Toistamme Bittiumille tavoitehinnan 6,8 euroa, mutta nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Q4-tulos jäi kauas odotuksistamme ja vuodesta 2020 muodostui yhtiölle erittäin vaikea. Myös vuoden 2021 ennusteemme laskivat merkittävästi, mutta katseet kääntyvät nopeasti pandemian yli ja vuoteen 2022. Silloin osakkeen arvostus on kohtuullinen (P/E 20x), mutta tämä vaatii yhtiöltä merkittävää tuloskasvua, mikä on jäänyt viime vuosina toiveeksi. Näin ollen sijoittajien täytyykin saada merkittävä nousupotentiaali tämän riskin kantamisesta.
Loppuvuosi meni tuloksellisesti surkeasti
Bittiumin liikevaihto laski Q4:llä yli 19 % vahvasta vertailukaudesta. Erityisesti tuotepohjainen liikevaihtotaso jäi merkittävästi odotuksistamme eli toimitusvolyymit olivat Q4:llä alhaiset, mikä heijastui tietysti myös tulokseen. Q4-liikevoitto oli vain 0,3 MEUR jääden kauas vahvasta vertailukaudesta ja ennusteestamme. H2’20:lla aiemmin uusmyyntiin iskeneet koronapandemian vaikutukset tulivat läpi myös tuloslaskelmaan. Medical Technologies -liiketoiminta pystyi kohtuulliseen suoritukseen, mutta muuten kehitys oli heikkoa. Lisäksi Tough SDR Vehicular -ajoneuvoradion kehittäminen jatkuu edelleen ja kestänee pitkälle H1’21:lle. Merkittävä osa vuoden 2020 vaikeuksista voidaan pistää pandemian syyksi, mutta osin kyse oli teknologian haasteista ja kaupallistamisesta.
Kunnollisen tuloksen suhteen katseet kääntyvät pian vuoteen 2022
Bittium ohjeisti vuoden 2021 liikevaihdon kasvavan (2020: 78,4 MEUR) ja liiketuloksen paranevan (2020: 2,1 MEUR). Ohjeistuksen muoto on odotuksiemme mukainen, mutta Q4-tulospettymyksen takia lähtötaso on huomattavasti ennakoimaamme alhaisempi. Olemme laskeneet 2021 tulosennusteitamme voimakkaasti, sillä alkuvuosi on arviomme mukaan heikko ja tulos painottuu väkisin loppuvuoteen. Tuloksen elpyminen voi lisäksi viedä aikaa, kun yhtiö joutuu kasaamaan kasvuyhtiölle kriittisen myyntiputken (”sales funnel”) uudelleen. Olemme silti pitäneet vuoden 2022 ennusteet suunnilleen ennallaan, vaikka epävarmuus suurien toimituksien ajoituksesta on kasvussa. Vuodelle 2022 pitäisi osua ensimmäiset suuret Tough SDR -toimitukset Puolustusvoimille ja mahdollisesti myös Itävaltaan, jossa TAC WIN -projekti on edennyt ainakin kohtuullisesti. Merkittäviä mahdollisuuksia on lisäksi mm. Espanjassa (VCR 8x8-tilauksen kohtalon pitäisi ratketa kesällä) ja Meksikossa (tilausvirran pitäisi vihdoin käynnistyä). Negatiivisella puolella Irlannin SDR-mahdollisuus vaikuttaa nyt menetetyltä. Kokonaisuudessaan lähivuosien tuloskasvunäkymä on edelleen vahva, mutta se voi osoittautua kangastukseksi.
Arvostuskuvaa ajaa luottamus lähivuosien tuloskasvuun
Bittiumin osakkeen arvonmääritys on hankalaa, koska arvo pohjautuu lähivuosien kovien mutta epävarmojen tuloskasvuodotuksien toteutumiseen. Arviomme mukaan sijoittajat kääntävät pian katseensa koronapandemian ohi, jolloin Bittiumin kohdalla siirrytään vuoteen 2022. Tämän takia emme reagoi vuoden 2021 laskeneisiin tulosennusteisiin, vaan pyrimme kärsivällisyyteen ja vuoden 2022 sinänsä houkuttelevaan arvostukseen (P/E 20x). Medical-sektorin tuoreet yritysostot ja niihin liittyvät spekulaatiot antanevat osakkeelle tukea alkuvuoden heikosta tuloskehityksestä huolimatta. Medicalin oletettavasti hyvä kehitys tukee myös osien summa -laskelmaa, joka tarjoaa arvostukseen erilaisen perspektiivin. Mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde on tällä hetkellä tyydyttävä, koska 2022 ennusteiden toteutuessa osakkeessa on merkittävästä nousupotentiaalia. Mielestämme sijoittajien täytyykin vaatia tätä merkittävän riskin kantamisesta, sillä viime vuosina tuloskehitys on jäänyt pahasti odotuksista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Bittium
Bittium on erikoistunut luotettavien ja turvallisten viestintä- ja liitettävyysratkaisujen kehittämiseen käyttäen uusimpia teknologioita ja yli 35 vuoden aikana kertynyttä syvällistä radioteknologian osaamistaan. Asiakkailleen Bittium tarjoaa innovatiivisia tuotteita ja palveluita, tuotealustoihinsa perustuvia ratkaisuja ja tuotekehityspalveluita sekä korkealaatuisia tietoturvaratkaisuja mobiililaitteisiin ja kannettaviin tietokoneisiin. Bittium tarjoaa asiakkailleen myös terveydenhuollon teknologian tuotteita ja palveluita biosignaalien mittaamiseen kardiologian ja neurofysiologian osa-alueilla. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Oulussa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 78,4 | 84,2 | 108,1 |
kasvu-% | 4,26 % | 7,38 % | 28,36 % |
EBIT (oik.) | 2,1 | 5,0 | 11,3 |
EBIT-% (oik.) | 2,68 % | 5,89 % | 10,50 % |
EPS (oik.) | 0,05 | 0,13 | 0,32 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,20 |
P/E (oik.) | 121,57 | 41,74 | 17,14 |
EV/EBITDA | 15,15 | 10,82 | 5,84 |