Bilotin liikevaihto kasvoi odotetun vahvasti H2:lla ja tulos jäi kertaluonteisien kulujen painamana heikoksi. Yhtiö ei antanut ohjeistusta kuluvalle vuodelle. Ymmärryksemme mukaan asiakaskysyntä on kuitenkin hyvää, vaihtuvuus on helpottanut ja projektiylitys on takanapäin. Näin odotamme kasvun jatkuvan vahvana yritysoston vetämänä ja tuloksen paranevan heikosta vertailukaudesta vuonna 2022. Laskimme Bilotin ennusteita ja nostimme tuottovaadetta. Päivitettyä kokonaisuutta mukaillen järjestely on näkemyksemme mukaan edelleen hyvä molemmille osapuolille, joskin uuteen kokonaisuuteen pääsee tällä hetkellä sisään Vincitin kautta paremmalla tuottopotentiaalilla. Laskemme Bilotin tavoitehinnan 5,0 euroon (aik. 6,5 €) ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää).
Liikevaihto kasvoi vahvasti myös orgaanisesti
Bilotin liikevaihto kasvoi H2:lla 32 % 13,4 MEUR:oon. Liikevaihto oli isossa kuvassa jo tiedossa joulukuun tulosvaroituksen myötä. Liikevaihdon kasvua ajoi Castor-IT- ja Motley -yritysostot. Orgaanisesti liikevaihto kasvoi laskujemme mukaan vajaat 11 % H2:lla. Liikevaihdon kasvua hidasti ymmärryksemme mukaan yksi suurempi projektiylitys, joka ei paina H1’21:tä. Orgaanisesti henkilöstömäärä kasvoi arviomme mukaan noin 6:lla, mikä indikoi vaihtuvuuden helpottaneen korkealta H1:n tasolta. Yhtiö kommentoi henkilöstötilanteen kehityksen jatkuneen positiivisena alkuvuonna 2022 ja Vincit-fuusiouutisen edelleen parantaneen rekrytointimahdollisuuksia.
Tulos jäi hieman odotuksista
H2:lla Bilot teki 0,0 MEUR:n oikaistun EBITA:n, mikä oli hieman alle 0,2 MEUR:n ennusteemme. Tulosta painoi kertaluonteiset kulut, kasvaneet poistot ja projektiylityksen myötä matalammat laskutusasteet. Raportoitu liikevoitto oli -1,1 MEUR H2:lla. Yhtiö ei jaa osinkoa tilikaudelta 2021. Arviomme mukaan yhtiö tulee kuitenkin jakamaan 4,4 MEUR:n pääomanpalautuksen Vincit-fuusion strukturoinnin mahdollistamana.
Odotamme liikevaihdon kasvavan vahvasti ja tuloksen nousevan heikosta vertailukaudesta vuonna 2022
Bilot ei yllättäen antanut ohjeistusta vuodelle 2022 Vincit-fuusiosta johtuen. Mielestämme tämä luo ”turhaa” epävarmuutta osakkeen ympärille, sillä ymmärryksemme mukaan liiketoiminnot etenevät oikeansuuntaisesti, yritysosto tukee kasvua sekä tuloksellisesti vertailukausi on hyvin heikko ja sisälsi useita kertaeriä. Lisäksi osaajamarkkinan korkein vaihtuvuuspiikki on yhtiön ja sektorin kommenttien perusteella takanapäin. Laskimme tulosennusteita odotettua heikomman tekemisen ja epävarmuuden ajamana. Ennustamme yhtiön kuitenkin edelleen kasvavan vahvasti (20 %) yritysoston ajamana ja orgaanisen kasvun (7 %-yksikköä) tukemana. Lisäksi odotamme oikaistun EBITAn ”varovaisesti” kasvavan 1,6 MEUR:oon heikosta 0,9 MEUR:n vertailukaudesta ja vastaavan 5 % liikevaihdosta (2021: 3,5 %). Tuloskasvua ajaa nousevat laskutusasteet.
Yhdistyneen yhtiön arvostus
Koska pidämme fuusion toteutumista todennäköisenä, katsomme arvostusta edelleen uuden kokonaisuuden kautta. Arvostuksessa sovellamme yhtiöiden tämänhetkisiä yhteenlaskettuja vuoden 2022 EBITA-ennusteita ja sektorin laskenutta mediaani EV/EBITA-kerrointa 10x (aik. 11x). Arvostuskertoimessa huomioimme kasvaneen kokoluokan ja molempien keskeneräisen tuloskäänteen. Lisäksi huomioimme maksettavat osingot ja arvioimamme nettokassat. Tällä lähestymisellä saamme uuden kokonaisuuden markkina-arvoksi 113 MEUR. Päivitettyä kokonaisuutta mukaillen järjestely on näkemyksemme mukaan hyvä molemmille osapuolille, joskin uuteen kokonaisuuteen pääsee tällä hetkellä sisään Vincitin kautta paremmalla tuottopotentiaalilla. Korostamme arvonmäärityksestämme edelleen myös sitä, ettei siinä vielä ole annettu painoarvoa pidemmän aikavälin synergiamahdollisuuksille niiden todellisiin kokoluokkiin ja toteutumisaikatauluihin toistaiseksi liittyviä oleellisia epävarmuuksia heijastellen. Lisäksi odotamme yhtiöltä keväällä isoa pääomanpalautusta, joka vastaa 15 %:n kertaluonteista tuottoa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille