Basware: Ostotarjouksen pauloissa
Ostotarjouksen myötä luvut olivat Baswaren Q1-katsauksessa sivuosassa, mutta yhtiön liiketoiminta kehittyi alkuvuonna kokonaisuutena odotuksiamme paremmin. Q1-liikevaihdon kasvu oli odotetusti loivaa, mutta yhtiön tulos ylitti odotuksemme ja kääntyi pitkän tappiokauden jälkeen ensimmäistä kertaa positiiviseksi. Baswaren kasvutarinan vahvistumiselle on hyvät edellytykset, mutta lyhyellä tähtäimellä tästä ei mielestämme ole ajuriksi ostotarjousta vastaavaan arvostukseen. Ostotarjouksen tasolla oleva osakekurssi, tarjouksen toteutumiseen liittyvä epävarmuus sekä rajallinen kilpailevien tarjouksien todennäköisyys huomioiden näemme osakkeen keventämisen perusteltuna. Tämän huomioiden toistamme vähennä-suosituksen ja 40,1 euron tavoitehintamme.
Q1-raportin kohokohtina pirteä uusiasiakasmyynti ja tuloksen kääntyminen positiiviseksi
Baswaren Q1-liikevaihto kasvoi odotuksiemme mukaisesti lievästi (+3 %) vertailukaudesta. Kasvua ajoi tutusti Cloud-liikevaihdon kasvu (+10 %). Q1-tulos ennen veroja ylitti odotuksemme ja kääntyi useiden vuosien tappiollisen kauden jälkeen ensimmäistä kertaa positiiviseksi 0,8 MEUR:oon (Inderes: -0,1 MEUR). Baswaren kasvun vahvistumisesta saatiin positiivinen signaali, sillä Q4:llä kääntynyt Cloud-tilauskertymän trendi jatkoi positiivisella linjalla kasvaen 40 % heikosta vertailukaudesta 4,0 MEUR:oon, joskin aavistuksen odotuksiamme (4,3 MEUR) heikommin. Tilauskertymän kasvua ajoi erityisesti uusasiakkaiden tilauksien vahva kasvu heikosta vertailukaudesta (+156 %).
Pitkän aikavälin potentiaalin toteutuminen vaatii yhä pitkäjänteistä myynnin vahvistamista
Baswaren pitkän aikavälin tarinan houkuttelevuus muodostuu nähdäksemme suuren kasvupotentiaalin markkinasta, selvistä kilpailueduista ja skaalautuvasta liiketoimintamallista. Yhtiö kaipaa nähdäksemme vielä tehokkaampaa uusasiakashankintaa, jota pidämme keskeisimpänä hidasteena yhtiön potentiaalin realisoitumiselle. Myynnin vahvistumisesta saatiin Q1:llä jälleen pieniä positiivia signaaleja. Baswaren vanhojen on-premise asiakkaiden pilvitransformaatiot ja niistä saatavat Cloud-tilaukset ovat taantumassa pois. Tätä yhtiön pitää onnistua paikkaamaan uusmyyntiään vahvistamalla. Baswarella on joustavan sopimusmallin ja muiden myynnin panostusten (kumppaniohjelma, kurinalaisempi myyntityö, uusi myyntijohtaja) turvin tähän edellytykset. Myynnin kehittäminen on nähdäksemme kuitenkin pitkäjänteistä tekemistä, jonka vaikutukset näkyvät vasta ajan kuluessa.
Odotamme kasvun kääntyvän, mutta suhteellisen rauhallisin askelmerkein
Suhtaudumme optimistisesti Baswaren kasvun vahvistumiseen lähivuosina, joskin odotamme tämän tapahtuvan asteittain yhtiön myynnin vahvistuessa ja markkinoiden epävarmuuksien lieventyessä. Ennustamme Baswarelle vuosille 2022-2024 kohtuullista 4-8 %:n kokonaisliikevaihdon ja noin 9 %:n Cloud-liikevaihdon vuosittaista kasvua. Oikaistun liikevoiton arvioimme paranevan skaalautuvan kasvun myötä asteittain 5 %:sta 8 %:iin vuosina 2021-2024. Odotamme liikevaihdon kasvun ja kannattavuuden (EBIT-%) summan nousevan 19 %:iin vuoteen 2025 mennessä.
Ostotarjouksen varassa oleva arvostus tarjoaa mielestämme tilaisuuden keventää omistusta
Baswaren osakkeen arvostus on nähdäksemme koholla sekä absoluuttisesti (2022e EV/Liikevaihto 3,9x), että selvästi vahvemman kasvun ja kannattavuuden verrokkiryhmään (2022e EV/Liikevaihto 5,0x) nähden. Näemme ajurit nykyisen arvostuksen perustelemiseen lyhyellä tähtäimellä heikoiksi. Siten arvostus arviomme mukaan nojaa ostotarjoukseen (40,1 euroa osakkeelta). Ostotarjouksen tasolla oleva osakekurssi, tarjouksen toteutumiseen liittyvä epävarmuus sekä rajallinen kilpailevien tarjouksien todennäköisyys huomioiden näemme osakkeen keventämisen perusteltuna.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille