Nostamme Cibuksen tavoitehinnan kohonnutta sektoriarvostusta heijastellen 160 SEK:iin (aik. 145 SEK), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Pohjoismaisen kiinteistösektorin arvostus on noussut vajaan kuukauden takaisen päivityksemme jälkeen reilut 10 % ja Cibuksen osake vastaavasti noin 17 %. Vaikka Cibuksen osinkotuotto (2020e: 5,6 %) on kurssinoususta huolimatta yhä sektorin korkeimpia, ei se näkemyksemme mukaan riitä enää nykyisellä arvostuksella tarjoamaan riittävää tuotto/riski-suhdetta.
Uutisvirta on ollut Q3:lla yllättävänkin hiljaista
Uutisvirta on ollut kolmannella neljänneksellä Cibuksen osalta yllättävänkin hiljaista, sillä yhtiö on tiedottanut Q3:lla ainoastaan odotetusta ylimääräisen yhtiökokouksen päätöksestä kuukausittaiseen osingonjakoon siirtymiseksi. Odotamme uutisvirran kuitenkin piristyvän loppuvuoden aikana, sillä yhtiö kertoi Q2-tuloksen yhteydessä aloittavansa valmistelut Tukholman pörssin päälistalle siirtymiseksi ja pidämme mahdollisena, että yhtiö tulee antamaan tähän liittyen lisätietoa Q3-tuloksen yhteydessä. Odotamme yhtiön jatkavan myös loppuvuonna alkuvuoden tapaan aktiivisesti kiinteistöhankintojaan.
Päivitimme ennustemallimme vastaamaan uutta segmenttiraportointia
Cibus julkaisi Q2-raportissaan ensimmäistä kertaa avainluvut Suomen ja Ruotsin kiinteistöportfolioiden osalta ja olemme päivittäneet ennustemallimme vastaamaan yhtiön uutta segmenttiraportointia. Ennustemallin päivityksestä ja pienistä ennustetarkistuksista huolimatta tulosennusteemme ovat säilyneet käytännössä ennallaan. Odotamme Cibuksen tekevän heinäkuun alussa maaliin menneen 14,5 MEUR:n kiinteistöhankinnan lisäksi hankintoja loppuvuoden aikana vielä noin 16 MEUR:lla. Vuosina 2020-2021 ennustamme yhtiön tekevän kiinteistöhankintoja puolestaan noin 20-35 MEUR:lla per vuosi. Ennusteemme ovat selvästi yhtiön oman 50 MEUR:n vuotuisen tavoiteen alapuolella, sillä näkemyksemme mukaan nykyisellä taserakenteella merkittävästi tätä suuremmat kiinteistöhankinnat yhdessä korkean voitonjakosuhteen kanssa nostaisivat velkaantuneisuusasteen lähelle yhtiön mukavuusalueen ylärajaa (Q2’20: nettovelan LTV-% 60,5 % ja yhtiön tavoitetaso 55-65%). Pidämme kuitenkin mahdollisena, että Cibus laajentuu seuraavan 12 kk:n aikana Suomen ja Ruotsin lisäksi myös muihin Pohjoismaihin, mikä voisi tapahtua alkuvuonna toteutetun Coop-transaktion tapaan suuremmalla osakeantivetoisella portfoliokaupalla. Cibuksen osake arvostetaan tällä hetkellä selvästi yli osakekohtaisen nettovarallisuuden ja oman pääoman hyödyntäminen nykyisellä kurssitasolla olisikin mielestämme lähtökohtaisesti omistaja-arvoa kasvattavaa. Huomautamme, että emme toistaiseksi ole sisällyttäneet mahdollista suurempaa portfoliokauppaa ennusteisiimme ja nykyiset ennusteemme heijastavat yhtiön kasvua sen omalla taseella.
Osinkotuotto ei riitä tarjoamaan nykyisellä arvostuksella enää riittävää tuotto/riski-suhdetta
Pohjoismaisen kiinteistösektorin arvostus on noussut vajaan kuukauden takaisen päivityksemme jälkeen reilut 10 % ja Cibuksen osake vastaavasti noin 17 %. Cibuksen osake hinnoitellaan nyt noin 1,37x suhteessa Q2’20:n lopun osakekohtaiseen nettovarallisuuteen, mikä on noin noin 34 % yli Cibuksen pörssihistorian mediaanitason (1,02x). Tasepohjainen arvostus on korkea myös vuosien 2020-2022e 9,0-9,3 %:n oman pääoman tuottotasoon suhteutettuna sekä verrokkien arvostukseen nähden. Cibuksen arvostusta tukevat erityisesti yhtiön defensiivinen liiketoiminta ja tähänastiset hyvät näytöt kannattavasta kasvusta. Yhtiölle hyväksyttävään arvostustasoon vaikuttavat mielestämme kuitenkin negatiivisesti 1) Cibuksen verrokkien keskimääräistä tasoa korkeampi velkaantuneisuus, 2) Suomessa sijaitsevien kiinteistöjen ylläpitokorjausten tasoon näkemyksemme mukaan liittyvät riskit sekä 3) suhteellisen vaatimattomat pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymät. Vaikka Cibuksen osinkotuotto (2020e: 5,6 %) on kurssinoususta huolimatta yhä sektorin korkeimpia, ei se näkemyksemme mukaan riitä nykyisellä arvostuksella tarjoamaan enää riittävää tuotto/riski-suhdetta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Cibus Nordic Real Estate
Cibus Nordic Real Estate is an investment company focused on the real estate and food sector. The company's strategy is to acquire, operate and develop properties and distribution networks used by major food chains in Finland and Sweden. Cooperation is carried out with major food chains around the Nordic region. The company was founded in 2017 and is headquartered in Stockholm.
Lue lisää yhtiösivulla