Basware-päivitys - yllättävä uutisvirta nakertaa luottamusta
Laskemme Baswaren tavoitehinnan 27,0 euroon (aik. 35,0 euroa), mutta toistamme osakkeen lisää-suosituksen. Yhtiö kertoi eilen merkittävästä rahoitusjärjestelystä, mikä aiheutti järjestelyn korkean hintalapun, ajoituksen sekä muun viimeaikaisen uutisvirran kanssa jälleen huomattavaa epävarmuutta osakkeen ympärille. Baswaren arvo itsenäisenä toimijana nojaa voimakkaasti yhtiön pitkän aikavälin kasvustrategian onnistumiseen, joten kaikki suorituskykyyn liittyvä epävarmuus aiheuttaa tällä hetkellä isoja heilahteluja yhtiön arvostukseen. Emme näe osakkeelle lyhyellä tähtäimellä operatiivisesta näkökulmasta voimakkaita ajureita ylöspäin, mutta toistamme positiivisen suosituksen, sillä näkemyksemme yhtiön selvästi nykykurssia korkeammasta strategisesta arvosta säilyy toistaiseksi ennallaan.
Basware tiedotti eilen rahoitusjärjestelystä, jossa yhtiö ottaa Bregal Milestonen kautta 50 MEUR:n 5,5 vuoden lainan 8,75 %:n korolla sekä antaa miljoonan osakkeen merkitsemiseen oikeuttavat optio-oikeudet (maks. noin 6,5 %:n omistus) lainan antajalle 29,9 euron merkintähinnalla. Yhtiö perusteli järjestelyä rahoituksellisen liikkumavaran lisäämisellä, lainaportfolion maturiteetin pidentämisellä ja uuden rahoituksen joustavuudella. Yhtiöllä erääntyy vuonna 2019 noin 17 MEUR:n ja vuonna 2020 noin 25 MEUR:n edestä lainoja, joten järjestelyn noin 45 MEUR:n nettovarat käytetään pitkälti lainojen maksuun. Yhtiöllä oli 2018 lopussa noin 40 MEUR:n kassavarat, minkä pitäisi kattaa operatiiviset rahoitustarpeet.
Basware joutuu maksamaan rahoituksellisesta joustavuudesta mielestämme erittäin korkeaa hintaa, kun noin 50 MEUR:n lainarahoituksesta ja optioiden kautta mahdollisesti lähivuosina saatavasta noin 30 MEUR:n lisärahoituksesta maksetaan noin 29 MEUR:n kulut (järjestelykulut + korot), eli noin 2 euroa osakkeelta. Joskin järjestely myös pienentää korkomenoja siltä osin kun vanhoja lainoja maksetaan pois. Sijoittajille syntyi rahoituksen hinnasta, ajoittumisesta ja muista viime aikaisista tapahtumista (toimitusjohtajan irtisanoutuminen, pääomistajan myyntihalukkuus) aiheellisesti huolia yhtiön operatiivisen kehityksen ja kassavirtojen suhteen, mikä näkyi rajuna negatiivisena kurssireaktiona. Baswaren johdon mukaan yhtiön operatiivinen kehitys on kuitenkin ennakoidun mukaista eikä myöskään toimitusjohtajan lähdöllä ole yhteyttä rahoitusjärjestelyyn. Arviomme mukaan rahoitusjärjestelyn ajoitukseen on voinut vaikuttaa myös yhtiön ympärillä käytyjen ostotarjousneuvottelujen päättyminen, joka on voinut vaikeuttaa rahoitusratkaisujen suunnittelua.
Emme tehneet ennustemuutoksia operatiivisiin lukuihin, mutta kasvavat rahoituskulut laskivat lähivuosien nettotulosennusteita noin 30 %:lla -1,35 euron tasolle osakkeelta. Näkemyksemme mukaan Baswaren liiketoimintamalli tarjoaa yhä perusteiltaan kiinnostavan yhtälön, sillä jatkuviin tuottoihin nojaavan kasvun lisäksi yhtiön asiakkuuksien elinkaaren odotettu arvo ylittää 7-kertaisesti asiakashankinnan kustannukset, ja liiketoimintamallin skaalautuvuus on korkea. Potentiaalin realisoimiseksi yhtiön pitää kuitenkin kasvattaa myyntipanostuksia, mikä painaa kannattavuuden lähivuosina vielä heikoksi. Lisäksi kasvua ja kannattavuutta heikentää vielä osittain keskeneräinen liiketoimintamallin transformaatio. Jotta yhtiö pääsee vuoden 2022 yli 20 %:n kasvutavoitteeseen ja nousee voitolliseksi, on cloud-tilauskannan kasvun kiihdyttävä lähivuosina yli 25 %:iin.
Baswaren arvostus nojaa poikkeuksellisen voimakkaasti pitkän aikavälin kassavirtojen ja kasvustrategian onnistumisen varaan, eikä arvostukselle saada vielä tukea tuloskertoimista. SaaS-verrokkeihin pohjautuva arvostusmallimme ja aiempi ostotarjous indikoivat osakkeelle merkittävästi nykykurssia korkeampaa arvoa (35-45 euroa), mutta ilman pääomistajan haikailemaa uutta ostotarjousta osakkeelle ei löydy tällä hetkellä riittävän vahvoja ajureita osta-suosituksen perusteeksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille