Cramo: ohjeistus selkeä pettymys

Analyytikon kommentti 12.07.2019 8:00 Cramo
Yhtiö: Cramo
Suositus: Myy
Tavoitehinta: 9.10 EUR
Kurssi: 10.30 EURKurssi hetkellä: 12.7.2019 - 7:45

Laskemme Cramon tavoitehintamme 9,1 euroon (aik. 11,20) laskien samalla suosituksemme myy-puolelle (aik- vähennä). Cramo ilmoitti eilen ohjeistuksen Q2:lle ja koko vuodelle 2019. Ohjeistukset ennustavat selvästi laskevaa EBITA:a Q2:lle ja kuluvalle vuodelle, joka oli meidän sekä markkinoiden ennusteisiin nähden selkeä pettymys. Tulostason selkeä tippuminen, kannattavuushaasteet, syklin käänne ja markkinan heikentyminen yhdessä korkean arvostuksen kanssa antavat syyn myydä osakkeet.

Ohjeistus ennakoi haastavia aikoja

Cramon eilen antama ohjeistus oli selkeä pettymys markkinoiden ja meidän odotuksille. Yhtiö ennustaa nyt Q2 EBITA:n laskevan 14-16 MEUR:oon ja koko vuoden EBITA:n laskevan vuodesta 2018. Konsensus ennusti ennen ohjeistusta Q2 EBITA:n olevan noin 25 MEUR ja koko vuoden EBITA:n olevan 110 MEUR (2018 EBITA: 94 MEUR Q2’18: 22,4 MEUR). Vaikka olimme ennusteissamme konsensuksen alapuolella, oli ohjeistus silti iso pettymys. Q2 EBITA-ennusteemme oli ennen ohjeistusta noin 21 MEUR:ssa, josta laskua ennustehaarukan puoliväliin on noin 30 % ja konsensuksella noin 40 %.

Ruotsi heikkous pääsyy, mutta myös Suomessa on haasteita

Isoin osa Cramon liiketoiminnoista on Ruotsissa ja sen heikkous näkyy heti yhtiön tuloksessa. Ruotsin tuloskehitys on ollut heikompaa viime vuoteen verrattuna johtuen suurten teollisuusprojektien määrän vähentymisestä ja niiden ajoituksesta. Yhtiön mukaan muuten operatiivinen tuloskehitys Ruotsissa jatkuu vakaana ja vuoden 2018 tasolla, mutta riskit ovat mielestämme koholla. Lisäksi kvartaalin tulokseen on vaikuttanut negatiivisesti se, että työpäiviä oli kaksi vähemmän vuodentakaiseen nähden. Ruotsin lisäksi myöskään Suomessa tuloskehitys ei ole palautunut odotetulle tasolle Q2:n aikana. Lyhyen aikavälin kilpailukyvyn varmistamiseksi yhtiö käynnistääkin useita toimenpiteitä kulu- ja pääomatehokkuuden parantamiseksi, josta lisätietoja saadaan Q2-tuloksen yhteydessä. Pitkälle aikavälille yhtiö suunnittelee konserninlaajuista tuloskehityksen tehostamisohjelmaa, josta saadaan lisätietoja yhtiön syksyn CMD:ssä.

Ennusteemme laskivat reippaasti

Ohjeistuksen laskun, tehostusohjelmien käynnistämiset ja epävarmemmaksi muuttuneen toimintaympäristön vaikutuksesta laskimme ennusteitamme lähivuosille 10-18 %:lla. Ennustamme nyt vuoden 2019 liikevaihdon laskevan 619 MEUR:oon (aik. 626 MEUR) ja EBITA:n olevan 75,8 MEUR (aik. 87,3 MEUR). Q2:n heikkous aiheutti laskua myös seuraavien kvartaalien ennusteisiin, vaikka odotammekin tilanteen parantuvan hieman. Myös lyhyellä aikavälillä tehostusohjelmista tulevat kustannukset painoivat kannattavuutta hieman.

Epävarmuus nousi ja arvostus on ennusteilla kireä

Ennusteillamme Cramon vuosien 2019-2020 EV/EBIT ja P/E-luvut ovat 13x ja 11x tasoilla ja ovat mielestämme syklin vaihe huomioon ottaen liian korkealla. Epävarmuus tuloslaskun syvyydestä sekä markkinoiden lopullisesta käänteestä rajaavat nousuvaraa ja lisäävät yhtiön arvostukseen tarvittavaa riskilisää. Tavoitehinnallamme yhtiö asettuu noin 12x EV/EBIT-arvostukseen, joka on hyväksymämme arvostushaarukan keskikohdassa. Riskit tulostason pettämisestä ovat kuitenkin niin suuret, että vahvaa tukea voidaan joutua hakemaan myös alempaa.

Cramo on palveluyritys, joka on erikoistunut kone- ja laitevuokrauspalveluihin sekä siirtokelpoisten tilojen vuokraukseen. Cramon kone- ja laitevuokrauspalvelut koostuvat rakennuskoneiden ja -laitteiden vuokrauksesta ja niihin liittyvistä palveluista. Cramo on yksi toimialansa johtavista palveluntarjoajista Euroopassa. Cramo toimii Cramo-brändin alla Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Tanskassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa, Puolassa, Tsekin tasavallassa, Slovakiassa ja Venäjällä (Kaliningrad). Saksassa, Itävallassa ja Unkarissa toimimme tytäryhtiö Theisen Baumaschinen brändin alla.

Tunnusluvut 2018 2019e 2020e
Liikevaihto 631,9 618,6 598,6
- kasvu-% -13,4% -2,1% -3,2%
Liikevoitto (EBIT) 90,1 71,8 65,1
- EBIT-% 14,3% 11,6% 10,9%
EPS (oik.) 1,40 0,95 0,96
Osinko 0,90 0,65 0,65
P/E (oik.) 0,0 10,8 10,7
EV/EBITDA 2,0 4,3 4,3
Osinkotuotto-% 0,0% 6,3% 6,3%
Uusimmat ennusteet