Tarkistamme Cibuksen tavoitehinnan 210 kruunuun (aik. 200 SEK) ja toistamme vähennä-suosituksen. Cibuksen Q3-tulos oli odotuksiamme parempi ja myös viimeisimmät hankinnat vaikuttavat omistaja-arvoa luovilta. Yhtiön kasvuambitiot säilyvät vahvoina ja kommenttien perusteella myös Tanskaan laajentuminen on vain ajan kysymys. Vaikka Cibukselle on löydettävissä useita arvostusta tukevia tekijöitä, on osakkeen arvostustaso venytetty mielestämme liian korkeaksi ja tuotto/riski-suhde jää nykykurssilla heikoksi.
Q3-tulos oli odotuksiamme parempi
Cibuksen nettovuokratuotot kasvoivat Q3:lla vertailukaudesta 16 %:lla 19,3 MEUR:oon ja taso ylitti hienoisesti 19,1 MEUR:n ennusteemme. Yhtiön hallinto- ja rahoituskulut olivat Q3:lla selvästi odotuksiamme matalammat ja vuokraustoiminnan tulos oli lopulta 12,5 MEUR ylittäen sekä meidän että konsensuksen odotukset (11,7 MEUR ja 11,9 MEUR). Raportoitu EPS oli 0,29 euroa ja ylitti 0,25 euron ennusteemme odotuksia suurempien sijoituskiinteistöjen käyvän arvon muutosten tukemana. Yhtiö antoi Q3-katsauksessa myös arvion portfolion joulukuun lopun tuottokyvystä. Tuottokyky pitää sisällään kesällä solmitun Sagax-salkkukaupan (71,6 MEUR), Norjasta lokakuun puoliväissä hankitun portfolion (27,6 MEUR) sekä syyskuussa tiedotetun viiden S-ryhmälle vuokratun kiinteistön hankinnan (5,2 MEUR). Hankintojen myötä Cibuksen seuraavan 12 kuukauden mukainen vuokraustoiminnan osakekohtainen tulos kasvaa vuodentakaisesta 8 %:lla ja Q3-tasosta 5 %:lla 1,24 euroon, mitä voidaan pitää mielestämme hyvänä suorituksena.
Pohjolan valloitus jatkuu, ennusteissa ei suuria muutoksia
Cibus kertoi Q3-tuloksen yhteydessä, että yhtiöllä on vahva hankeputki ja että yhtiö tulee jatkamaan uusien kiinteistöhankintojen tekemistä nykyisillä päämarkkina-alueilla Suomessa, Ruotsissa ja Norjassa. Yhtiö sanoi Q3-tulosinfossa myös suorasanaisesti haluavansa laajentua Tanskaan, mikäli tarjolle tulee hyviä kohteita. Käytännössä Tanskaan laajentuminen onkin mielestämme vain ajan kysymys. Emme ole tehneet ennusteisiimme Q3-raportin myötä suuria tarkistuksia ja odotamme Cibuksen tekevän lähivuosina uusia hankintoja noin 75-100 MEUR:lla / vuosi. Odotamme edelleen ruoka- ja päivittäistavarakauppakiinteistöihin kohdistuvan sijoittajakysynnän voimistuvan ja ennustamme tämän heijastuvan laskevasti Cibuksen kiinteistöjen tuottovaateisiin. Osakekohtaisen osingon odotamme kasvavan lähivuosina taloudellisten tavoitteiden mukaisesti noin 5 % vuosivauhtia.
Preemio on liian tuhti
Cibuksen arvostusta tukevat näkemyksemme mukaan johdon hyvät näytöt omistaja-arvoa luovien kiinteistöhankintojen tekemisestä ja siten pääoman fiksusta allokoinnista. Arvostusta tukee myös kassavirtojen hyvä ennustettavuus sekä odotukset tuottovaatimusten yleisestä laskusta. Vaikka Cibukselle on löydettävissä useita arvostusta tukevia tekijöitä, on osakkeen nykyinen arvostustaso venytetty mielestämme liian korkeaksi. Yhtiö arvostetaan tällä hetkellä 88 % preemiolla Q3’21:n lopun EPRA NRV:hen, mikä vastaa implisiittisesti noin 33 % preemiota portfolion tasearvostukseen nähden. Arvostustaso on korkea paitsi absoluuttisesti myös pohjoismaisen kiinteistösektorin mediaaniin suhteutettuna (~7 % preemio EPRA NRV:hen ja ~4 % preemio tasearvolle). Vaikka osinkotuotto on edelleen sektorin korkeimpia ja osingon kasvunäkymät ovat lähivuosile hyvät, jää tuotto/riski-suhde nykykurssilla mielestämme väistämättä heikoksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Cibus Nordic Real Estate
Cibus Nordic Real Estate is an investment company focused on the real estate and food sector. The company's strategy is to acquire, operate and develop properties and distribution networks used by major food chains in Finland and Sweden. Cooperation is carried out with major food chains around the Nordic region. The company was founded in 2017 and is headquartered in Stockholm.
Lue lisää yhtiösivulla