Bittium: Toinen aalto on aikalisän paikka
Toistamme Bittiumille 7,0 euron tavoitehinnan, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Koronapandemian toinen aalto Euroopassa iskee arviomme mukaan yhtiön myyntiputkeen ja lisäksi Tough SDR -tuotekehitys on viivästynyt suunnitellusta aikataulusta. Nämä heijastunut erityisesti ensi vuoden näkymään ja näemme merkittävän riskin sille, että odottamamme voimakas tuloskasvu siirtyy pidemmälle tulevaan. Samalla osake on kuitenkin pysynyt nousukäyrällä ja nostanut odotuksia yhtiötä kohtaan. Korkean arvostuksen voi edelleen perustella pitkän aikavälin valoisien näkymien perusteella, mutta lyhyellä aikavälillä ennusteisiin liittyvä korkea epävarmuus kääntää riski/tuotto-suhteen negatiiviseksi. Mielestämme sijoitustarinassa onkin aika ottaa aikalisä.
Koronapandemia voi lykätä odottamaamme tuloskasvua kauemmas tulevaan
Vaikka Bittium on pystynyt toimittamaan aiemmin saamiaan tilauksia suhteellisen normaalisti myös koronapandemian aikana, muun muassa matkustusrajoitukset ovat käsityksemme mukaan vaikeuttaneet merkittävästi uusmyyntiä. Aiemmin toivottu elpyminen loppuvuonna näyttää nyt epätodennäköiseltä koronan toisen aallon iskettyä voimalla Eurooppaan. Arviomme mukaan Bittiumin myyntiputki on heikentynyt merkittävästi erityisesti ensi vuoden osalta, kun odotettuja projekteja ei ole saatu poikkeusoloissa eteenpäin. Erityisesti defense-puolella Bittiumin uusmyynti vaatii asiakkaan kanssa järjestettäviä testejä, kehitystä ja esittelytilaisuuksia, joita ei ole tänä vuonna pystytty järjestämään normaalisti. Voi siis olla, ettei (Bittiumin) uutta teknologiaa ole hankittu, vaan turvauduttu tuttuihin vaihtoehtoihin. Toinen merkittävä huolenaihe on Tough SDR -tuotekehitysprojektin venyminen ja ajoneuvoradioiden toimittamisen viivästyminen aivan loppuvuoteen. Odotamme edelleen Suomen Puolustusvoimien, joiden kanssa yhteistyö on käsityksemme mukaan sujunut hyvin poikkeusoloissakin, tekevän merkittävän Tough SDR-tilauksen raamisopimuksesta myös ensi vuonna. Silti varsinainen volyymivaihe voi kuitenkin siirtyä eteenpäin, mikä aiheuttaisi merkittävää painetta vuoden 2021 ennusteisiin. Emme ole toistaiseksi tehneet ennustemuutoksia, vaan jäämme odottamaan tarkempaa näkyvyyttä Q3-raportilta. Samalla koemme kuitenkin, että erityisesti 2021 ennusteisiin kohdistuva riski on noussut voimakkaasti.
Pidemmän aikavälin tarina on edelleen houkutteleva
Näkemyksemme Bittiumin pitkän aikavälin vahvasta tuloskasvusta ei ole muuttunut, vaikka koronapandemia voi hyvin lykännyt sitä eteenpäin. Pidemmän aikavälin kovien odotuksien taustalla on suuria puitesopimuksia (kuten Puolustusvoimien yli 200 MEUR Tough SDR- raamisopimus) ja kansainvälisiä mahdollisuuksia muun muassa Itävallassa (TAC WIN -tilauksen jälkeiset päätelaitetoimitukset). Erityisesti Puolustusvoimien suhteen on selvää, että Tough SDR-volyymit kasvavat vuosien varrella merkittävästi. Lisäksi Medical Technologies -liiketoiminnan keskipitkän aikavälin näkymä on erittäin hyvä, vaikka toista Preventicen kaltaista kasvuajuria ei olekaan näköpiirissä. Iso kuva onkin epävarmuudesta huolimatta suhteellisen selkeä: Bittiumin suuri rakennemuutos ja investointivaihe on vihdoin loppusuoralla, ja lähivuosina yhtiön pitäisi vihdoin päästä keräämään myös hedelmiä. Aikataulu on kuitenkin epävarma.
Arvostus nojaa liikaa epävarmaan ensi vuoden tulosparannukseen
Ennustamme edelleen Bittiumin yltävän tänä vuonna ohjeistukseensa, mutta Mexsat-tuotetoimituksiin ja Tough SDR -tuotekehitykseen liittyvän epävarmuuden takia yhtiö voi joutua antamaan negatiivisen tulosvaroituksen. Tämän vuoden tuloksella (P/E >40x) osake on joka tapauksessa kallis, mutta tulos on kaukana potentiaalista. Jos ensi vuoden voimakas tuloskasvu toteutuisi, 2021e P/E olisi noin 24x ja EV/EBITDA noin 10x. Kertoimet olisivat Bittiumin tilanteessa jopa houkuttelevia, mutta tällä hetkellä ennusteeseemme yltäminen vaikuttaa jo varsin epätodennäköiseltä. Jos tuloskasvuennusteita siirrettäisiin vuodella eteenpäin, lyhyellä aikavälillä osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus olisi mielestämme selvästi negatiivinen. Koronapandemian toisen aallon takia tämä skenaario vaikuttaa hyvin mahdolliselta, minkä takia siirrymme Bittiumissa odottavalle kannalle. Yhtiö julkaisee Q3-liiketoimintakatsauksensa 30.10.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Bittium
Bittium on erikoistunut luotettavien ja turvallisten viestintä- ja liitettävyysratkaisujen kehittämiseen käyttäen uusimpia teknologioita ja yli 35 vuoden aikana kertynyttä syvällistä radioteknologian osaamistaan. Asiakkailleen Bittium tarjoaa innovatiivisia tuotteita ja palveluita, tuotealustoihinsa perustuvia ratkaisuja ja tuotekehityspalveluita sekä korkealaatuisia tietoturvaratkaisuja mobiililaitteisiin ja kannettaviin tietokoneisiin. Bittium tarjoaa asiakkailleen myös terveydenhuollon teknologian tuotteita ja palveluita biosignaalien mittaamiseen kardiologian ja neurofysiologian osa-alueilla. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Oulussa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 75,2 | 86,7 | 107,4 |
kasvu-% | 19,75 % | 15,36 % | 23,85 % |
EBIT (oik.) | 6,3 | 6,4 | 11,1 |
EBIT-% (oik.) | 8,38 % | 7,39 % | 10,37 % |
EPS (oik.) | 0,17 | 0,17 | 0,30 |
Osinko | 0,10 | 0,10 | 0,20 |
Osinko % | 1,54 % | 1,72 % | 3,45 % |
P/E (oik.) | 39,32 | 34,74 | 19,13 |
EV/EBITDA | 15,35 | 11,30 | 7,30 |