Cramo Q4 - tulos jäi hieman odotuksista, näkymissä odotuksia vähemmän epävarmuutta
Cramo raportoi perjantaina hieman markkinaodotuksia heikomman Q4-tuloksen, mutta yhtiön antamissa näkymissä oli odotuksiamme vähemmän epävarmuutta ja nostimme lähivuosien tulosennusteitamme. Nostamme mielestämme positiiviseksi muuttuneen tuotto/riski-suhteen myötä osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 17,0 euron tavoitehinnan. Vaikka syklin vaihe luo edelleen merkittävää epävarmuutta ennusteisiin ja osakkeen arvostuskertoimiin, on Cramon arvostustaso nyt yli syklin katsovaan tulokseen ja arvostuskertoimiin nähden mielestämme maltillinen.
Cramon liikevaihto kasvoi Q4:llä noin 11 % ja oli linjassa ennusteisiin. Liikevaihdon kasvua ajoivat odotetusti erityisesti yritysostot (Siirtokelpoisten tilojen NGM ja Keski-Euroopan KBS Infra), orgaanisesti liikevaihto kasvoi noin 2 %. Oikaistu liikevoitto 32 MEUR oli konsensusodotusten mukaisesti Q4:llä vertailukauden tasolla, mutta alitti kuitenkin konsensuksen ylälaidalla olleen ennusteemme 10 %:lla. Liikevoiton kehitys oli ennakoimaamme heikompaa Ruotsissa sekä Siirtokelpoisissa tiloissa, mitä selittää molempien yksiköiden osalta ennakoimaamme heikompi orgaaninen liikevaihdon kasvu. Tuloslaskelman alemmilla riveillä ei ollut merkittäviä yllätyksiä, joten 0,48 euron osakekohtainen tulos oli linjassa konsensukseen ja noin 12 % alle ennusteemme. Yhtiön osinkoehdotus oli 0,90 euroa (2017: 0,85 euroa) osakkeelta, mikä osui konsensusennusteisiin ja tarjoaa noin 5,8 %:n osinkotuoton perjantain päätöskurssilla.
Yhtiö ei käytäntönsä mukaisesti antanut vuodelle 2019 numeerista tulosohjeistusta, vaan kommentoi yleisesti näkymien kone- ja laitevuokrauksen markkinoilla olevan edelleen positiiviset huolimatta kasvaneesta epävarmuudesta. Siirtokelpoisten tilojen markkinoiden odotetaan kasvavan vahvasti kaikissa Cramon toimintamaissa. Merkittävien yritysostojen ansiosta näemme Cramolla vahvat edellytykset positiiviselle tuloskehitykselle vuonna 2019, vaikka odotammekin kone- ja laitevuokrauksen orgaanisen kasvun heikkenevän vuoden loppua kohti mentäessä. Nostimme päivityksen yhteydessä 3-6 % vuosien 2019-2020 liikevoittoennusteita. Odotamme Cramon oikaistun liikevoiton kasvavan kuluvana vuonna 6 % 132 MEUR:oon (aik. 124 MEUR) ja osakekohtaisen tuloksen 3 % 2,06 euroon. Vuoden 2020 markkinanäkymä on epävarma erityisesti yhtiön suurimman konevuokrausmarkkinan Ruotsin osalta, mutta ennustamme syklin heikentymisen myötä Cramon liikevoiton laskevan vuonna 2020 8 % 121 MEUR:oon (aik. 118 MEUR) ja osakekohtaisen tuloksen 1,86 euroon (aik. 1,74 euroa). Odotamme, että kysynnän hiipuessa konevuokrausmarkkinoille syntyy asteittain ylikapasiteettia, minkä vuoksi hintakilpailu kiristyy ja toiminnan alas skaalaaminen kasvattaa kuluja. Siirtokelpoisten tilojen liikevaihdon ja tuloksen odotamme kehittyvän lähivuosina vakaan positiivisesti.
Päivitetyillä ennusteillamme Cramon vuosien 2019 ja 2020 EV/EBIT ja P/E-luvut ovat 10x ja 8x tasoilla ja osinkotuotto noin 6 %. Kuluvan vuoden, todennäköisesti syklin huippua edustavaan tuloskuntoon (2019e EBIT 132 MEUR) nähden Cramon arvostustaso on nyt noin 25 % pitkän aikavälin keskiarvoa matalampi (EV/EBIT 13,4x). Vastaavasti yli syklin katsovaan keskimääräiseen liiketoimintarakenteen muutoksilla oikaisemaamme liikevoittoon (2012-2021e n. 108 MEUR) suhteutettuna osaketta hinnoitellaan noin 12,5x EV/EBIT-kertoimella, eli noin 10 % alle pitkän aikavälin arvostustason. Cramon liiketoimintarakenne on muuttunut yritysjärjestelyjen myötä aiempaa vähemmän suhdanneherkäksi, joten emme näe nykyisessä arvostustasossa enää merkittävää laskupainetta syklin kestävyyteen liittyvästä epävarmuudesta huolimatta. Selvästi omia ennusteitamme positiivisempien konsensusennusteiden kääntyminen laskuun saattaa edelleen rajoittaa osakkeen nousupotentiaalia. Kokonaisuutena pidämme kuitenkin Cramon tuotto/riski-profiilia jo positiivisena.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille