Detection Technology laaja raportti: kasvutarinassa on alkamassa uusi vaihe
Detection Technologyn (DT) vahva kasvutarina on siirtymässä hiljalleen uuteen vaiheeseen, mitä osake on jo ennakoinut. Arvioimme yhtiön palaavan ensi vuoden alun jälkeen tuloskasvun tielle, kun viime vuodet yhtiö on sulatellut aiempia kannattavuushuippuja. Lähivuosien näkymä on vahva turvallisuussektorilla, minkä lisäksi uudet tuoteperheet (Aurora ja X-Panel) tukevat yhtiön kasvua. Yhtiön arvostus on kuitenkin noussut voimakkaasti, ja arvostuskertoimet (P/E ja EV/EBITDA) ovat yli 30 % historiallisia korkeampia. Venytetyn arvostuksen takia laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää), mutta tarkistamme tavoitehintamme 25,0 euroon (aik. 23,0 euroa). Olemme julkaisseet yhtiöstä laajan analyysiraportin, joka on luettavissa täältä.
Uudistunut strategia korostaa yhtiön kasvupotentiaalia
DT on röntgenilmaisimien ratkaisutoimittaja lääketieteen, turvallisuusalan ja teollisuuden sovelluksiin. Yhtiöllä on todella vakuuttava kannattavan kasvun track-record (liikevaihdon kasvu 2011-2019e 24 %, tulos kasvanut vivulla), ja yhtiölle olennaisten markkinoiden arvioidaan kasvavan 5-7 %:n vuosivauhtia. Yhtiö on onnistunut kasvamaan kilpailijoita nopeammin erityisesti Kiinassa (Q1-Q3’19 Aasia 65 % liikevaihdosta). DT on saavuttanut ydinalueillaan, eli vaativissa lääketieteen sovelluksissa ja turvallisuusalan sovelluksissa, toimialalla ainakin jaetun johtoaseman noin 20 %:n markkinaosuudella. Uudistuneessa strategiassa DT laajensi kohdemarkkinaansa yleisesti digitaalisiin röntgenilmaisinratkaisuihin, joka on arviolta noin 3 miljardin euron markkina vuonna 2025. Merkittävin uusi markkina-alue on amorfiseen piihin (A-Si) pohjautuvat tasopaneelit. DT:llä ei ole toistaiseksi tarjontaa tälle yli miljardin euron markkinasegmentille, mutta yhtiö otti selkeän askeleen tähän suuntaan kehittäessään CMOS-teknologiaa.
Ensi vuonna tuloskasvuajuri kääntynee jälleen positiiviseksi
DT:n tuloskasvu on ollut nyt muutaman vuoden vaikeaa, kun yhtiö on sulatellut edellistä kasvupyrähdystä ja vuoden 2017 huippukannattavuutta (liikevoittomarginaali >22 %) sekä tehnyt merkittäviä T&K-investointeja. Nyt tilanne on tasapainottunut ja odotamme EPS-kasvun olevan 2019-2021e keskimäärin noin 18 %, kun heikkenevä kannattavuus ei enää liudenna liikevaihdon kasvua. Ensi vuonna korkeiden T&K-panostuksien ei pitäisi enää aiheuttaa lisäpainetta kannattavuuteen, vaikka ne pysyvät korkeina lähivuosina. Odotamme tuloskasvuajurin kääntyvän selvästi positiiviseksi vuoden 2020 loppupuolella, kun Kiinan uusi tehdas on järkevässä kapasiteetissa. Lisäksi näemme uusissa tuoteperheissä mahdollisuuden positiiviselle yllätykselle, mitä ei ole paljoa huomioitu ennusteissamme. Ennen tuloskasvuun palaamista odotamme Q4’19- ja Q1’20-tuloksien jäävän vielä vertailutasoista.
Arvostusta on venytetty epämiellyttävän paljon, vaikka pitkän aikavälin tarina houkuttelee
DT:n osake on noussut edellisestä päivityksestämme noin 17 %, mikä on heijastunut suoraan arvostukseen. Ensi vuoden ennustella P/E-luku on noussut 22x tasolle ja nettokassan huomioiva EV/EBITDA-kerroin on jo 13-14x. Kertoimet ovat yli 30 % historiallisesti hyväksyttyjä tasoja korkeampia (toteutuneilla 17x ja 11x). Lyhyellä aikavälillä arvostus onkin mielestämme vahvasti venytetty, vaikka mielestämme tuloskasvuajurin palaaminen, vahva strateginen kehitys sekä kuluiksi kirjattavat ja tällä hetkellä koholla olevat T&K-kulut tukevat yhtiön hyväksyttäviä kertoimia. Lisäksi DT on laskentavasta riippuen noin 10 % (aik. 20 %) aliarvostettu suhteessa verrokkiryhmään, jonka arvostus on todella korkea. Osake on saanut tukea kansainvälisten sijoittajien kasvavasta kiinnostuksesta ja arvostus on noussut kohti verrokkeja, mikä tapahtui odotuksiamme nopeammin. Pitkällä aikavälillä pidämme DT:tä houkuttelevana sijoitustarinana ja näemme yhtiöllä erittäin hyvät edellytykset luoda omistaja-arvoa, mutta tällä hetkellä osakkeen venytetty arvostus kääntää mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhteen epätyydyttäväksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Detection Technology
Detection Technology on on vuonna 1991 perustettu globaali röntgenilmaisimien ratkaisutoimittaja lääketieteen, turvallisuusalan ja teollisuuden sovelluksiin. Yhtiön ratkaisut ulottuvat sensorikomponenteista optimoituihin ilmaisinjärjestelmiin, joissa on mikropiirejä, elektroniikkaa, mekaniikkaa, ohjelmistoja ja algoritmeja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.12.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 93,9 | 104,5 | 117,7 |
kasvu-% | 5,52 % | 11,26 % | 12,65 % |
EBIT (oik.) | 19,0 | 18,2 | 21,0 |
EBIT-% (oik.) | 20,25 % | 17,40 % | 17,81 % |
EPS (oik.) | 1,09 | 0,99 | 1,16 |
Osinko | 0,38 | 0,38 | 0,44 |
P/E (oik.) | 15,04 | 14,16 | 12,15 |
EV/EBITDA | 10,39 | 8,43 | 7,00 |