Nostamme CapManin tavoitehintamme ennustemuutoksia heijastellen 2,10 euroon (aik. 2,0 euroa), mutta laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). CapMan jatkoi Q3:lla alkuvuonna nähtyä vahvaa suorittamistaan ja Q3-tulos ylitti ennusteemme selvästi. Yhtiön näkymät ovat edelleen vahvat, mutta näkemyksemme mukaan ensi vuoden voimakas tulosparannus on hinnoiteltu osakkeeseen tältä erää jo täysimääräisesti. Lyhyen aikavälin tuotto-/riskisuhde on painunut neutraaliksi ja emme pidä lisäostoja perusteltuina lyhyellä aikavälillä.
Strategia alkaa kantaa hedelmää
CapMan raportoi eilen selvästi odotuksiamme paremman Q3-tuloksen. Yhtiön liikevaihto jatkoi hieman odotuksiamme (Q3’19e: 9,0 MEUR) ripeämpää kasvua 9,7 MEUR:oon. Liikevaihtoylitys tuli puhtaasti voitonjako-osuustuotoista (0,7 MEUR) ja muilta osin liikevaihtokehitys oli linjassa odotuksiimme Palveluliiketoiminnan jatkaessa alkuvuonna nähtyä vahvaa kasvuaan ja Hallinnointiliiketoiminnan hallinnointipalkkioiden käännyttyä odotetusti kasvuun uusien tuotteiden ansiosta. CapManin Q3-liikevoitto kasvoi Q3:lla 5,5 MEUR:oon, mikä ylitti kirkkaasti 3,8 MEUR:n ennusteemme. Odotuksia paremman tuloksen taustalla olivat ennusteitamme korkeammat sijoitustuotot sekä hallinnointiliiketoiminnan selvästi ennakoimaamme parempi kannattavuus. Osakekohtainen tulos oli lopulta 0,03 euroa ylittäen ennusteemme 26 %:lla.
Lähivuosien näkymät erittäin vahvat
CapManin lähivuosien näkymät ovat edelleen erittäin vahvat, emmekä ole tehneet Q3-tuloksen jäljiltä oleellisia ennustemuutoksia. Odotamme yhtiöltä lähivuosina voimakasta tuloskasvua ja ennustamme CapManin oikaistun liikevoiton sekä osakekohtaisen tuloksen kasvavan vuosina 2019-2022 noin 30 %:n ja 26 %:n vuosivauhtia (CAGR-%). CapManin osinko tulee ennusteissamme pysymään lähivuosina tukevalla kasvutrendillä yhtiön jatkaessa vuolasta osingonmaksuaan. Olemme käsitelleet ennusteitamme tarkemmin kesällä julkaistussa ja edelleen ajankohtaisessa laajassa analyysissä.
Ensi vuoden voimakas tulosparannus hinnoiteltu osakkeeseen täysimääräisesti
CapManin arvostusta voidaan pitää sekä toteutuneella tuloksella että kuluvan vuoden ennusteilla (oikaistu P/E 2018: 27x ja oikaistu P/E 2019e: 21x) varsin haastavana. Vuodelle 2020 ennustamamme voimakkaan tuloskasvun myötä P/E-kerroin laskee noin 10x tasolle, mikä on matala sekä absoluuttisesti että suhteessa CapManin keskeisiin verrokkeihin. Vuoden 2020 tulosennusteemme pitää sisällään kuitenkin merkittävät voitonjako-osuustuotot (12,6 MEUR), joiden määrään ja tarkkaan ajoitukseen liittyy merkittävää epävarmuutta. CapManin voitonjako-osuustuotoista oikaistu vuoden 2020 P/E-kerroin (17,6x) on selvästi yli yhtiön keskeisten verrokkien. Nykyisellä arvostustasolla osakkeen tuotto-odotus rajoittuu mielestämme osinkoon, emmekä pidä sitä sijoittajalle riittävänä korvauksena lähivuosien voimakkaisiin tuloskasvuennusteisiin liittyvä epävarmuus huomioiden. CapManin tuotto-odotus on mielestämme keskipitkällä aikajänteellä edelleen varsin hyvällä tasolla ja yhtiö kuuluu mielestämme sen tekemät strategiset valinnat ja tuotetarjonta (keskittyminen vaihtoehtoisiin omaisuusluokkiin) huomioiden sektorinsa voittajiin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
CapMan
CapMan on yksi ensimmäisiä pohjoismaisia private equity -rahastomanagereita. Yhtiö on muista Helsingin pörssin varainhoitajista poiketen keskittynyt puhtaasti listaamattomiin omaisuuslajeihin. CapMan toimii laajasti listaamattomalla markkinalla paikallisesti erikoistuneiden tiimien kautta. Nykyiset sijoitusalueet kattavat vähemmistö- ja enemmistösijoitukset kohdeyhtiöihin, kiinteistösijoittamisen ja infrastruktuurisijoittamisen. Palveluliiketoimintaan kuuluvat hankinta- ja ostotoiminnan, varainhankinnan sekä analyysi-, raportointi- ja varainhoidon palvelut.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.11.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 33,5 | 43,3 | 58,6 |
kasvu-% | −3,88 % | 29,28 % | 35,38 % |
EBIT (oik.) | 12,0 | 22,4 | 39,2 |
EBIT-% (oik.) | 35,70 % | 51,82 % | 66,96 % |
EPS (oik.) | 0,05 | 0,10 | 0,20 |
Osinko | 0,12 | 0,13 | 0,15 |
P/E (oik.) | 26,86 | 19,42 | 9,74 |
EV/EBITDA | 16,54 | 12,04 | 8,11 |