Cramo: osakkeessa paljon pelkoa huomisesta
Nostamme Cramon suosituksen lisää-puolelle (aik. myy) pitäen tavoitehintamme kuitenkin ennallaan 9,10 eurossa. Yhtiön osakekurssi on laskenut muutamassa viikossa yli 20 % ja mielestämme ylireagoinut yhtiön antamaan tulosohjeistukseen lyhyellä aikavälillä. Sykliset riskit ennusteiden osalta ovat lähivuosille korkealla, mutta arvostus on tulos- ja tasepohjaisesti jo houkuttelevalla tasolla yli syklin arvostukseen ja tulostasoon nähden. Näemme lyhyellä aikavälillä osakkeessa mahdollisuuden houkuttelevaan arvonnousuun ja Q2:n mahdollisesti hälventävän suurimpia pelkoja osakkeen ympäriltä.
Heikko tulosohjeistus odotuksiin nähden pelästytti markkinat
Yhtiö antoi viime viikolla tulosohjeistuksen, mikä otettiin markkinoilla vastaa hyvin negatiivisesti. Q2:lle arvioitiin EBITA:n laskevan 14-16 MEUR:oon viime vuoden 22,4 MEUR:oon nähden. Isoin osa heikkoudesta johtuu Ruotsista, missä tuloskehitys on ollut heikompaa, kun vertailukaudella käynnissä olleet isot hankkeet ovat päättyneet, kun taas muutaman ison hankkeen aloitus on viivästynyt tänä vuonna. Muuten Ruotsin operatiivinen suoritus on yhtiön mukaan vuoden 2018 tasolla. Myös Suomessa jatkunut kireä hintakilpailu on vaikuttanut kannattavuuteen. Näiden vuoksi yhtiö aloittaakin isot toimenpiteet kustannussäästöjen tekemiseksi.
Ennustamamme tuloslasku varovaisen puolella
Koko vuodelle yhtiö arvioi vertailukelpoisen EBITA:n laskevan viime vuodesta (2018: 94,8 MEUR). Ennustamme vuodelle 2019, että yhtiön liikevaihto laskee 619 MEUR:oon ja EBITA-marginaali tippuu viime vuoden noin 15 %:sta tänä vuonna noin 12 %:iin. Absoluuttisesti kannattavuus EBITA:lla mitattuna laskee noin 94 MEUR:sta noin 76 MEUR:oon vastaten noin 20 %:n tulospudotusta, vastaten jollain mittareilla jopa merkittävää tuloslaskua viime vuoteen. Olemme EBITA-ennusteissamme näkemyksemme mukaan varovaisia, sillä yhtiö on myös syklin yli yltänyt noin 80 MEUR:n EBITA:an. Yhtiön EBITA-% on yli syklin ollut noin 13 %. Ennusteisiin liittyy syklistä riskiä vielä huomattavasti ja markkinoilla on varmasti muistissa finanssikriisin tapahtumat, kun liikevoitto painui tappiolle ja liikevaihto laski yli 20 %. Pidämme kuitenkin epätodennäköisenä, että edellisen syklin pohjan kaltaisen tulos- tai volyymilasku toistuisi. Markkinoille tämä pelko näyttäisi tarttuneen ainakin lyhyellä aikavälillä.
Arvostus houkuttelee jo lyhyellä aikavälillä sentimentin ollessa pohjalla
Cramon osakekurssin laskun myötä vuosien 2019 EV/EBIT ja P/E-luvut ovat laskeneet 11x ja 9x tasoilla, ja alkavat jo houkutella. Cramon nykyistä liiketoimintaa hyvin edustavalle Ramirentille on hyväksytty historiallisesti noin 13-14x EV/EBIT-kerroin ja noin 14-15x P/E-kerroin, johon on hyvä nojata myös Cramolle nykyisin hyväksyttävää arvostustasoa. Arvonmäärityksessä Cramolle olemme käyttäneet 10-14x EV/EBIT-arvostushaarukkaa perustuen juuri näihin historiallisiin, yli syklin, katsoviin kertoimiin. Myös tasepohjaisesti osake on laskenut selvästi (P/B 19e: 0,9x), ja on kaukana Ramirentille tai Cramolle historiallisesti hyväksytystä tasosta, vaikka yhtiön tase ja liiketoiminta on selvästi tervehtynyt viimeisen 10 vuoden aikana. Mielestämme nykyinen arvostus heijastelee osakkeeseen jo selvästi syklistä riskiä. Vaikka epävarmuus tuloslaskun syvyydestä ja markkinoiden lopullisesta käänteestä on koholla, näemme lyhyellä aikavälillä osakkeessa houkuttelevaa arvonnousua Q2:n mahdollisesti hälventäessä pahimpia pelkoja osakkeen ympärillä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille