Toistamme Cramon vähennä-suosituksen, mutta nostamme tavoitehintamme 8,5 euroon (aik. 7,3 euroa) eilisen pääomamarkkinapäivän tuomien ennustemuutoksien myötä. Uuden strategian perusteella yhtiö lähtee etenemään kohti suhdannekäännettä operatiivisen tehokkuuden tuoman kannattavuusparannuksen ja teollisuuden sekä palveluiden tarjoaman kasvun avulla. Rohkea ohjeistus vuodelle 2020 ja kunnianhimoiset tuloskasvutavoitteet eivät kuitenkaan poista epävarmaan markkinatilanteeseen liittyviä tulosriskejä. Ensi vuoden loppu on syklisellä toimialalla pitkän matkan takana eikä osakkeen arvostus mielestämme tarjoa lyhyellä aikavälillä selkeitä nousuajureita.
Uusi strategia ja tavoitteet 2019-2023 sekä rohkea ohjeistus vuodelle 2020
Cramo päivitti strategiansa ja pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteensa vuosille 2019-2023 eilen pidetyillä pääomamarkkinapäivillä. Yhtiö tavoittelee nyt yli 15 %:n ROCE-%:a vuoden 2023 loppuun mennessä (aik. 12,8 % ml. IFRS 16) ja tavoittelee jakavansa yli 50 % osakekohtaisesta tuloksestaan omistajilleen (aik. noin 40 %). Nettovelka/käyttökate-tavoite pysyi ennallaan 3x-tasolla. Ehkä yllättävintä julkistuksessa oli ohjeistuksen antaminen vuodelle 2020. Yhtiö ohjeistaa nyt vuoden 2020 vertailukelpoisen (oik.) EBITA:n olevan yli 75 MEUR, kun markkinoilla odotukset olivat noin 69 MEUR:ssa ja meidän ennusteessa 63 MEUR:ssa. Meidän ja markkinoiden ennusteisiin nähden ohjeistus oli parempi, mutta on muistettava, että yhtiö toimii kuitenkin hyvin syklisellä toimialalla. Ohjeistuksen antaminen kertoo yhtiön kovasta luottamuksesta strategian toteutukseen ja sen tuomiin tuloksiin. Yhtiön aikaisemmin ilmoittama 10-12 MEUR:n säästöohjelma tulee tukemaan yhtiön ohjeistusta täysimääräisesti vuodesta 2020 alkaen. Samalla Ruotsin heikkouteen vaikuttanut isojen teollisuusprojektien puuttuminen helpottuu, kun uusia projekteja lähtee loppuvuonna liikkeelle. Tämä tulee yhtiön mukaan paikkaamaan jopa entisestään hiipuvaa uudisrakentamisen markkinaa ensi vuonna, jolloin Ruotsin tuloksen nähdään olevan kuluvaa vuotta parempi. Pidämme ohjeistuksen saavuttamista näillä lähtökohdilla mahdollisena, mutta emme markkinan epävarmuuden ja kilpailun kiristymisen tuoman kannattavuuspaineen vuoksi suosittele luottamaan siihen sokeasti.
Ennustamme yhtiön yltävän ohjeistukseen
Emme tehneet merkittäviä muutoksia kuluvan vuoden ennusteisiin, mutta vuodelle 2020 ennusteemme nousivat yli 20 %:lla yhtiön rohkean ohjeistuksen, taloudellisten tavoitteiden ja Ruotsin odotuksiamme parempien näkymien vuoksi. Ennustamme nyt vuoden 2020 liikevaihdon nousevan 0,3 % noin 624 MEUR:oon (aik. 593 MEUR) pääosin Ruotsin ja Keski-Euroopan paremman suorituksen kautta. Oikaistun EBITA:n ennustamme nousevan nyt 76 MEUR:oon (aik. 63,3 MEUR). Yhtiön tavoitteisiin liittyen vuosien 2019-2023 EPS-kasvumme on vuosittain keskimäärin noin 15 % osuen yhtiön tavoitteisiin.
Arvostus neutraalilla tasolla
Cramon vuosien 19-20 oikaistut EV/EBIT ja P/E-luvut ovat (11x ja 9x) suhteellisen neutraalilla tasoilla eikä lyhyellä aikavälillä tarjoa mielestämme selkeitä nousuajureita. Vuoteen 2020 on myöskin pitkä matka, ja vaikka sykliset riskit tulostasoon nähden vähenivät, ovat ne silti olemassa. Suhdanteille tasaisempi tasearvostus on myös kirinyt isoimman aliarvostuksensa kiinni (19e P/B: 0,9x). Näkemyksemme mukaan odotukset ovat nyt enemmän alttiina negatiivisille yllätyksille ja keskellä suhdannekäännettä olevalla markkinalla arvostuksen nousuvara ei mielestämme riitä kompensoimaan mahdollisia lyhyellä aikavälillä eteen nousevia riskejä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille