Boreo tiedotti kesäkuun viimeinen päivä hankkineensa Floby Nya Bilverkstadin AB:n (FNB) koko osakekannan. FNB:n hankinnalla konserni vahvistaa jalansijaansa Ruotsissa sekä tuo Raskas Kalusto -liiketoimintaansa uutta kokoonpano- ja valmistuspuoleen liittyvää osaamista. Samalla Boreo laajentaa alla olevien teollisuusalojen ja loppukysyntöjen kirjoaan, mikä tekee kaupasta järkevän myös riskienhallinnallisesti. Strategiaansa kurinalaisesti ja ihailtavan johdonmukaisesti toteuttavan Boreon pidemmän aikavälin arvonluontipotentiaali on mielestämme oiva, eikä osakkeen hinta ole tähän suhteutettuna liian korkea. Toistamme lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme ennustenostojen perässä 51 euroon (aik. 46 euroa).
Puutavara-autojen päällerakentaja edullisella hinnalla
FNB on puutavara-autojen päällerakenteiden (mm. pankot ja komponentit) suunnitteluun, varusteluun, rakentamiseen ja jälkimarkkinatoimiin keskittynyt yhtiö. Arviomme mukaan FNB:n ansainta painottuu varsin vahvasti pääomakeveän ja lähtökohtaisesti korkeamman lisäarvon suunnittelu- ja kokoonpanotoimintoihin, eikä varsinaisen valmistavan työn rooli ole erityisen suuri. Toimitettavat päällerakenteet ovat räätälöityjä ratkaisuja, mikä käsityksemme mukaan tekee myös yhtiön asiakas- ja toimittajasuhteista vankkoja. Vuonna 2020 FNB ylsi noin 9 MEUR:n liikevaihtoon ja noin 1 MEUR:n Ruotsin kirjanpitonormiston mukaiseen käyttökatteeseen. Toiminnan logiikkaan linjattuna toteutunutta kannattavuutta voidaan pitää oikeinkin kelvollisena suorituksena. Uskomme tällaisen tulostason antavan mukavaa osviittaa myös yhtiön yli ajan katsovasta suorituskyvystä. FNB:stä maksettu EV/EBITDA-kerroin (pl. noin 1,5 MEUR:n mahdollinen lisäkauppahinta) on viime vuoden tuloksella noin 4x ja jälleen selvästi alle Boreon omien kertoimien. Järjestely rahoitetaan lainarahan, käteisvarojen sekä laimennusvaikutuksiltaan pienen suunnatun osakeannin yhdistelmällä.
Uusi teollisuudenala ja vertikaalinen vivahde
Mielestämme FNB-kauppa parantaa Raskas Kalusto -liiketoimintaa monella tavalla. Hankinnan myötä Boreo laajenee metsäteollisuuden puolelle ja samalla pienentää riippuvuuttaan rakennusteollisuuden suurista koneinvestoinneista. FNB:n kokoonpano- ja varusteluosaaminen tuo puolestaan Raskaan Kaluston arvoketjuasemaan tiettyä vertikaalisuutta. Arviomme mukaan etenkin Putzmeister-liiketoiminnasta löytyy sellaisia työvaiheita (mm. pyttyautojen päällelaitto), jotka on pidemmällä aikavälillä mahdollista toteuttaa sisäisin kyvykkyyksin. Tavanomaisena arvonluonnin väylänä on tietysti myös konsernitason tukitoimien hyödyntäminen.
Tuotto-odotuksessa ei ole vikaa
Boreon ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat 20x ja 16x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 12x ja 11x. Kertoimet eivät ole Boreon liiketoimintojen profiileihin (mm. hyvät pääoman tuottokyvyt ja kassavirtatehokkuudet) suhteutettuna liian korkeita ja ne painottuvatkin yhtiölle arvioimamme neutraalin kerroinhaarukan (P/E 13x-17x ja EV/EBITDA 10x-12x) sisälle. Myös suhteellisesti arvostus on edelleen kiinnostava, sillä pääosin ruotsalaisista ja käytännössä identtisillä toimintamalleilla operoivista yhtiöistä koostuva verrokkiryhmä hinnoitellaan noin 15-30 % Boreota korkeammalle. Näemmekin arvostuskertoimien maltillisesta nousuvarasta, tuloskasvusta sekä pienestä osingosta muodostuvan tuotto-odotuksen edelleen riittävän hyvänä. Tämä johtopäätös on linjassa kassavirtamallimme ja pääoman tuottopotentiaaliin nojaavan lähestymistapamme kanssa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Boreo
Boreo on Helsingin pörssissä listattu yhtiö, joka luo arvoa omistamalla, hankkimalla ja kehittämällä pieniä ja keskisuuria yhtiöitä pitkällä aikavälillä. Boreon liiketoiminnot on organisoitu kolmeen liiketoiminta-alueeseen: Elektroniikka, Tekninen kauppa ja Raskas kalusto. Boreon ensisijainen tavoite on kestävä pitkän aikavälin tuloskasvu. Yhtiön liiketoimintamallina on kannattavien ja korkeaa pääoman tuottoa tekevien yrittäjämäisten yhtiöiden hankinta ja pitkäaikainen omistaminen. Yhtiön liiketoimintamallin keskiössä on sen yhtiöiden kassavirtojen uudelleensijoittaminen korkeilla odotetuilla pääoman tuottotasoilla konserniyhtiöihin tai yritysostoihin. Boreo toimii hajautetussa organisaatiomallissa, jossa korostetaan paikallista vastuuta ja yrittäjämäistä toimintatapaa. Konsernin yhtiöiden kestävä pitkän aikavälin tuloskasvu varmistetaan yhtiöiden ja niiden henkilöstön tukemisella ja kouluttamisella.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.07.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 97,6 | 133,6 | 148,4 |
kasvu-% | 63,02 % | 36,90 % | 11,08 % |
EBIT (oik.) | 5,9 | 9,4 | 11,5 |
EBIT-% (oik.) | 6,02 % | 7,04 % | 7,73 % |
EPS (oik.) | 1,50 | 2,38 | 3,01 |
Osinko | 0,40 | 0,44 | 0,48 |
Osinko % | 1,36 % | 1,86 % | 2,03 % |
P/E (oik.) | 19,59 | 9,94 | 7,87 |
EV/EBITDA | 15,11 | 7,11 | 6,08 |