Laskemme Baswaren suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehinnan 19,0 euroon (aik. 28,0 euroa). Korona-kriisi vaarantaa arviomme mukaan yhtiön orastavan tuloskäänteen ja cloud-tilauskertymän kasvun jatkumisen. Vaikka Baswaren liiketoiminnasta valtaosa on toistuvaa laskutusta, saattaa yhtiö uusmyynnin ja käyttöönottojen häiriintyessä arviomme mukaan joutua alentamaan kuluvan vuoden kasvu- ja kannattavuusohjeistustaan. Baswaren arvostus nojaa tällä hetkellä pitkälti liikevaihtopohjaisiin arvostuskertoimiin, joiden antama tuki on heikentyvien operatiivisten trendien, sektorin laskevan arvostuksen ja epävarman markkinatilanteen vallitessa heikko.
Koronavirus luo kompastuskiven yhtiön kasvulle ja tuloskäänteelle
Baswaren ohjelmistot ovat osa asiakkaiden ns. kriittistä liiketoimintainfrastruktuuria (osto- ja myyntilaskujen hallinta) ja yhtiön liikevaihto koostuu pääosin (arviolta yli 60 %) toistuvasta laskutuksesta, mikä suojaa yhtiöitä lyhyellä aikavälillä jyrkiltä liikevaihdon heilahteluilta. Koronavirus vaikuttaa näkemyksemme mukaan kuitenkin heikentävästi yhtiön uusmyynnin kasvuun sekä erityisesti käyttöönottojen edistymiseen (konsultointipalveluiden laskutusaste), ja siten heikentää yhtiön kuluvan vuoden ja lähivuosien kasvunäkymää. Yhtiön kulurakenne on lyhyellä aikavälillä hyvin kiinteä, minkä vuoksi lievätkin häiriöt liikevaihdon kehityksessä vaikuttavat voimakkaasti tuloskehitykseen ja vaarantavat yhtiön tavoitteen nostaa operatiivinen tulos positiiviseksi kuluvana vuonna.
Laskemme epävarmuuden vallitessa lähivuosien tulosennusteita selvästi alaspäin
Laskemme koronan luoman epävarmuuden vuoksi Baswaren lähivuosien liikevaihdon kasvuennusteita noin 5-6 % ja vuositason liikevoittoennusteita noin 3-5 MEUR (kannattavuutta 1-2 %-yks.). Odotamme yhtiön pystyvän edelleen lievään liikevaihdon kasvuun vuonna 2020 (+3 %), mutta ennustamme yhtiön positiivista liikevoittoa ennakoivan ohjeistuksen olevan vaarassa ja raportoidun liikevoiton jäävän vuonna 2020 -3 MEUR tappiolliseksi (aik. +1 MEUR). Ennusteessamme odotamme erityisesti konsultointipalveluiden kasvun kääntyvän Q2-Q3’2020 periodilla selvästi negatiiviseksi, mikä painaa myös kokonaisliikevaihdon kehityksen ja liikevoiton kehitystrendin Q2-Q3’2020 negatiiviseksi. Cloud-tuottojen osalta ennustamme liikevaihdon kasvuksi vuonna 2020 nyt +12 % (aik. 15 %), sillä niiden kasvua tukee edellisvuosien käyttöönotot. Ennakoimme koronashokin kestävän ainakin Q3’2020 loppuun saakka, mutta sen negatiiviset vaikutukset ulottuvat heikentyvän tilauskertymän kautta myös vuosille 2021-2022.
Epävarmassa markkinaympäristössä arvostus ei saa riittävää tukea pelkästä potentiaalista
Baswaren arvostuksen haasteena on, että yhtiön arvostukseen ei voida tappiollisen tuloksen takia saada tällä hetkellä tukea tuloskertoimista ja arvostuksessa joudutaan nojaamaan puhtaasti EV/liikevaihto-kertoimiin, joiden antama tuki on heikentyvien operatiivisten trendien ja epävarman markkinatilanteen vallitessa heikko. Päivitetyillä ennusteillamme Baswaren vuoden 2020e EV/liikevaihto-kerroin on nyt 2,2x tasolla (EV/cloud-liikevaihto 3x). Osaketta suojaa jyrkältä luisulta kuitenkin jossain määrin se, että yhtiön arvostuksen alennus suhteessa verrokkeihin ja pitkän aikavälin potentiaalia hahmottavaan kassavirtalaskelmaan oli jo ennestään huomattavan leveä (-40 % vs. Nordic ohjelmistoyhtiöt, -50-60 % Globaalit SaaS-yhtiöt ja -90 % vs. kilpailija Coupa). Verrokkien arvostustasot ovat kuitenkin laskeneet merkittävästi viimeisen kuukauden aikana. Huomionarvoista on, että yhtiön vaikeuksiin ajautunut pääomistaja (Arrowgrass Capital) voi joutua nykyisessä epävarmassa markkinatilanteessa ns. pakkomyymään Basware-omistuksensa. Kokonaisuutena emme näe osakkeen tuotto/riski-suhdetta tällä hetkellä riittävän houkuttelevana positiivisen suosituksen antamiseksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille