikevaihdon kasvu oli kohtuullisen hyvällä noin +8 %:n tasolla, vaikka korona heikensi selvästi transaktiopalveluiden kasvua. Muu kuin cloud-liikevaihto laski 6 % ylläpito- ja lisenssituottojen laskun vedolla (-33 %), mutta konsultointipalveluiden kasvu jatkui yllättävän vahvana (+19 %). Operatiivisen tuloksen osalta Q2 oli myös odotuksia parempi, liikevoiton noustessa 1,3 MEUR:oon (enn. 0,2 MEUR). Vahvemman kannattavuuskehityksen taustalla olivat liikevaihdon kasvun ohella bruttokate-%:n huomattava nousu (+7 %-yks.), kehitysohjelmien vaikutukset, sekä koronan vuoksi tilapäisesti laskeneet myynti- ja markkinointikulut. Vahvan operatiivisen kehityksen viimeisteli yllättävän vakaasti kehittynyt Cloud-tilauskertymä (tot. -5 % vs. enn. -52 %), jota tuki erityisesti keskisuurten asiakkaiden vahvana jatkunut kysyntä.
Koronasta muodostunee lopulta yllättävän pieni hidaste Baswaren kasvupolulle
Q2-raportti ei tuonut muutoksia yhtiön ohjeistukseen ja näkymiin, mutta johto vaikutti odotukset ylittäneen Q2:n jälkeen kommenteissaan entistä luottavaisemmalta liiketoimintamallin skaalautuvuuden, kilpailukyvyn ja markkinan kehitysnäkymien suhteen. Basware ennakoi koronan vaikuttavan negatiivisesti vielä Q3:n kehitykseen, mutta Q4:lle ennakoidaan jo tilanteen asteittaista normalisoitumista. Epävarmuudesta johtuen yhtiö ei antanut vieläkään liikevaihto-ohjeistusta, mutta se ei huoleta positiivista liiketulosta ennakoivan ohjeistuksen säilyessä ennallaan ja keskeisten operatiivisten trendien ollessa odotuksia vahvempia (mm. tilauskertymä, bruttokate-%). Teimme Q2-raportin myötä Baswaren kasvu- ja kannattavuusennusteisiin selkeitä positiivisia tarkennuksia, kun yhtiön tuloskehitys, ohjeistus sekä näkymät vakuuttivat meidät. Ennustamme vuodelle 2020 nyt +3 % kokonaiskasvua (aik. -2 %), 11 %:n cloud-liikevaihdon kasvua (aik. +8 %) ja 4 MEUR:n liikevoittoa (aik. 2 MEUR). Odotamme yhtiön palaavan vahvemmalle kasvupolulle vuosina 2021-2022, vaikka koronan myötä vuonna 2020 laskeva cloud-tilauskertymä vaimentaa kasvua. Parantuneen skaalautuvuuden ja tehokkuuden myötä odotamme operatiiviseen tulokseen keskimäärin yli 60 %:n vuosikasvua, joskin absoluuttisesti tulostaso ei nouse lähivuosina vielä kovin korkeaksi.
Arvostustason venyttäminen nykytasolta vaatisi mielestämme vahvempaa kasvunäkymää
Baswaren osakkeen arvostus on liikevaihtokertoimella (2020e EV/S 3,6x ja EV/Cloud sales 5x) globaalien (EV/S 11,7x) ja pohjoismaisten SaaS-yhtiöiden keskimääräisen arvostustason (EV/S 6x) valossa maltillinen. Emme näe kertoimissa lyhyellä tähtäimellä kuitenkaan perusteltua nousuvaraa, sillä yhtiön kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä on edelleen verrokeihin nähden vaisuhko, korona kohottaa edelleen markkinan/sektorin riskitasoa ja Baswaren arvostus näyttää neutraalilta myös kassavirtalaskelmamme valossa. Lähivuosien tuloskertoimista (2021-2022e oik. EV/EBIT 83x) ei myöskään saada arvostukselle juurikaan tukea.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille