Tarkistamme CapManin tavoitehinnan 2,75 euroon (aik. 2,1 euroa) ja nostamme suosituksen tasolle osta (aik. vähennä). Aiempi näkemyksemme (2.11.2019) on ollut aivan liian varovainen ja olemme arvonmäärityksessämme virheellisesti antaneet liian suuren painon lyhyen aikavälin tulosmixille. Odotamme CapManilta edelleen merkittävää tulosparannusta lähivuosilta ja puhtaalta pöydältä tarkasteltuna tämä tuloskasvu yhdessä vahvan osinkotuoton kanssa pitää osakkeen tuotto-odotuksen vahvalla tasolla.
Erittäin vahva Q4-raportti
CapManin Q4-raportti ylitti odotuksemme selvästi. Yhtiön liikevaihto lähes kaksinkertaistui vertailukaudesta 16,6 MEUR:oon ja ylitti rajusti 10,8 MEUR:n ennusteemme. Ylityksen taustalla oli Hallinnointiliiketoiminta, joka kirjasi Q4:lle merkittävästi odotuksiamme suuremmat voitonjako-osuustuotot (Q4’19: 5,4 MEUR vs. Q4’19e: 1,0 MEUR) pääasiassa Hotels-rahastoon liittyen. CapManin oikaistu liikevoitto oli 7,6 MEUR ja ylitti niin ikään kirkkaasti 5,0 MEUR:n ennusteemme. Tulosylityksen taustalla oli selvästi ennustamaamme korkeampi liikevaihto, joka valui viivan alle hyvällä suhteella. Oikaistu osakekohtainen tulos oli lopulta 0,05 euroa ylittäen 0,03 euron ennusteemme selvästi. Kokonaisvoitonjakoaan yhtiö kasvatti odotetusti 0,13 euroon (2018: 0,12 euroa).
Tulosennusteet pysyneet ennallaan
CapManin lähivuosien näkymät ovat edelleen erittäin vahvat, emmekä ole tehneet Q4-tuloksen jäljiltä oleellisia ennustemuutoksia. Vahvan suorittamisen myötä näkyvyys sekä luottamus tulosennusteitamme kohtaan on jatkanut nousuaan ja mielestämme niiden realisoitumiseen liittyvä riski on laskenut selvästi. Odotamme yhtiöltä lähivuosina voimakasta tuloskasvua ja ennustamme CapManin oikaistun liikevoiton sekä osakekohtaisen tuloksen kasvavan seuraavan kolmen vuoden aikana noin 16 %:n ja 13 %:n vuosivauhtia (CAGR-%). CapManin osinko tulee ennusteissamme pysymään lähivuosina tukevalla kasvutrendillä yhtiön jatkaessa vuolasta osingonmaksuaan. Keskeinen riski tulosennusteissamme on yleinen markkinatilanne, joka heikentyessään vaikuttaisi negatiivisesti voitonjako-osuus- sekä sijoitustuottoihin. Olemme käsitelleet ennusteitamme tarkemmin kesällä julkaistussa ja edelleen ajankohtaisessa laajassa analyysissä.
Tuotto-odotus edelleen hyvällä tasolla
2019 oikaistulla tuloksella CapManin P/E-kerroin on noin 19x. Taso on korkea ja ilman tuloskasvua näemme siinä laskuvaraa. Ennustamamme rajun tulosparannuksen seurauksena 2020-2021 P/E-kertoimet laskevat noin 12x tasolle. Vaikka 2020 ja 2021 tulokset sisältävätkin merkittäviä kertaluonteisia voitonjako-osuustuottoja, ovat arvostustasot absoluuttisesti sekä suhteellisesti edelleen varsin matalia. Lisäksi yhtiön parantuneen voitonjakonäkymän seurauksena lähivuosien ennustamamme voitonjakopotentiaali heijastelee varsin normaalia tasoa nykyiselle CapManille. Näemmekin CapManin arvostustasossa edelleen nousuvaraa yhtiön jatkaessa strategiansa määrätietoista toteuttamista. Nykyisen tulosmixin ja lähivuosien tuloskasvunäkymien puitteissa hyväksymme CapManille tällä hetkellä 14-15x P/E-kertoimen, joka on myös linjassa tavoitehintamme kanssa. Yhtiön kasvava ja turvallinen yli 5 %:n osinkotuotto tukee osakkeen kokonaistuotto-odotusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
CapMan
CapMan on yksi ensimmäisiä pohjoismaisia private equity -rahastomanagereita. Yhtiö on muista Helsingin pörssin varainhoitajista poiketen keskittynyt puhtaasti listaamattomiin omaisuuslajeihin. CapMan toimii laajasti listaamattomalla markkinalla paikallisesti erikoistuneiden tiimien kautta. Nykyiset sijoitusalueet kattavat vähemmistö- ja enemmistösijoitukset kohdeyhtiöihin, kiinteistösijoittamisen ja infrastruktuurisijoittamisen. Palveluliiketoimintaan kuuluvat hankinta- ja ostotoiminnan, varainhankinnan sekä analyysi-, raportointi- ja varainhoidon palvelut.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut31.01.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 49,0 | 61,7 | 67,3 |
kasvu-% | 46,27 % | 25,89 % | 9,22 % |
EBIT (oik.) | 25,0 | 40,1 | 44,0 |
EBIT-% (oik.) | 51,03 % | 64,99 % | 65,36 % |
EPS (oik.) | 0,13 | 0,20 | 0,21 |
Osinko | 0,13 | 0,15 | 0,17 |
P/E (oik.) | 18,32 | 9,82 | 9,09 |
EV/EBITDA | 15,44 | 7,64 | 6,90 |