DT:n Q4-tulos jäi odotuksistamme kulurakenteen selkeän kasvun takia. Näkyvät lupaavat H1:lle odotetusti kaksinumeroista kasvua (>10 %), mutta Lääketieteen osalta kasvunäkymä oli pettymys. Epävarmuutta aiheuttaa erityisesti komponenttipula, mutta myös pidemmän aikavälin kannattavuusennusteemme ovat voineet olla liian korkeita. Ennakoitua heikompi kasvunäkymä ja kulurakenteen nousu aiheuttivat painetta ennusteisiimme, jotka laskivat vuoden 2022 tuloksen osalta yli 15 %. Tämän takia laskimme tavoitehintamme 28,0 euroon (aik. 33,0 €) ja suosituksemme vähennä -tasolle (aik. lisää) arvostuksen ollessa edelleen haastava (2022e EV/EBIT 23x).
Suhteellinen kannattavuus jäi vielä vaisuksi
Liikevaihto kasvoi Q4:llä voimakkaasti jokaisella liiketoiminta-alueella (Lääketiede +23,8 %, Turvallisuus +26,5 % ja Teollisuusratkaisut +21,7 %) ja ylitti odotuksemme. Kokonaisuudessaan kysyntätilanne oli erittäin vahva, ja kasvua olisi voinut tulla merkittävästi enemmän ilman materiaali- ja komponenttipulaa. Yhtiön mukaan Q4:ltä siirtyi noin 3 MEUR liikevaihtoa eteenpäin toimitusketjun haasteiden takia. Negatiivista oli, että voimakasta kasvua oli myös kulupuolella, minkä takia Q4-liikevoittomarginaali oli vain 12,0 %. Odotukset olivat yli 15 %:n tason, mitä DT myös aiemmin indikoi loppuvuodelta. Henkilöstökulut nousivat yli 14 % ja muut liiketoiminnan kulut hyppäsivät yli 30 % edellisiltä neljänneksiltä. Yhtiön mukaan kannattavuus olisi ollut noin yhden prosenttiyksikön parempi ilman poikkeuksellisia, osin kertaluonteisia kuluja. Silti vaikuttaa siltä, että kiinteät kulut ovat nousseet merkittävästi ja ilmeisesti oleellinen osa tästä on pysyvää. Osakekohtainen tulos 0,19 € oli lievä pettymys (ennuste 0,20 €).
Paljon liikkuvia osia ennusteissa
Näkymissään DT odotti kokonaisliikevaihdon kasvavan kaksinumeroisesti sekä ensimmäisellä että toisella vuosineljänneksellä 2022. Tämä oli minimivaatimus, sillä yhtiöltä on odotettu voimakasta kasvua sekä tulosparannusta vuodelta 2022. Lisäksi yhtiö odotti lääketieteen myynnin kasvavan yksinumeroisesti ja turvallisuus- ja teollisuusmyynnin kaksinumeroisen kasvun kiihtyvän sekä Q1:llä että Q2:lla. Odotimme kaksinumeroista kasvua myös lääketieteeltä (2021: 54,8 % liikevaihdosta), minkä takia 2022 kasvuennusteemme laskivat. Samalla noussut kulurakenne painoi kannattavuusennusteitamme merkittävällä tulosvivulla, minkä takia 2022 tulosennusteemme laskivat noin 17 %. Epävarmuutta ennusteeseen liittyy paljon, koska komponenttipulan ja toimitusketjujen häiriöiden vaikutuksia on vaikea arvioida. Ennakoimme kuitenkin toimituskyvyn parantuvan loppuvuotta kohti. Tämä pitää kasvuennusteet korkealla, vaikka vertailutasot paranevat ja kysyntä voi rauhoittua.
Arvostukseen liittyvät riskit ovat nousseet
Osakkeen 2022e P/E on nyt noin 30x ja erittäin vahvan taseen huomioiva EV/EBIT noin 23x. Kertoimet ovat haastavia absoluuttisesti sekä suhteessa verrokkiryhmään, mutta ne voidaan mielestämme perustella yhtiön vahvalla tuloskasvunäkymällä. Näkyvyys vuoteen 2023 on kuitenkin heikko ja tuloskasvun kulmakerroin normalisoidun kannattavuuden mukana epäselvä, minkä takia ensi vuoden kohtuullisiin kertoimiin on vielä vaikea nojata (P/E 24x ja EV/EBIT 17x). Olemme laskeneet tavoitehintaamme suunnilleen linjassa ennustemuutoksien kanssa. Samalla toteamme, että hyväksyttävään arvostukseen liittyvät riskit ovat nousseet sijoittajien arvioidessa kasvuosakkeiden hinnoittelua uudelleen korkojen oletettavasti noustessa Yhdysvalloissa. Olemme nostaneet DT:n oman pääoman tuottovaatimusta kassavirtalaskelmassamme varovaisesti (8,4 % -> 8,7 %).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Detection Technology
Detection Technology on on vuonna 1991 perustettu globaali röntgenilmaisimien ratkaisutoimittaja lääketieteen, turvallisuusalan ja teollisuuden sovelluksiin. Yhtiön ratkaisut ulottuvat sensorikomponenteista optimoituihin ilmaisinjärjestelmiin, joissa on mikropiirejä, elektroniikkaa, mekaniikkaa, ohjelmistoja ja algoritmeja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut02.02.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 89,8 | 104,6 | 120,5 |
kasvu-% | 10,12 % | 16,50 % | 15,20 % |
EBIT (oik.) | 10,6 | 16,2 | 21,2 |
EBIT-% (oik.) | 11,78 % | 15,50 % | 17,60 % |
EPS (oik.) | 0,64 | 0,90 | 1,16 |
Osinko | 0,35 | 0,45 | 0,52 |
Osinko % | 1,19 % | 3,23 % | 3,75 % |
P/E (oik.) | 46,13 | 15,48 | 11,99 |
EV/EBITDA | 28,99 | 8,70 | 6,62 |