Cibus Q2: Kasvu kallistuu
Tarkistamme Cibuksen tavoitehinnan negatiivisia ennustetarkistuksia sekä laskenutta sektoriarvostusta heijastellen 170 SEK:iin (aik. 210 SEK) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Q2-raportti jäi hieman pehmeäksi ja olemme tarkistaneet lähivuosien ennusteita alaspäin. Osakkeen arvostustaso on kurssilaskun myötä painunut historiallisten tasojen alapuolelle, mutta jyrkästi muuttunut korkonäkymä ja vaikeutunut toimintaympäristö huomioiden se ei mielestämme vielä riitä tarjoamaan tarpeeksi houkuttelevaa tuotto/riski-suhdetta.
Hieman pehmeä Q2-raportti
Cibuksen vuokraustoiminnan tulos asettui Q2:lla 13,6 MEUR:oon ja jäi reippaasti sekä meidän että konsensuksen odotuksista. Yhtiön rahoituskulut pitivät kuitenkin sisällään noin -2,1 MEUR:n valuuttakurssivaikutukset Norjan ja Ruotsin kruunun heikkenemisestä johtuen sekä 0,4 MEUR kertakuluja Tanskan portfoliokaupan siltarahoitukseen liittyen. Näistä puhdistettuna vuokraustoiminnan tulos olisi asettunut 16,1 MEUR:oon jääden noin 0,7 MEUR:n odotuksistamme. Alitus selittyy odotuksista jäänneillä nettotuotoilla. Cibus kirjasi Q2-tulokseen 17,2 MEUR:n laskennalliset kiinteistöjen arvonmuutokset ja taso ylitti selvästi sekä meidän (3,7 MEUR) että konsensuksen (1,4 MEUR) odotukset. Taustalla olivat vuokrien indeksikorotukset ja Suomessa nähty tuottovaatimusten lasku. Kiinteistöjen käyvän arvon muutosten lisäksi tulosta paisutti korkojohdannaisten 7,3 MEUR:n realisoitumattomat arvonmuutokset. Edellä mainittujen tekijöiden myötä raportoitu EPS asettui 0,63 euroon ja ylitti selvästi ennusteet.
Nostimme rahoituskuluennusteitamme muuttunutta korkoympäristöä heijastellen
Olemme tarkistaneet rahoituskuluennusteitamme muuttunutta korkonäkymää heijastellen ylöspäin ja ennustamme nyt yhtiön keskimääräisten rahoituskulujen nousevan lähivuosina asteittain noin 3,2 %:iin. Muutos ennusteissamme on huomattava, sillä olimme aiemmin odottaneet yhtiön kykenevän laskemaan keskimääräiset rahoituskulut noin 2,3 %:iin lainoja jälleenrahoittamalla. Kokonaisuudessaan vuosien 2023-24 tulosennusteemme ovat laskeneet operatiivisen tuloksen osalta 14-15 %. Laskeneista ennusteista huolimatta arvioimme yhtiön osingon kasvutavoitteen olevan lähivuosina kestävällä pohjalla. Kiristynyt rahoitusympäristö ja Cibuksen oman sekä vieraan pääoman kustannuksissa viime aikoina nähty nousu huomioiden yhtiön vuoden 2023 loppuun ulottuva kasvutavoite (portfolio 2,5-3,0 mrd.) näyttää sen sijaan tavoitellun ~50 % LTV-tason kanssa mielestämme kunnianhimoiselta. Yhtiö piti Q2-raportissa tavoitteet ennallaan, mutta antoi ymmärtää, ettei vuotta 2023 ole asetettu tavoitteille ehdottomaksi takarajaksi.
Ei välitöntä kiirettä hypätä kyytiin
Cibuksen osakekurssi on laskenut edellisen päivityksemme jälkeen noin 21 % ja tällä hetkellä yhtiö hinnoitellaan noin 9 % preemiolla Q2’22:n lopun EPRA NRV:hen. Arvostustaso on kurssilaskun myötä painunut historiallisten tasojen (~27 % NAV-preemio) alapuolelle, mutta jyrkästi muuttunut korkoympäristö huomioiden viime vuosien arvostustasoille ei mielestämme voida antaa merkittävää painoarvoa. Yleisesti nousussa olevat tuottovaatimukset ja heikentyneet kasvumahdollisuudet huomioiden emme näe nykyistä arvostuskuvaa vielä riittävän houkuttelevana. Suhteessa pohjoismaiseen verrokkiryhmään (~25 % NAV-alennus) Cibusta hinnoitellaan edelleen selvällä preemiolla, mikä osaltaan tukee näkemystämme arvostuksen haastavuudesta.
Lue yhtiöstä julkaistu yhtiöraportti täältä (premium-tilaajille)
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Cibus Nordic Real Estate
Cibus Nordic Real Estate is an investment company focused on the real estate and food sector. The company's strategy is to acquire, operate and develop properties and distribution networks used by major food chains in Finland and Sweden. Cooperation is carried out with major food chains around the Nordic region. The company was founded in 2017 and is headquartered in Stockholm.
Lue lisää yhtiösivulla