Nostamme Cityconin suosituksemme tasolle lisää (aik. vähennä) ja asetamme tavoitehintamme 6,2 euroon (aik. 9,7e). Cityconin osake on koronaepidemian myötä laskenut linjassa muiden listattujen eurooppalaisten kauppakeskus-yhtiöiden kanssa 40 % viimeisen kahden kuukauden aikana ja osake hinnoitellaan pörssissä 52 % alle viimeisen EPRA NAV:in. Osakkeessa voi olla koronakriisin pitkittyessä negatiivisia kurssiajureita ja on mahdollista, että arvostus voi näiden myötä painua hetkellisesti vielä nykyistä alemmaksi. Esimerkiksi 2008 finanssikriisin synkimpinä hetkiä Cityconia hinnoiteltiin vielä selvästi nykyistä matalammin. Osake hinnoitellaan kuitenkin näkemyksemme mukaan selvästi alle käyvän arvon ja nykyinen arvostustaso tarjoaa riskeistä huolimatta kohtuullisen houkuttelevan tuotto-odotuksen pitkäjänteiselle sijoittajalle, mikä puoltaa jo positiiviselle puolelle kääntymistä ja varovaisten ostojen aloittamista.
Koronaepidemia vaikuttaa Cityconiin viiveellä
Koronaepidemia vaikuttaa Cityconin liiketoimintaan viiveellä ja ensimmäisiä kärsijöitä ovat kauppakeskusten vuokralaiset. Vuokralaiset joutuvat maksamaan Cityconille vuokransa, vaikka niiden liiketoiminta heikentyy. Yhtiön vuokrasopimukset ovat pääasiassa määräaikaisia eli niistä ei pääse heti irti. Toistaiseksi voimassaolevia sopimuksia oli 2019 lopussa vain 4 % sopimuskannasta ja vuokrasopimusten keskimaturiteetti oli 3,2 vuotta. Käytännössä virusepidemian takia Cityconin kauppakeskusten kävijämäärä ja myynti ovat jo laskeneet ja tämä tulee johtamaan pitkään jatkuessaan vuokralaisten vuokranmaksukyvyn heikentymiseen, luottotappioiden kasvuun ja vajaakäyttöasteen nousuun. Vuokrat voivat laskea ja vuokralaiset alkavat todennäköisesti vaatimaan alennuksia vuokriinsa. Se, miten pahaksi tilanne Cityconin kannalta ajautuu riippuu siitä, miten kauan nykyinen virusepidemia kestää. Virusepidemia voi tilapäisyydestä huolimatta johtaa pitkään taantumaan tai lamaan. Arvioimme kuitenkin, että Citycon tulisi selviytymään tämänkaltaisessa skenaariossa suhteellisen vähäisin vaurioin, sillä yhtiön kauppakeskukset ovat keskittyneet pääasiassa päivittäiskauppaan ja päivittäiseen asiointiin. Lisäksi kauppakeskukset sijaitsevat hyvien liikenneyhteyksien varrella suurissa ja kasvavissa kaupungeissa eli niiden kävijämäärän liittyvä riski on pieni. Yhtiö selvisi 2008-2009 finanssikriisistä suhteellisen vähäisin vaurioin.
Olemme laskeneet ennusteitamme
Laskimme Cityconin 2020 ennusteitamme reilusti ja myös 2021-2023 ennusteemme laskivat. Odotamme 2020 oikaistun operatiivisen tuloksen laskevan 24 %:lla edellisvuodesta vuokratasojen laskun ja vajaakäytön lisääntymisen sekä kasvavien luottotappioiden takia ja yhtiön joutuvan laskemaan 2020 ohjeistustaan. Odotamme myös yhtiön leikkaavan osinkoaan kuluvana vuonna ja odotamme nyt 0,55 euron osakekohtaista osinkoa lähivuosilta (aik. 0,65e).
Arvostustason nousuvara ja osinko tarjoavat jo kohtuullisen tuotto-odotuksen riskeihin nähden
Osake hinnoitellaan noin 0,48x suhteessa 2019 lopun EPRA NAV:iin, mikä on 34 % alle yhtiön 14 vuoden mediaanitason 0,73x (38 % alle 5-vuoden mediaanin). Operatiivisesta tuloksesta lasketut P/E-kertoimet ovat kuluvalle vuodelle noin 9x ja vuodelle 2021 noin 8x eli selvästi alle viimeisen 5-vuoden ja 14-vuoden mediaanitasojen (13x ja 12x). 2008-2009 finanssikriisin aikoina arvostus kävi hetkellisesti nykyisiä tasoja matalampana ja kriisin syventyessä arvostus voi edelleen lähiaikoina laskea. Cityconin vuokralaisten mahdolliset konkurssit tai mahdolliset kauppakeskusten sulkemiset voisivat esimerkiksi toimia negatiivisina kurssiajureina. Myös odottamamme ohjeistuksen lasku ja osingon leikkausilmoitus voivat painaa osaketta. Pidämme riskeihin nähden osakkeen tarjoamaa kokonaistuottoa kuitenkin kohtuullisen houkuttelevana arvostustason nousuvaran ja osinkotuoton myötä. Myönteistä näkemystämme tukee se, että yhtiön tase on vahva, yhtiöllä on käytettävissä olevaa likviditeettiä eikä sillä ole merkittäviä jälleenrahoitettavia lainoja käsillä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Citycon
Citycon on kiinteistöalalla toimiva yritys. Se hankkii, kehittää ja hallinnoi kiinteistöjä, kuten liiketiloja ja kauppakeskuksia Pohjoismaiden ja Baltian isoissa kaupungeissa. Yhtiön visio on olla pitkäaikainen toimija, joka osallistuu kiinteistösalkun kehittämiseen ja nykyaikaistamiseen. Yhtiö perustettiin alun perin vuonna 1988, ja pääkonttori sijaitsee Espoossa.
Lue lisää yhtiösivulla